预习周期篇4：香帅的北大金融学课

一、《从四万亿理解十年的金融监管变化》

1、中国是一个更加监管驱动的市场，而且金融监管的大变化一定会和宏观的基本面联系在一起的。世界上没有无缘无故的监管变化，

20008年政府投资4万亿的财政刺激政策，虽然叫4万亿，但是最后其实是投资了30多万亿，像影子银行、去杠杆等政策变化，都是这几十亿的蝴蝶效应。

2010年经济过热，2011年政府开始进行宏观调控，当时宏观调控的一个主角就是房地产。所以央行就限制商业银行向房地产行业放贷。但是商业银行要赚取利润啊，房地产行业当时那么赚钱，于是就开始动脑筋绕开监管，不用受太多监管，实际上就开始慢慢形成了影子银行。

影子银行我们之前学过，就是指那些具有银行的揽储、信贷扩张功能，但它又不在监管之内的机构和产品，所以这些机构和产品，风险就比较大，确实也引来了很多问题。

2015年的A股股灾就是一个例子。

2014年的时候，紧缩的政策有了实体效果，实体经济终于没有那么火热了，开始疲软，当时为了刺激经济，央行转向实施宽松的政策，连续十多次的降息降准，给市场放水，资金开始流向股市，疯狂的加杠杆，股市短时间之内暴涨，国家为了控制暴涨的风险，证监会下令清理股市的杠杆，结果刹车太猛，造成了血流成河的2015年股灾。

2017年以后很多中小企业根本没有熬过这个寒冬，纷纷破产，他们的生存之艰难，其实根源就在这里。最近金融监管又开始稍微有一点松动，要求给这些民营企业在资金上慢慢的放开一道口子。

当时2015年开始，企业降杠杆政策的来历，其实根子在4万亿上。但其实属于越降越高，本身就有杠杆，利率又增加，企业的杠杆率再次提高，生存更加困难。

包括2013年开始兴起的互联网金融，像什么E租宝等，在短时间之内吸收几百亿资金，这些产品都属于影子银行体系，都在现行监管体系的灰色地带。杠杆率有多高，风险有多大，根本没办法估算，对整个金融稳定非常不利。

所以这些只要关系到稳定和社会公平的事情，在政府那里，监管层基本上不会有摇摆的空间。

2、中国式监管的2个维度

松紧结合的一般性：因为中国得资本市场是在90年代的时候仿照欧美和日本建立的，所以金融监管尤其是资本市场的监管，和其他国家的路径很像，也是松松紧紧。宽松监管和严厉监管相结合。一般是商业银行等创新打破分业的限制，形成监管地带，造成风险，再由监管来补课收紧。

路径依赖的特殊性：金融市场的演化行程和一个国家的治理结构、政治体制，甚至文化传统都有密切的关系。，咱们中国的金融结构是个轴心的形状，和欧美的不同，轴心就是中央货币财政体系，体系里面 国有大银行系统是维持稳定的基石。

是一个受监管驱动的市场，金融监管的大变化和宏观的基本面都是联系在一起的，财政是核心，所有政策的监管变化都会围绕着经济增长和平稳这个轴心。