传猫眼娱乐1月上市 融资额“腰斩”

这个冬天异常寒冷。

还有20天，2018年就要走向尾声了。受到整体宏观经济下滑及一级市场“钱荒”的影响，这一年，彻底成为了互联网公司的集体“跑步”赴美、赴港上市年。

几乎每个月都有新的互联网公司挂牌成为公众公司。仔细数来，今年已经有几十家公司完成了IPO：B 站、虎牙、映客、小米、美团、房多多、拼多多、趣多多、同程艺龙、宝宝树……

但同样是上市，对不同的公司而言，却是云泥之别。

从容者顺势而为，喜提二级市场投资人；焦虑者是受形势所逼，往往不得不“流血”IPO。

最近，根据香港媒体《东方日报》报道，互联网电影娱乐平台猫眼娱乐近日进行上市聆讯，有可能在明年一月上市，计划融资4亿美元，与9月份传出10亿美元的融资规模相比，大幅缩减60%。

该消息未获得猫眼娱乐官方证实。但显然，猫眼娱乐的IPO已经被蒙上了一层“阴影”。

在今年9月3日深夜，猫眼娱乐宣布了准备IPO的消息。当时就有券商分析师在报告中指出，电影票房增长乏力，优质电影内容的缺乏，在线票务市场的竞争加剧，猫眼向电影产业链上游拓展的失败，加之电影发行竞争加剧等诸多因素，都有可能成为制约猫眼娱乐未来发展的阻碍。

在临近上市的前夕，拟融资金额的大幅缩减，不知道猫眼娱乐有没有感受到来自资本市场的阵阵寒意？

01  数年亏损，存在无法盈利的风险

根据其公开的宣传，猫眼娱乐这家公司，是从在线电影票务起家，秉承让娱乐更简单的使命，致力让消费者能够轻松发现与享受高质量娱乐内容，以电影为核心，完成制作、投资、宣传、发行、影院、票务、营销全产业链布局，并将核心能力延伸至电视剧、综艺、网剧、现场娱乐等泛娱乐领域。

同时，公司依托美团吃喝玩乐与腾讯社交两大生态系统，凭借高流量入口+优质内容+领先技术，打通各垂直行业壁垒，由O2O向泛娱乐综合服务平台进化。

既有美团和腾讯的大流量加持，又有优质内容作为支撑，这种商业模式听起来还是很美好的。

来自艾瑞咨询的数据显示，截至2018年6月30日，在线电影票务市场中，猫眼以60.9%的市场份额领先市场。还是艾瑞的报告，第二及第三大参与者的市场份额分别为33.9%及2.7%。截至2018年6月，猫眼娱乐电影票务交易额166亿。

但是来自第三方的数据又反映出另外的情况。例如比达咨询2017年底发布的《2017年第三季度中国电影票市场行业研究报告》中显示，猫眼的市场份额占比仅为37.8%，淘票票排名第二，占据30.4%。

从37.8%到60.9%的市占率陡涨，猫眼娱乐做了什么？让我们假设，艾瑞咨询和比达咨询的数据都准确，那这意味，在一个双寡头（猫眼娱乐VS 淘票票）垄断的市场格局中，猫眼娱乐开拓市场获客的能力要远高于淘票票。

但事实真的如此吗？

淘票票，是猫眼娱乐一直面对的强大对手。淘票票前身淘宝电影，于2014年底上线，彼时行业内票补已拉开帷幕，猫眼电影、格瓦拉、微信电影强敌环绕，如时光网、万达电影等玩家尚未出局。

上线后，淘票票市占率突出重围，从2015年Q1的6%增长至2017年Q2市占率超30%。复盘淘票票市占率的成长之路，其在2016Q2、2017Q2两个阶段经历了较大幅度的增长。

背靠阿里巴巴的淘票票，最重要的流量入口是支付宝。此外，高德地图可实现查询附近电影院然后直接购票，也是一个重要的流量入口。从下图的增长曲线可以看出，淘票票的市占率一直保持了较高速的增长。

