依靠经济和心理预测，可以做出明智的投资决策吗？
一、经济预测对于投资的作用
大家原以为最有能力预见未来的经济走势的人，却总是无法认清现实世界的变化，总要等到新力量持续数年之后，他们才恍然大悟。即使在今天，仍有无数投资者和专业投资顾问坚信，对于一个明智的投资决策而言，其核心就是尽可能准确的预测未来经济。若经济前景看好，则买进股票，反之，则卖掉股票。
但在当今的复杂的经济体系中，很多行业在基本特征方面缺乏必要的联系。有些行业可以充分利用特殊的有利条件为实现自身增长创造动力，但大多数行业却只能随波逐流，甚至陷入倒退的漩涡而无法自拔。但从整体上看，这更有利于保持经济的稳定。
经济萧条对于投资者来说可能并没有那么重要，但也不等于说，了解未来的经济走势并不重要。换言之，即使拥有这些信息，也不能保证股票投资就一定能够获得超凡收益。
比如说：1937年—1938年以及1957年—1958年，美国股市下跌与经济衰退并肩而行，大多数股票的跌幅均在35%—50%之间。但在衰退期结束之后，表现较好的的股票马上出现反弹，不久就达到了新高。即使是在最严重的下跌时期，也只有一小部分公司破产，或是说跌幅达100%。事实上，这些公司中绝大多数原本就已经负债累累，又发行了大量的优先股，因此，他们的股票自然也就分文不值了。
在经过这次以负债为基础，同时也是迄今为止最疯狂的的投机大潮之后，股票大多贬值了80%—90%。但是，只要稍加分析，我们就会发现，当股价在一定时期内持续上涨时，很多价格会达到不可思议的巅峰水平。
和经济衰退的相伴出现的35%—50%的暂时性下跌相比，绩优股却能实现几倍的增值，并在稳定一段时间之后继续上涨。很多股票在经历了10年的连续增值之后，居然还能实现几十倍的增值。
不同寻常的杰出管理之所以能够创造出不同寻常的非凡股票，这背后肯定有章可循，尽管我们不能总是精确无误，但至少我们总可以找到一定的规律，去选择能给我们带来财富的股票。
以往的记录足以告诉我们：在现有的发展态势下，经济尚未达到可以用衰退预测来确定投资决策的地步。在当今高度复杂的经济环境中，影响这些决策的因素太多了。对这些越来越多，越来越复杂的因素，我们对其中内在联系的了解度还远远不够。正因为如此，很多经济学家才会有不同的观点，才会让他们犯下那么多不可理喻的大错。
而从追求结果的角度出发，很多在投资决策时过分强调经济预测的投资者，往往会不由自主地让自己跻身于如下两个群体：
一个群体中的人往往本性多疑，他们总能找到合情合理、极有说服力的理由，让自己相信未来的经济将不可避免的遭遇重大挫折。因此，在出现投资机会之时，他们很少能抓住这些机会，归根结底，这些措施的机会意味着经济预测给他们带来了重大损失。
另一个群体则表现为不折不扣的乐观主义者，他们总能找到乐观的理由，满足自己的不断膨胀的欲望。因为他们总能给自己想做的事找一个理由，然后又总是自以为是的付诸实践。结果他们在经济预测上耗费了大量的时间，却没有给自己带来任何好处。
二、到底依据什么才能做出明智的投资决策呢？
依赖于最直接的商业因素，才能对股票投资做出最为明智的决策。比如：对企业管理能力的评价，以及对企业产品线增长潜能的估计，我们完全可以对这两个因素做出精确的评估。要知道，这两者对长期投资走势具有深远的影响。
此外，股票为什么会在特定时刻具有特定的价格呢？这是因为这种股票的潜在投资者和现有投资者中，绝大多数都认为它就应该是这样。当我们在谈到投资者对一只股票在特定时刻的看法时，而不是对股票本身的内在属性的看法时，实际上，我们讨论的是心理因素。
