近期（8、9月份），全球金融市场的动态，一方面要看“露出缓解迹象的土耳其危机是否能够真的缓解”，另一方面，则要看“争取重启谈判的中美之间，能否达成‘初步’的妥协”。

而从本周末的消息面看，二者虽都不太乐观，全球金融市场要准备好“二次洗礼”的冲击——

●中美谈判旨在为双方解决贸易争端找到途径，可能会促成更多回合谈判。但谈判也可能会“脱轨”，尤其是在美国继续加征关税的情况下。

●至于土耳其，有分析更是指出，目前土耳其所有的自救都是“饮鸩止渴”……

中美谋划在11月前解决贸易争端的路线图，但美方似乎并不打算“做让步”

也就在土耳其引发的新兴市场风波大有卷土重来之际，中美之间重启“艰难的谈判”，即使不是“缘木求鱼”，也是“备受艰辛”——

我们注意到，美媒称，为防止贸易争端破坏中美关系和震动全球市场，两国正在谋划在11月前解决贸易争端的路线图。

报道称，这一安排代表着双方致力于防止不断升级的贸易争端破坏美中关系和震动全球市场。

由商务部副部长王受文率领的中方代表团将于8月22日至23日与财政部副部长戴维·马尔帕斯率领的美国代表团举行会晤。

这一会谈将为11月的会晤铺路。官员们说，谈判旨在为双方解决贸易争端找到途径，可能会促成更多回合谈判。

报道同时指出，谈判也可能会“脱轨”，尤其是在美国继续加征关税的情况下。

美国官员说，美国强劲的经济使华盛顿在谈判中拥有了筹码。

但在如何应对这一问题上存在不同看法——

有报道称，财政部和库德洛领导的国家经济委员会对华尔街和美国企业界更有同情心，他们向中国提出了一系列认为可能构成协议基础的要求。

但了解谈判情况的人士说，美国负责关税问题的贸易代表办公室希望暂缓谈判，认为增税将使美国在10月份之前拥有更多的谈判筹码。

美国官员说，到目前为止，特朗普尚未在两个阵营之间作出选择，他将在有协议摆上台面的时候表态。

报道称，领导人的会晤日程通常会推动谈判者们加速谈判，释放领导人不愿意让贸易战失控的信号。

专家认为，最近货币市场剧烈波动，美中两国都在努力应对，人民币贬值将成为8月下旬美中贸易会谈的一个重点。

这次中等级别的会谈很可能围绕“他们准备怎样管理人民币”展开，这次贸易会谈的重点多半会是中国怎样管理货币以缓解美国关税措施的压力。

传美方就中美贸易磋商“漫天要价”

美媒称，特朗普敦促中国在谈判桌上作出更多让步。特朗普16日在白宫内阁会议上说：“我们要跟中国谈判了，他们非常想谈判。他们就是给不出一份我们能认可的协议，拿不到对我国公平的协议，我们不会罢休。”

库德洛16日对美国消费者新闻与商业频道说：“中国政府整体来说绝不可低估特朗普总统的坚韧，绝不可低估总统斗争到底的意愿，我们要坚决消除关税壁垒、非关税壁垒以及配额，制止盗用知识产权，制止强迫转让技术。”

报道称，白宫首席经济顾问库德洛称对谈判持乐观态度，提醒中方不应轻视特朗普政府的强硬态度。

整体来看，中美双方现在仅仅只是互相“试探”，后续究竟如何发展，仍然有待观察，但对全球金融市场而言，波折仍然不断……

土耳其所有的自救都是“饮鸩止渴”？！

另一方面，土耳其危机在稍有缓解之后，就迹象发酵——上周五，受土耳其贸易部长强硬表态影响，土耳其里拉兑美元一度跌破6.3关口，日内跌8%。此举也拖累其他新兴市场货币,俄罗斯卢布短线下跌， 南非兰特兑美元跌破15。

随着土耳其经济危机愈发严重，三大评级机构纷纷发出警告，其中标普下调土耳其评级至B+，穆迪也将土耳其评级调降至“投资级”以下三级的Ba3。评级被下调的消息公布后，土耳其里拉兑美元下跌超过3%。