此后，2018年春节档作为在线票务市场重新洗牌后的首个黄金档，淘票票和猫眼都使出浑身解数意图抢夺市场，在今年4月，阿里影业还曾公告表示，春节期间公司加大推广力度，意图增加淘票票的市场份额、强化其市场领先地位，预计公司在截至2018年3月的15个月内将净亏损16至17亿元。

显然，淘票票根本没有放弃战斗，猫眼娱乐的市占率陡增实在让人费解。

不过招股书中还有一个值得注意的小细节，按照监管的要求，招股书对引用数据的出处做了披露。

披露信息显示，文中所引用的艾瑞咨询的数据内容，来自一份价值70万元的付费报告，付费方是猫眼娱乐。

（来源:猫眼娱乐招股书）

当然，即便依照艾瑞咨询的统计数据，我们承认猫眼娱乐在市场开拓上获得了巨大的成功，那就让我们回过头来看看，为了达成这样一个成功，猫眼娱乐付出了怎样的对价。

我们先来看整体的营收情况。

招股书显示，猫眼娱乐自成立以来，产生了大量的净亏损：其产生的净亏损在2015年、2016年及2017年分别为12.97亿人民币、5.08亿人民币及0.76亿人民币。

今年上半年，猫眼娱乐营收18.95亿元，亏损2.31亿元，经调整后亏损为2070万元。

综合来看，3年半烧完了21.12亿，难怪在招股书的风险提示里，猫眼娱乐自己都说：“未必能在不久的将来盈利，也许根本无法盈利。”

自己都没信心，请问尤其看重当期盈利水平的二级市场投资人，又如何能有信心？

然后，我们再从成本端来分析，在线票务平台的最大成本为票务补贴，猫眼娱乐从亏损走向盈利的直接原因是，2016年下半年以来猫眼逐渐减少票务补贴——但这并不是猫眼娱乐销售费用的全部。

东吴证券研究所在其报告中指出，销售费用是导致猫眼娱乐经营亏损的主要原因。

根据其测算，2015年，销售费用占到毛利的500%，2017年下降至81.5%，2018年上半年又上升至96.6%。这表示，猫眼娱乐的大部分业务收入都投入于营销之中。销售费用包括用户激励及少部分自有品牌广告开支，用户激励包括合作伙伴通过公司推广其内容的激励，公司为推广服务提供的激励。

（来源：猫眼娱乐招股书）

这种局面似乎会造成一种悖论——在理想的情况下，如果猫眼娱乐想要继续占领市场、开疆扩土，就需要更大规模的进行票务补贴，或者进行其他形式的营销补贴，但这会带来财务上的持续亏损；如果停止票务补贴或营销砸钱，亏损情况立及有所好转，但是用户增长会遭遇瓶颈。

要利润，还是要市场份额？怎么选，都是两难。

最后，来看下流量端：据招股书，猫眼娱乐很大一部分用户都是通过腾讯微信及QQ上运用的门户网站以及美团点评的平台，来使用猫眼娱乐的票务服务。

如果与腾讯和美团点评订立的协议在到期前被更改或者终止，或者说猫眼娱乐在腾讯或美团点评上的服务必须做出调整或变得无效，则猫眼娱乐有可能会无法留住现有的用户，从而面临用户增速的下滑。

02  糟糕的现金流

如果说之前的财务情况只能从历史上回溯猫眼娱乐的业务发展，那看下经营性现金流的指标，应该就可以管窥这家公司的日常财务的健康程度。

翻看猫眼娱乐的招股书不难发现，这家公司正面临比较严重的现金流短缺。

招股书显示，截至2018年6月30日，猫眼娱乐的现金流出净额为4.47亿人民币，巨大的现金净流出，就要求猫眼娱乐必须尽快获取外部融资，来满足公司业务的正常发展。

招股书还称，“若无法如此行事，则我们可能违反付款责任，或无法按计划展开业务，因此，我们的业务、财务状况和经营业绩将受到重大不利影响。”