当然，这种心理因素仅仅是一种短期特征。在谈及某只股票或整个行业的吸引力时，大多数业内人士会沉醉于这些股票的超额升值之中。一年或许是几年，投资者会乐此不疲的为这只股票（或是行业的大多数股票）支付着溢价，而溢价本身早已超过股票的内在价值。但这只按股票或是行业一旦辜负市场期望，失落或是幻想破灭的情绪便会蔓延于投资者中。随后这些股票的市盈率将会一落千丈，股票价格最终回归于其内在价值，甚至远低于其内在价值。
我们可以把任何一种有价证券都比作一只被一根绳子系住的气球，尽管它永远也不可能落地，但也不可能永无止境的飞升，它上升的高度取决于这根绳子有多长。这根绳子就代表其“内在价值”。
随着时间的飞逝，如果企业的盈利能力和真实潜能逐步改善，这根绳子就会越来越长。如果影响内在价值的某些内在要素出现恶化，这根绳子就会相应缩短。
但在任何一个时点上，心理影响将会导致股票的价格远远低于或是超过这根绳子的长度。瞬息万变的时候也许会酝酿出极度的热情或是悲观情绪，导致股价愈加偏离其内在价值。
然而，这个被系住的气球，它永远也不可能彻底脱离自己的真实价值，迟早会被这根绳子拉回去，即回归自己的内在价值。
内在价值的评估
但股票评估的难点在于，没人能够精确指出一直股票的内在价值到底是多少。因此，在探讨这个被系住的气球时，需要把内在锁定自一个相对较大的范围内。
对很多企业来说，无论是否处于同一个领域还是处于不同行业，只要拥有可比较的增长率，我们就能估算出这个内在价值的近似值。再结合管理质量、增长率以及对经济衰退的承受能力等其他相关因素，我们就可以这样说，某公司股票的每股内在价值在25—30美元之间。
而某些处于快速成长状态的企业往往具有非常高的市盈率，对于它们的内在价值，我们很难做出更精确的估计。对于这类企业，最重要的不是当前的增长率，而是这个超常的成长速度到底能够维持多久。
对未来看得越远，误判的概率也就越大。因此，我们能允许的误差范围越大，评估其真实价值的难度也更大。
无论在什么情况下，由于影响股票内在价值的的因素太多，因此如果企图把内在价值的精确度限制在10%以内，显然是不明智的。如果一只股票具有长远的投资吸引力，只要市价不超过内在价值估计值的25%—30%，你就可以买进，如果判断准确，这笔投资注定会带来不菲的利润。而危险则源于你对这只股票的过分热情，以至于你会忘乎所以的以数倍于真实价值的价格买进它们。
股票市盈率的高低与股价的高估或是低估有关系吗？
在企业的现有实力与未来企业之间，往往存在着巨大差异，这自然会导致估值会出现比较大的差别。但最主要的问题在于：事实是否支持这种高市盈率或低市盈率。
一只内在属性很好的股票，显然应该成为一笔好投资，但投资者往往过分看重利好因素而按高于内在价值的价格买进股票。在这种情况下，投资还有什么吸引力？如果出现更常见的相反的情况呢？也就是说，对于这个不乏吸引力的企业，大多数投资者是否担心起市盈率太高，以至于其价格不至于被哄抬到未来收益无法保证的地步呢？换句话说，市场对特定股票的心理预期，是否已经导致股价严重超出或是跌破真实价值的临界点呢？
我们必须认识到这种分析在投资操作中的真正作用，只有这样，才不至于过分夸大它的重要性，而目前市场的心理预期并不会影响到股票。
相反，选择股票只能依赖于影响企业自身业绩的基本因素。也就是说，不要在乎转瞬即逝的心理因素，只要有足够的耐心，基本面因素注定会给我们带来预期的利润。
似乎很少有人会否认：我们绝不会因为某一年的恶劣气候导致农作物歉收，就忽略不计良田的价值，同样，股票的市价也应该以未来多年的收益为基础，而不应该用一定时期内某个年度的非正常效益，再乘以一个倍数，作为该段时期的总收益。
本文节选自菲利普·费雪《费雪论成长股获利》
