《巴芒演义》投资历史章回体

先讲一个段子，2020年疫情之际，美股熔断，巴菲特的情况如下所示：

3 月 8 日，巴菲特：我活了 89 岁，只见过一次美股熔断。

3 月 9 日，巴菲特：我活了 89 岁，只见过两次美股熔断。

3 月 12 日，巴菲特：我活了 89 岁，只见过三次美股熔断。

3 月 16 日，巴菲特：卧槽 …… 我还是太年轻了 ……

巴菲特内心肯定是一万匹草泥马崩腾而过

所以投资领域里面没有不败金身的武林神话，毕竟市场这位先生不是太讲道理，还有两大法宝“黑天鹅”和“灰犀牛”。当然时间拉得足够长，道理也还是可以讲一讲的，不过凯恩斯说过长期看来我们都会死，而且市场保持不理性的时间总会比你撑住的时间更长（后半句存疑，不知道是不是凯恩斯说的），市场先生最喜欢打那些喜欢预测或自称大师人的脸。

绝大多数人只能赚取市场β所带来的利润，市场先生心情好，自然会给你，没有也不急，慢慢等就是了；至于想和市场先生博弈中去赢得那微弱的α，那简直是玄之又玄，众妙之门。

如果大家没有对美股投资历史如数家珍的话，大部分人肯定不会知道，投资大佬格雷厄姆会亲手推翻自己建立的分析体系，巴菲特也遭受过巨额亏损，芒格也有判断失误的时候。这些站在投资链顶端的人也会百密一疏，我们普通投资者想在股市中算无遗策几乎是不可能的，保持对市场的敬畏之心永远是正确的操作。

（一）格雷厄姆

格雷厄姆是证券分析之父，他出身卑微，家境贫寒，在市场混乱之际进入华尔街，第一次代客理财时就给自己留下了一笔巨额负债（相比之下我只是亏自己的积蓄，是不是起点比大师要高，哈哈哈哈，手动狗头），所以要知道即使是大师，他的修炼也是从普通人开始的，金融市场可不是那么好琢磨的。

后来格雷厄姆从债券的错误定价中嗅到了商机，面值100的债券跌到100以下后买入，绝对是稳赚的操作。市场的混乱定价让他尝到了甜头，他也一步步从“韭菜”成为投资高手，但是年少轻狂的他还是败给了自负，傲慢不愧是西方七宗罪的老大，他在市场疯狂之际从一名投资者变成了赌徒，依然认为自己持有的资产还有上涨空间，无视市场的警告，结果就又一次破产离场。

果然千难万难，克服人性最难，骄兵必败，疯狂导致灭亡。

但格雷厄姆从失败中悟出了“烟蒂股”的真谛。一代宗师的理论就此形成，但是格雷厄姆的投资智慧经过种种改良最后形成了三种流派，其代表人物分别是施洛斯（低估值），巴菲特（高质量）和约翰博格（指数基金）。

不过格雷厄姆在盖可保险这笔投资时却违背了自己的原则，而他获得了投资生涯中最大的一笔利润，这让他自己和他的信徒都难以置信，不得不让人怀疑他这是无心之得还是在教学中藏私。但他在晚年自己也推翻了自己在《证券分析》中提出的理论，要知道他的大部分荣誉来自于证券分析这部著作，一个人能做出这样的抉择绝对是相当勇敢的自我否定。

（二）施洛斯

最纯正的“烟蒂股”投资要学习施洛斯。在读本书之前，我完全不知道这个人的存在，一是因为我见识太低，对美国投资历史和大佬不是太熟悉；二是施洛斯本人的确太低调了，他不喜欢被采访，如果不是因为巴菲特是他师弟，也许这位投资奇才可能就成为沧海遗珠了。

他本人最擅长做的事情就是在自己的小办公室里利用统计学知识在《价值线》的报告里不断去搜寻被低估的股票，因为当初电子设备并不普及，筛选工作并不容易，忍得住寂寞和枯燥统计学的人才能做这样的工作。

他的投资业绩相当惊人，在47年里创造了788倍回报（年化率约为15%），截至到目前为止，还没有数据能证明巴菲特和芒格的投资业绩比施洛斯更强。

他在每次筛选股票时会列出一个思考清单，比如股价破净没有，为什么股价被打压，这个企业的竞争对手如何，他严格按照自己的体系去选股并思考才成为一代投资大师，不会因为外界变化而改变自己，真是“咬定青山不放松，任尔东南西北风”的实践者。

这就是为什么几乎每本投资书籍都会说到要找到自己的投资体系，因为只有合适自己的投资方法才是最好的，投资方法千差万别，但总有一条路能帮你到达罗马。

我觉得没有天赋的投资者（比如在下）想成为职业投资选手或者打败那些徒有其表的基金经理或者机构时，应该用这种朴素的办法去获取利润，在财富自由的道路上，道阻且长，行比将至。

