看翰森制药上市定价的乱象

看翰森制药上市定价的乱象

原创： 万方遒 老万的公众号 6月18日

翰森制药港股6月14日上市，上市当天就高过1000亿港币的市值，让港股上市的中生和石药等一线药企望森兴叹，港股中生的营收大概是翰森的3倍，利润接近（中生只有天晴的60%股份）。石药营收大概是翰森的2倍，利润大概是翰森的1.5倍。石药和中生大概现在估值在700亿港币附近，只有翰森制药市值的约70%。

豪森药业（在国内翰森制药叫这个名字）立足创新药和仿制药等药品的研发和销售，主要在精神类，肿瘤类和糖尿病等细分药品类目研发和生产。按照现在的估值，已经进入仅次于恒瑞的一线药企行列，甚至市值排名在西药制造业领域已经第二。

从豪森药业的招股说明书中看到：

1、在2016年、2017年及2018年的三年的营收分别为人民币54亿元、62亿元和77亿元。

2、这三年的纯利润分别为人民币14.7亿元、16亿元和19亿元，三年纯利率分别为27.2%、25.8%及24.6%。

3、这三年研发投入分别为人民币4亿元、5.7亿元和9亿元，占比营收约13%，9%和12%。营收和利润都处于中等偏上的位置，在A股和华东医药的工业部分接近。

豪森药业当前有3个产品营收过10亿，分别是：

1、奥氮平，2018年收入约18亿。奥氮平的原研厂商为礼来。仿制药企业有豪森药业、华生制药等。目前，豪森奥氮平大概占据整体约60%的市场份额，礼来占据整个市场约30%的市场份额，豪森在奥氮平片上处于垄断地位，销量占比接近80%。2018年豪森降价约27%中标4+7集采。这个产品豪森降价后销售量提高已经很难，但是因为降价幅度不大，营收可以保持或者略有下滑。奥氮平片因为集采的原因，豪森未来几年这个产品的增速应该降低到5%以下或者小幅负增长。

2、培美曲塞，2018年收入约15亿元。培美曲塞是由礼来研发的用于局部晚期肺癌或转移性非小细胞肺癌的药物。培美曲塞在国内有多家企业获批上市，其中豪森药业大概占整体市场份额约40%，齐鲁制药占据该品种约25%，原研礼来占据该产品约25%，其它还有扬子江等企业也有一点份额，2018年4+7带量采购中却被市场占有率不足1%的四川汇宇中标，降幅达到66%，随后扬子江等企业也跟着降价，如果其它省份都联动这样的价格，豪森即便保持40%左右的销售份额不变，这个产品大概也只有5亿左右的营收。

3、吉西他滨，2018年收入约10亿元，吉西他滨是由礼来公司研制开发，用于治疗非小细胞肺癌和胰腺癌的一线治疗药物。当前，国内生产吉西他滨的企业有5家，豪森占据大概50%的市场份额，大概70%的销量，原研礼来大概占据30%的市场份额。正大天晴、海正药业等企业也有一点份额，这些企业大概占比总和约20%。这个产品还没有被纳入集采，但是这样的超过10亿的品种被纳入集采也会是必然。

以上三个产品大概占比整个豪森药物约50%的营收，从这几个产品能看出，豪森的研发参考主要是礼来，豪森药业当下还有2个1类新药，分别是刚刚获批上市洛塞那肽和一款用于抗感染的吗啉硝唑。吗啉硝唑有5-8亿的营收，但是抗感染药已经进入几乎都不赚钱的境地，被认为没有太大的技术含量。洛塞那肽是艾塞那肽长效版本的me too产品，本身艾塞那肽近些年营收就停滞不前，已经被利拉鲁肽和度拉糖肽等挤占很大的市场份额，国内利拉鲁肽原研也已经上市，对洛塞那肽的营收增长会形成很大的冲击。

豪森存量大概就是这些，营收前三的都是仿制药，有13个产品过1亿，仿制药占比很大，超过90%，一次集采的培美曲塞这个产品，预计短期内会下滑的非常厉害，真正的创新药洛塞那肽还刚刚上市。

研发管线部分中，下图图1仿制药，当前申请上市11个，图2是创新药，创新药申请上市2个。大部分都在临床中。同时临床数有20款左右，已经在临床的约10款。这其中，2个准备上市创新药如下：

1，奥美替尼，是第三代治疗非小细胞肺癌 NSCLC 的常用靶向药物。对标阿斯利康的奥西替尼。19年4月报产，预计2021年初上市。国内有70万非小细胞肺癌患者，按照20%给原研药。原研药有奥西替尼，吉非替尼，埃克替尼，厄洛替尼等国内外接近10家。竞争非常激烈，算豪森有个平均数1.5万患者，年费用10万，能做到15亿左右。

2，氟马替尼，用于治疗慢性粒细胞白血病，伊马替尼的me better产品。2018年7月报产，预计2020年上半年上市销售。伊马替尼原研大概年10亿营收，国内一共有3万患者，给豪森6000个患者，10万年费用也就6亿。

豪森仿制药产品表1

 豪森创新药在临床产品表2

过了2期临床的有5个，获准临床的约20个，预计2020年开始每年能新上市1-2款创新药，从年投入8亿的研发费用来看，远低于石药，中生等企业的投入，跟信立泰这样的中型药企接近。

豪森跟信立泰做个对比：

当下市值信立泰220亿，豪森900亿。豪森是信立泰约4倍多。

18年营收信立泰45亿，豪森77亿。豪森是信立泰的1.7倍。

18年利润信立泰14亿，豪森19亿。豪森是信立泰的1.36倍。

同样是仿制药为主，同样创新药刚刚上市，同样研发管线中2021年后每年大概能新增1款创新药上市，折算成同样的营收或者利润，豪森的市值比信立泰贵了300%。

有朋友之前说，信立泰就算赚20亿也不可能1000亿市值，那么现在豪森赚了还没有20亿，这不也到了1000亿市值吗？没那么复杂，预期罢了。