重温巴菲特投资华盛顿邮报

巴菲特投资最长时间的股票是华盛顿邮报，当时投资0.1亿美元，至今已经盈利20亿美元，40年的投资收益率达到200倍以上。光是看这个肯定大家感觉很厉害，其实巴菲特在投资华盛顿邮报的时候非常波折，4年多被套，真正达到巴菲特认为的内在价值时，用了大概8年。

1972年，美国漂亮50股票以天文般的80倍市盈率在市场上疯狂交易，理由是这些股票成长性极好，将永远成长下去，因此在任何价位买入都是安全的。但是到了1973年，漂亮50纷纷破灭。华盛顿邮报股票也不例外，而且华盛顿邮报当时还有一个报道当时总统丑闻的事件，这个事件导致华盛顿邮报的广告商几乎全线撤退，叠加2个因素华盛顿邮报股价迅速跌去50％以上。巴菲特认为大赚特赚的时机已到，1972年2月，他在27美元的价位买入18.6万股，到了5月，股价继续下跌，跌到23美元，他又买入4万股，到了9月，股价已跌到21美元以下，他在20.75美元的价位再次买入18.1万股，成为华盛顿邮报公众股的最大股东，占比整个华盛顿邮报接近10%的股份。但是其股价还是跌势未尽，到1974年末，巴菲特的投资总额由原先的1100万美元缩水为800万美元，缩水接近30%，而到了这个时候巴菲特几乎所有的钱都在买华盛顿邮报，也没钱继续加仓，于是就慢慢熬，一直到1976年底，华盛顿邮报的股票价格从未高于巴菲特买入的平均价格。这也意味着巴菲特从1972年开始到1976年的4年多期间一直被套。一直到1977年4月份华盛顿邮报才上涨到巴菲特大概的持股成本。

如果以我们今天的眼光来看待巴菲特的这笔投资，很多看几个月，甚至2，3年的基金经理都会对巴菲特嗤之以鼻，因为巴菲特投资的是一个困境的企业，完全在不断下跌的状态下不断加仓，跟主流的趋势交易完全相反，不但不止损，反而从27美元一直买到20美元，跨度达30％，而且越买越多，几乎变成单一持仓，最后的结果是被套了4年多，市值缩水了30％以上。但是，市场很少人知道巴菲特是怎么想的，也不知道巴菲特为什么这样买，巴菲特在后期说到这笔投资，他认为买入的时候华盛顿邮报只有他判断内在价值的1/4，他经过测算以后认为，这个企业至少会有4倍的上涨空间。实际证明，这笔投资远远超过4倍的涨幅。

从仓位角度也很值得思考，在1973年到1977年期间，巴菲特绝大多数的仓位都在华盛顿邮报，大概超过95%的股票仓位就这一只，巴菲特年轻时候（大概40多岁）因为资金还没有那么大，华盛顿邮报在这段期间基本就是巴菲特唯一的股票。

1977年开始华盛顿邮报开始急速反弹，1978年涨幅超过1倍，巴菲特在华盛顿邮报上收获4倍的空间是到了1982年，也就是1977年开始这个企业4年涨了5倍左右，巴菲特从1973年持股到1982年大概8年多的时间涨了4倍，截至到现在40多年的时间里，华盛顿邮报涨幅大概200倍，这笔投资实现年收益大概约12%。这只是股价的涨幅，如果算上分红预计实现约15%的年化收益。要知道这还是在纸媒受到网络极大冲击的环境下，如果只是计算1973年到2000年前后的20年左右，20年这个企业增长了大概40倍。实现年化收益20%多。巴菲特在一些访谈中，有说到当时他投资华盛顿邮报的一些逻辑，大概如下：

1、巴菲特对媒体类公司，尤其是华盛顿邮报这个企业的商业运作非常熟悉。这个兴趣不仅体现在对公司的财务报表上，还体现在他的社会交往上，他与许多高级记者过往甚密。他说过，如果他没有选择商业的话，他可能会成为一名记者。华盛顿邮报在他的能力圈内。

2、华盛顿邮报公司的核心业务很稳固，遇到当时的一些政治事件，出现了下滑，华盛顿邮报当时的资产主要是《华盛顿邮报》、《新闻周刊》杂志、三家电视台及一家广播电台。其中《华盛顿邮报》和《新闻周刊》杂志是全球最有影响力的媒体，其品牌效应显著。尽管当时因为报道了一些政治丑闻而导致收入下滑，但是客户一直都很忠诚，发行量一直居高不下。类似现在的企业内部没什么变化，外部环境改变了。

3、经过市场的连续暴跌，股价已经接近账面价值，也就是跌到了净资产附近。巴菲特当时认为，8000万的账面价值具有4亿的内在价值，而这4亿的内在价值则是巴菲特出价的4倍。赔率非常划算，巴菲特自己说，如果给他1亿美元，他无法重建一个华盛顿邮报，但是这个企业在1亿美元市值附近整整盘整了4年。

这是一个典型的因为政策因素导致企业跌到接近净资产附近的案例，华盛顿邮报最低的价格大概是企业的净资产稍贵一点，也就是在当时的情况下，投资者认为华盛顿邮报只有清算价值，但是巴菲特不这么认为，他认为事件过去后，华盛顿邮报仍然有很强大的用户基础，只要恢复到正常状态，企业必然会走出困境，大概他自己认为只要恢复正常就能到大概4亿的内在价值。基于以上的深入思考，巴菲特越跌越买。而且，他也不在乎所谓的套牢，因为他认为赚钱不是一朝一夕的事情，只要一个公司的内在价值能让人以满意的速度增长，那么股价上涨就是早晚的事。

巴菲特在1985年回顾投资成功华盛顿邮报时说：“1973年中期，我们以不到企业每股商业价值四分之一的价格，买入了我们现在所持有的华盛顿邮报全部股份。其实计算股价／内在价值比并不需要非同寻常的洞察力。大多数证券分析师、媒体经纪人、媒体行政人员可能都和我们一样估计到华盛顿邮报的内在商业价值为4－5亿美元，而且每个人每天都能在报纸上看到它的股票市值只有1亿美元。我们的优势更大程度上在于我们的态度：我们从格雷厄姆那里学到，投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对于其内在商业价值大打折扣时买入其股票。”

巴菲特买入华盛顿邮报，可以说是他一生中最有意义的投资之一。因为这是他持有时间最长的股票，至今已有超过40年。这给我们后来的投资者有很重要的启示，那就是在企业短期受困的时候要敢于对企业下重注，尤其是判断企业的内在价值远远不止这一点的时候，要敢于越跌越买。正如巴菲特自己所说的，投资并不是一朝一夕的事情，我们需要获得的是能够长期赚钱的一种投资能力。