从企业运行看财务报表分析的逻辑

之前参加了注会年度培训课程，其中《财务报表的逻辑》一课对我启发很大，也和大家分享一下。通常我们拿到一个企业的财务报表，首先看的都是资产负债表和利润表，几乎不太关注现金流量表。总资产、总负债、利润等几个大数虽然能让我们快速了解企业的大概，但无法深入了解企业的实际情况。

那么究竟应该如何看财务报表呢？企业运营的本质是投入现金以便产生更多的现金。企业的运营是从商业计划书开始的，商业计划书决定了企业的投资活动。因此，财务报表分析的顺序应基于企业实际的运行顺序，从现金流量表中的投资活动——筹资活动——资产负债表——利润表——到经营活动止。

不过，对于新经济型企业与传统企业的财报分析还是有所区别的。传统企业投资后形成固定资产、无形资产等长期资产，然后通过经营活动慢慢收回当初的投资。因此，传统企业财务分析的顺序：投入现金（投资活动）——资产（很重要）——收入——经营活动产生更多的现金。

而新经济型企业没有投资固定资产、无形资产的过程，直接花钱（绝大部分是人力资源的投入，属于经营活动）然后就直接带来收入。因此，新经济型企业财务分析的顺序：投入现金——产生更多的现金（轻资产，P/B一般很大）。

一、投资活动

投资活动应体现公司战略，企业命运取决于投资活动（哪个产业、未来业务方向）及投资后的经营活动。

投资活动决定了资产负债表中的资产结构和资产质量。对于多数企业来说资产结构和质量决定利润表中的收入和非付现成本费用，也就是决定了企业创造价值的能力。

二、筹资活动

筹资活动用来为投资活动提供资金，投资需求决定筹资决策。

投资决策的准则是净现值为正，也就是投入资本回报率应该高于加权平均资本成本；筹资决策的准则是加权平均资本成本的优化，构建最佳资本结构。

投资决策和筹资决策应当一起考虑：

（1) 资本的长短期结构结构应当与资产的长短期结构匹配；

（2) 预期息税前投入资本回报率高于借债利率的时候才能举债。

三、资产负债表

（一）资产结构

资产经营增加整个社会的总财富，资本运作只是财富的分配，不增加社会的总财富。

长期经营资产来自于投资活动的现金流出。行业特征决定长期经营资产和营运资本的结构，须注意资产结构的均衡性。资产结构中长期经营资产的比重越高，固定成本费用越高，企业的经营杠杆系数越高，经营风险越大。

1、非流动资产

资产就是未来的成本和费用。经营性资产的作用在于通过转化成成本费用的形式带来收入，通过收入带来现金流。即营业收入是资产带来的，传统企业营业收入是资产的函数。

经营性资产带来收入的能力用资产周转率来衡量：资产周转率=营业收入/投入资本总额。可以进一步分解：营运资本周转率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率（产能利用率）、长期资产周转率。

长期经营资产中，固定资产通过生产或提供服务带来收入转化为现金回收；除土地使用权以外的无形资产，要看是否为企业创造足够高的毛利率来衡量其质量。

2、流动资产

流动资产是由投资活动决定的，投资活动流出后剩余现金形成流动资产。

（1）适量的现金（营运现金/储备现金-金融资产，现金太多不利于股东收益）；

（2）尽可能少的应收账款：反映了产品的竞争力，竞争力强的话就不是应收账款而是预收账款（越多越好）；

（3）尽可能少的存货（零存货JIT）；

（4）尽可能少的预付账款：反映与上游供应商打交道的能力，供应商弱势，则变为应付账款。

（二）资本结构

筹资活动决定资本结构（负债/权益），债务和权益结构决定企业价值的分配。

流动性（资产必须能周转起来）取决于资产结构和资本结构是否匹配，取决于经营管理效率是否高，流动比率并不能完全反映流动性。

避免短融长投：长期融资（长期借款+所有者权益）-长期资产净值=长期融资净值<0。

（三）运营资本

长期经营资产必须有营运资本配套才能发挥作用。

营运资本是企业的营运资产（营运现金、应收和预付款项和存货）减去营运负债（应付和预收款项，应付职工薪酬，应缴税费），越少越好，追求零或负营运成本。

从长期循环角度，营运资本是一种长期的资金需求，对企业来说也是一种形式短期实质长期的投资，从稳健的角度，最好用长期资金（长期借款、股东权益）来满足，或者用循环贷款来满足，短期资金不应超过50%。

四、利润表

利润表的重点在于关注收入、费用、利润的连续性和稳定性。

毛利率反映公司产品的竞争能力，毛利率>40%，具有核心竞争力或品牌的企业；毛利率<40%，处于高度竞争行业；毛利率<20%，过度竞争的行业。某些特殊的行业除外，比如超市连锁，赚钱主要不是靠毛利率，而是靠周转快。

五、经营活动现金流（收付实现制）

经营活动CFO：经营活动产生本金+更多的钱，先用于筹资活动的利息支出和股东分红（不能用本金支付，庞氏骗局），剩余用于继续投资。

从企业生命周期看，（经营利润+非付现经营成本费用）总额约等于经营活动现金净流入总额，非付现经营成本费用相当于期初投资活动投出资金的收回，经营利润就是赚的钱。