其实我最佩服施洛斯的不在于他的回报率是有多少，而是他摸清了自己的能力圈，知道自己不善于社交，就守住寂寞做自己最擅长的事情，而且没有在自己成功之时就自我膨胀。无论大家是否参与投资，保持清晰的自我认知对自己的成长绝对大有裨益。

（三）巴菲特

巴菲特的名声太响，几乎是无人不知，无人不晓。但他2000年之后的投资方式不适合我们学习了，一方面是他后期的基金规模太大了，想复制早期的收益率几乎是不可能了；二是他后面的投资操作被限制了太多，因为他的买卖数量对整个市场指数都能产生影响，所以值得我们学习的是他早期的思考方式。

他一开始也是烟蒂股的拥趸，买入价值被低估的股票再实现价值推动，相比之下，内向的施洛斯肯定只会静静等待。但是在他参与了一次可可的套利后，发现自己的老师说的不是全对，如果总是投资烟蒂股，其盈利能力实在有限。当怀疑的种子埋在心中之后，他认为在初期投资伟大公司，然后再一起成长才是赚钱的好方式。于是巴菲特兼收并蓄，完备了自己的投资体系，选择了一条不一样的投资方法。

他利用自己对商业本质的理解和对未来发展的判断，选择了被低估且有成长价值的企业，这就是综合了费雪和格雷厄姆的长处。

不过也不要过于迷恋巴菲特。巴菲特亏过没有？收购伯克希尔亏损千亿美元，通用保险也让其深陷泥潭；巴菲特食言过没有？他说可口可乐这家公司他死了也不会卖，但最后还是卖了，而且再也不敢说哪家企业死了也不买。我说这些并不是说巴菲特能力不行（他肯定是稳坐投资界的第一把交椅），而是大家不要盲目地去崇拜名人，而且大佬尚且失误，我们这些小散户犯错也再正常不过了。

况且投资本身就是一门艺术，艺术评判又没有绝对标准，就好比我个人实在欣赏不来那些价值千万的抽象画，但还是有人出高价收藏。

另外多说一句，巴菲特投资可口可乐的案例值得我们多看几遍，这个投资决策几乎包含了他所有的思考和遗憾。在买入可口可乐时，公司的ROE大于30%，收入是真金白银，扩张也不需要额外投入，动态PE低于20，的确是完美的投资标的。可后期巴菲特的追高买入增加了持仓成本，并且没有在50倍PE的时候卖出，也算是戎马一生，阴沟里翻了船。

一言蔽之，巴菲特早期对企业的思考方式绝对值得我们借鉴。

（四）芒格和费雪

相比于巴菲特，我个人更会被芒格的个人品格所吸引，他丰富的阅历能带来不同的视角去看待问题，而他也为巴菲特带来了广大的人脉资源。而且他爱好广泛，没有将自己局限在一个律师或者投资家的角色里面。同时他也顾家，在经营生活和照顾家庭方面都比巴菲特强太多了，巴菲特不光老婆出轨，孩子们也都未能完成学业，家庭经营可谓失败。

芒格和费雪的体系非常相似，就是投资具备主营业务和管理层面都具有优势的企业。虽然听起来非常容易，但是这种判断辨别的能力是相当稀缺的，因为普通投资者无法看清未来，也可能无法承受短期的市场波动而斩仓出局，或者自己根本没有能力研究清楚企业的基本面。

穿越牛熊交替去见证企业的伟大成长是特别困难的一件事，因为普通人都是短视的。

我个人投资时也有很多次无法承受短期的波动而自己选择出局，那种煎熬和绝望的心态是难以想象的，至于为什么会煎熬和绝望，也是因为自己的分析不到位对自己的持仓不够坚定罢了，浪费了时间也损失了利润。

识别伟大的企业是需要强大的洞察力，在所有金融投资产品中，唯有投资了正确的公司的股票，才有机会跑赢通胀并赢取巨额利润，使自己的财富保值乃至增值。

（五）索普与长期资本管理公司

索普是高智商的代表，他的凯利公式给我留下了深刻的印象，他被赌场拉进了黑名单的事迹也算是为他的能力背了书。但是公式化的投资方式不代表完美无缺，小概率的事情不是不会发生，如果我们重仓且遇上了小概率的事件，那我们估计这辈子都难以翻身，比如A股市场中我们在高点投资了中石油。

另外投资跟智商关系的确只有弱相关性，而不是绝对的线性关系，毕竟市场是期望的博弈和人性的纠葛；君不见牛顿、凯恩斯这种天才都遭遇过重大损失，还有长期资本管理公司这种号称每平方米智商最高的地方，依然逃不过金融危机下的连锁反应，一朝碰见黑天鹅，就永久的关门大吉，并被扫入历史的尘埃中，成为了教科书中的一笔谈资。