土耳其的经济问题，主要在于庞大的经常帐赤字和外债。这也是相当一部分新兴市场国家目前深陷泥淖的原因。

再加上新兴市场固有的对全球经济形势的依赖，外围的风吹草动很容易就会让相关国家货币贬值，资产价格暴跌。土耳其的国债利率已经飙升到了纪录高位，10年期土耳其国债最新收益率高达21.07%。

要打破这种经济困局，短期来看只能指望外部风险退散，但外部风险并非土耳其可控。更糟的是，无论是大幅加息、资本管控或者求助IMF，都不是拯救土耳其的长久之策。

资本管制被认为是最糟糕的选择。土耳其经济相对开放，有40%的企业债是美元计价的外债，资本管制不仅限制本国的外部融资需求，也会影响整个欧洲银行业（欧元和英镑已经受到相关消息拖累）。

求助IMF，意味着土耳其要拿相应的结构性改革来交换。但“强人政治”下的土耳其有可能无法达成相关协议。更重要的是，以目前土耳其和美国乃至西方国家糟糕的关系，IMF纾困根本不在土耳其的考虑列表中。

即使向欧洲其他国家或是中国求援，土耳其也只能在短时间内解决流动性问题，未来仍然有相应的外债要偿还。

加息方面，土耳其总统埃尔多安不喜欢高利率，而且他相当看重GDP增长，加息会加剧经济增长放缓。更重要的是，即使土耳其排除总统的压力，大幅加息来短暂稳住局势，这还会开启一场灾难性的恶性循环，摩根大通以一副图，呈现了这种令人窒息的经济循环——

本币暴跌，央行加息，国民融资成本上升；

本国借款人无法承担相应的融资成本，争相去杠杆；

经济增长迅速滑坡，即使通胀依然高企；

借款人无力偿还债务，坏债激增；

银行资产加快清算，对当地银行业的担忧上升；

外资行撤回资金，除非该国经济企稳，本国无法获得足够外债；

本币进一步贬值，被迫继续加息，再次开启本轮循环。

想要走出这种循环，土耳其（乃至一些其他新兴市场国家），不得不指望两个外部风险退散：美联储加息，贸易战。

……

如果美联储不再激进加息，美元不再攀高，外部融资的成本也不会上升，流动性问题也能得到解决；

如果全球贸易争端能得到妥善解决，全球经济都有望回归复苏正轨，新兴市场也能免受池鱼之灾。

因此，目前土耳其所有的自救都是“饮鸩止渴”……

这一轮强美元周期，新兴市场会否重蹈金融风暴？谁会倒下？

过去5次美国加息周期，引发了2次美元升值周期，但2次强美元周期分别引爆了80年代拉美债务危机和90年代后期东南亚金融危机。

2018年，美联储加息、全球贸易摩擦、美国和新兴市场国家经济周期分化，强势美元再度来袭，全球资本回流美国本土，土耳其率先汇率崩盘，新兴市场普现汇率贬值和股市下跌。任泽平团队的研究发现，土耳其、阿根廷、南非、埃及、巴基斯坦等短期面临较大外债风险，经济结构和金融市场存在脆弱性：外债过高、双赤字、外储单薄、国内货币超发、资产价格泡沫、高通胀、资本账户开放过快。

从逻辑上看，本轮以土耳其为代表的新兴市场新一轮金融波动与1998年东南亚金融危机以及上世纪80年代拉美债务危机有诸多相似之处，均在强势美元周期下，经历了外部冲击导致资金快速流出，汇率大幅贬值，外债偿付成本激增，损害实体经济与本国经济，企业居民信心丧失，资金进一步外流的恶性循环。那么本轮土耳其里拉快速下跌是否会引发新兴市场重蹈过去90年代末东南亚危机的覆辙？