（来源：猫眼娱乐招股说明书）

猫眼娱乐的主营业务包含了在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务、广告服务及其他四大类别。

其中，娱乐内容服务属于对资金非常敏感的资本密集型业务。然而，在现金流短缺的情况下，难以想象该如何支撑其业务扩展，目前市场中宣发、出品成本都在不断提升，对资金的需求也是非常急迫。

招股书显示，猫眼2015至2017年的外部融资金额分别为10.6亿、10亿、5亿，长期主要依靠自身经营现金流。不过猫眼介入影视内容制作后，对资金需求比以往更为迫切，这也成为了猫眼急于上市的主要原因。

03  分散的控制权存隐忧

靠上市输血的猫眼娱乐，现在和未来都要面对一个强大的对手。

昨天，最新的消息是，阿里巴巴集团控股有限公司与阿里巴巴影业集团有限公司联合宣布，阿里巴巴集团将增持阿里影业股权，由目前的49%提升至约50.92%。

根据协议，阿里影业将以每股1.25港元向阿里巴巴集团发行10亿股新股，通过这次股票发行筹集总额达12.5亿港元；每股的认购价1.25港元较于上周五收市价1.23港元溢价约1.63%；交易完成后，阿里巴巴集团将对阿里影业实现实质控制，并在阿里影业董事会拥有大多数席位。

昨天的这一纸公告，被资本市场解读为阿里巴巴集团对大文娱板块的持续支持，阿里影业因获此利好，早盘走高超8%。上个交易日阿里影业上涨4.88%。

早在今年4月，阿里影业旗下的淘票票对外公布未来三年战略布局，要成为中国最大的用户观影决策平台，实现用户运营平台、片方营销平台和大数据平台三维联动，推动并实现中国电影的线上宣发智能化。

在阿里影业最新的半年报中披露，以淘票票为核心的互联网宣发板块在报告期内取得了6400万的经营利润，相比全年同期的经营亏损2.2亿元，首次实现扭亏为盈，也宣告了淘票票烧钱模式的终结。

毫无疑问，曾经一度是线上票务市场霸主的猫眼，与阿里系淘票票的遭遇战，还将持续下去。

与阿里影业的协同作战不同，招股书向我们展示的是一个股权较为分散的猫眼娱乐，这一点恐怕也会为猫眼娱乐长期的稳定发展带来隐患。

招股书显示，猫眼娱乐上市前，王长田通过Vibrant WideLimited（王长田个人持有）直接持有猫眼28.77%股权，同时通过光线传媒全资子公司香港影业国际有限公司持有猫眼20.03%权益，如此，王长田合计持有48.8%，为猫眼第一大股东兼实控人。

微影时代为猫眼第二大股东，该公司去年与猫眼合并，目前持有猫眼29.02%股权。腾讯持有猫眼11.63%、美团点评持有8.56%、CEO郑志昊持有2%。其中微影时代股东穿透后，微影时代三家BVI公司合计持有猫眼20.61%、华人文化旗下的CMC Sports持有3.02%，华谊兄弟持有0.5%、华山投资持有0.07%、体育之窗旗下的Glassy Mind持有0.17%。

根据网易新闻，猫眼娱乐流量月70%-80%都来自腾讯系的入口。然而分散的股权，使得腾讯在未来的发展中不一定完全支持猫眼，目前猫眼娱乐分别以5年为期与腾讯和美团签署了战略合作协议，但这种合作往往不如股权来得牢靠。

结语

     上市并不是终点。二级市场的投资人也不都是韭菜。

     猫眼娱乐大量的补贴、快速的烧钱、不计成本的获取用户……拼命扩张的背后，其实是难看的财务数据和较为严重的现金流短缺。

     除了在二级市场上套现，对猫眼娱乐自身的长远健康发展计，尽快提升自己的造血能力，实现规模盈利才是王道。