无论是神奇公式还是量化投资，都需要注意的是它们本质不是“投资圣杯”。此一时彼一时，没有一招鲜吃遍天下的白日梦。当机构持有大量资产时还是要注意进行资产配置和风险管理，否则你就是个大型韭菜。

（六）思想转变

这里提两个事件。

一个是芒格对可口可乐的乐观估计，即使是可口可乐这种主营业务相当简单的企业，想对它做一个长期判断是非常困难的。所以总想利用聪明去博取长期利润是一个不太现实的事情，夜长梦多正是市场千变万化的写照。

不要做过多无谓的预测，专注当下，在合适的机会退出最好，只涨不跌的股票都在梦境中。

第二个是凯恩斯，作为宏观经济学理论的创始人，让他以为在外汇和大宗商品的市场上赚钱很容易，毕竟对手是一群智商、学识、判断力都有限的普通人，碾压他们不是问题。

但是在他经历两次破产之后，发现在投机过程中，自己的超额知识没有带来超额回报，即使他在某段时间非常富裕，但他依然没没能逃过周期性的泡沫崩溃，竹篮打水一场空。

后来他放弃了自己的宏观波动预测模型，转而进行了价值投资，在他的著作《通论》的序中写道，“困难不在于想出新主意，而在于摆脱旧观念。”

价值投资虽不能使你暴富，但绝不会让你误入歧途。

（七）皮得林奇与指数基金

虽然大部分基金经理是银枪蜡头，我记得我跟券商的朋友聊天时，当他们买入那些明星基金经理的产品时，大部分基金都亏了，也不知道这些基金经理被推是明星的时候，哪些基民跟着收益了，很多基金经理都是跟着市场混，而不是靠自己的能力。

但是彼得林奇的确是名气与实力并存的基金经理，但是他的投资方法对个人精力要求非常高，虽然他选出的股票质量出类拔萃，但是他在工作上面也是焚膏继晷。最后以至于他不得不在47岁就结束了自己基金经理的生涯，毕竟干不动了。

但这种方法干的是体力活，吃的是青春饭，而且我们的判断能力也不会比林奇更好，所以不推荐。

假如一个工薪阶层，疲于生活奔波，既没有投资天赋，也无时间去学习，基本面分析或者价值投资都不懂。那他是否有办法逆天改命？其实没有，这句话虽残酷但真实。但是的确有办法让业余选手走上小康的道路，至少其财富不会因为通胀而大幅度贬值，这个办法就是定投指数基金，其余的基金就别碰了。

如果你没有专业知识（不想学习），又有闲钱（反正钱多不急用），又不认识高人（没有靠谱的私募，也不懂另类投资），又想跑赢通胀（我就是要躺）就选择指数基金，因为指数一定会涨回去，而且每个月定投会摊低你的投资成本。

要相信，那些专业机构中99%的基金经理真没啥高超的水平，他们能赚钱大部分是靠时势或运气，他们也有短期的业绩压力，以至于他们无法对行业有更加深入的思考或研究，只能跟风买入一些错误的资产。所以与其相信不认识的基金经理，还不如相信自己。

（八）到底什么样的投资最好

纵观全书，有三种投资方式可以去学习。

一是价值投资，除去巴菲特利用保险行业的资金优势进行投资我们学不来以外，他2000年以前的企业的思考和认知都是宝藏级别的知识，如果我们能有这种判断，大可随着企业一起成长，但我觉得这个方法其实比较难。

二是捡烟蒂，就是学习施洛斯，比如我们可以去找那样现金流和收入都良好的“跌破净值“的企业，慢慢等待他们回归自我价值，这种方法最适合一般投资者。

三是指数基金，不想操心还想赚点小钱的，每月或者每周定投指数基金，与时间为友，不瞎操心，静待花开就行。

（九）总结

这是我今年最喜欢的投资书籍，本人读了三遍，很高兴唐朝老师贡献了这么经典的书，用中国人熟悉的章回体方式将各个资本巨鳄的投资历史和投资方式一一呈现在我们眼前，简直就是投资类书籍中的良心，通俗易懂好学习。

本书对投资的理解就是，如果我们对投资标的有深刻的理解，那市场周期和股市波动也无法阻挡我们盈利，一以贯之的投资策略必能带领我们走向成功。

他强由他强，清风拂山冈；他横由他横，明月照大江。无论外在环境如何，紧盯投资标的，了解其生意本质，与时间为友，我们才会有那么一丝胜算。

最后那句”别瞅傻子（无惧波动），瞅地（看清标的）“，就是全书的中心思想。