通过对15个主要新兴经济体外债、外储、通货膨胀等数据的测算，发现当前部分新兴市场国家存在外债过高、过度依赖外资、外汇储备单薄以及国内经济基本面表现较差等特点。其中，土耳其、阿根廷、南非、埃及以及巴基斯坦短期内爆发债务风险的可能性较高。内部经济结构脆弱叠加强势美元周期冲击金融市场，风险快速传导至其他新兴经济体甚至发达经济体。

1）经济发展过度依赖外资，外债过高导致风险积聚。

通过短期外债/外储、债务率（外债/经常项目收入）以及负债率（外债/ GDP）来衡量债务风险，采用以上指标更能准确反映短期内由于资本外流、汇率贬值以及外汇储备消耗下的各国偿债压力以及相关违约风险。目前，国际上公认的债务率、负债率安全线分别为100%、20%，短期外债与外汇储备的比例的安全线为100%。三指标数据显示，短期内债务偿还风险较大的国家包括阿根廷、土耳其、南非、埃及、巴基斯坦和马来西亚，其中近期土耳其、南非阿根廷汇率已在近期出现资本大量外流、汇率大幅贬值情况，未来需持续关注埃及、巴基斯坦和马来西亚金融市场情况。

2）经常项目、财政双赤字，外汇储备单薄。

通过对个新兴经济体经常项目顺差/GDP、财政盈余/GDP以及外债/外储测算后发现，部分新兴市场国家出现经常项目赤字与财政赤字并存，需依靠金融资本账户顺差维持国际收支平衡，外汇储备较为单薄，其中阿根廷、赞比亚、土耳其、巴基斯坦和南非外债分别为其外汇储备的5.1、4.1、3.8、3.3和3.1倍，土耳其、巴基斯坦、阿根廷、埃及、赞比亚、哥伦比亚、南非等国在外汇储备单薄的情况下存在大幅贸易逆差，外汇敞口更易受到外部冲击。

3）货币超发，通胀高企，经济基本面波动性较大。

国内经济基本面是决定外资流动、汇率波动的决定性内因，一方面运行良好的经济基本面能有效抵御外部冲击带来的金融风险，为货币政策、宏观政策调控留下施展空间；另一方面，经济基本面良好有助于提振资本信心，不易陷入资本外逃、汇率贬值、通胀高企的恶性循环。

通过对各新兴经济体过去货币超发程度、通货膨胀率以及GDP增速进行统计测算，发现新兴经济体普遍呈现货币超发、通胀高企现象，其中阿根廷、土耳其、埃及在过去货币超发严重，当前通胀高企。

4）国内金融市场脆弱，资本项目过快开放。

由于资本具有天然的逐利性，存在顺周期行为。在资本项目开放、外部冲击的情况下资本的快速流出具有"羊群效应"，这将导致汇率的快速贬值，影响市场信心，进一步影响资金加速流出。历史上多国经验均表明，在国内金融市场体制建设尚不完善、经济基本面尚不稳定、金融监管尚不到位的情况下，贸然全面开放资本项下的资本自由流动，将在特殊时期放大市场情绪，加速"热钱"流入或流出，从而引发国内经济泡沫的积聚或破灭。

综合各新兴经济体多方表现来看，土耳其、阿根廷、南非、埃及、巴基斯坦短期内可能面临较大风险，而当前土耳其、阿根廷以及南非已出现汇率大幅暴跌、资本迅速外逃、经济震荡等情景，各国分别采用了包括资本管制、加息、增加外汇流动性等方式维护外汇本国外汇市场。然而仍需警惕土耳其或有金融危机对新兴市场的传染性，以往高速发展的新兴经济体在全球流动性宽裕的环境下掩盖的问题正逐渐爆发，经济体内部金融脆弱性较高、产业结构不合理、货币超发等内部因素是导致新兴国家在强美元周期下逐个"爆雷"的主要原因。

强美元周期不仅对国际新兴市场、发达国家市场形成冲击，同样也对我国股市、汇市产生一系列影响。尽管当前新兴市场金融波动性进一步加剧，但整体来看中国外债水平总体可控，受外部冲击影响发生债务危机的风险较低。