漫步华尔街

6.21.投资是一种为了获得合理预期收入（股息、利息或租金）和/或长期价值增值而购买资产的方法。投资与投机的区别，就在于对投资回报期的定义和回报的可预测性。

6.22这里介绍了几种空中楼阁理论的泡沫

1.郁金香球茎：“贵族、市民、农民、商人、海员、足球运动员、女佣，甚至连烟囱清扫工和老裁缝们，都沉醉在郁金香的投机热潮中。”所有人都设想对郁金香的热情会永远持续下去，来自世界各地的买家将会云集荷兰，无论开价多少，他们都会接受。 那些起初认定价格不会上涨的人，看到亲戚朋友个个赚得盆满钵满，无不捶胸顿足，后悔不迭。加入暴富行列的诱惑实在太大了，几乎没有哪个荷兰人能够抵御。最后郁金香球茎的价格是个天文数字。

2.南海泡沫：南海公司就是个空壳子公司，但有极好的形象，所有经纪人都吹捧它，它也很有钱，一下就承担英国一年的债务，但南海公司的董事们没有人懂得航行和贸易，只会操控股价

3.华尔街一败涂地：由经纪人专家和券商一起包装某个股票，造成一种该股票特别好的假象，当大众趋向这个股票时，经纪人把早就囤积好的股票放水，等泡沫被刺破时，股价一泻千里

4.20世纪60年代的新时代成长型股票热和新股热：一些跟电子啊，芯片啊有关名称的公司股票一发行就上涨20倍，公司的招股说明书上未告知研发项目到哪个阶段，有多少收益，有多大市场，只说未来很有希望，公众就趋之若鹜

5. 集团企业风潮：20世纪60年代集团企业风潮的主要原动力，乃是因为收购过程本身能够带来每股收益的增加。集团企业的管理者们，拥有的往往是金融专业知识，而非提高被收购企业盈利能力所需的经营才能。他们只需施展一点点简单的障眼法，便能把一群毫无基础潜力的企业整合在一起，制造出稳定增长的每股收益。在不断的收购中增长股价，就像一个雪球一样，越滚越大

6.概念股泡沫：20世纪60年代后期，“业绩”投资掌管了整个华尔街。基金经理接受到的指令非常简单：持有相对较少的几种股票，如果发现更好的股票，立即转换现有证券组合。由于眼前的业绩尤为重要（投资服务机构开始出版共同基金月度业绩记录），因此最佳策略便是购买那些具有令人信服的“故事”、且会让人兴奋不已的概念股。你必须明确，市场现在就会甄别你现持股票是否美丽，而非将来。于是，所谓的“概念股，当时的大多数概念公司在经营上也存在着严重问题，原因则不一而足，比如扩张过快、负债过高、管理失控，等等。这些公司的管理层多为最初的公司发起者，而非那些精打细算的职业经理人。另外，欺诈行为也司空见惯。

7.漂亮50:人们受够了欺诈，投资蓝筹股总没错吧，但他们忽略了一个事实，没有任何一家大规模公司可以永远具有足够的增长速度，它们不可能永远支撑得住80～90倍的市盈率。他们再次验证了一个谚语，即“包装精美的愚蠢听上去可以像智慧”。

8.新股和技术泡沫：又一次的概念股泡沫，它带给我们的教训是：投资者在购买今天的热门新股时应万分谨慎。大多数首次公开发行的股票，其表现均不如市场整体。而且如果你是在新股上市交易后购买，经常会支付较高价格，此时受损的可能性就更大。所以，投资者们在对待新股时，最好持有一定剂量的怀疑态度。

9.互联网泡沫：20世纪20年代的无线电，也造就了通讯和商业革命，但是正如我们所见，甚至连唯一成功地从无线电领域建立了盈利企业的美国无线电公司，在1929～1933年期间，也损失了97%的市值。同样，飞机和电视制造商改变了我们的国家，可是大多数的早期投资者都血本无归。因此，投资的关键并不在于行业会对社会产生多大的影响，甚至都不在于行业会有多大程度的增长，而是这个行业创造并且维持利润的能力。

从这一章吸取的教训并不是市场偶尔非理性，因而应当抛弃磐石理论，而是看到了一个清晰结论：无论哪种情况，市场都会纠正自身。尽管市场自己的作风是缓慢或者无情的，但它终会矫正所有的非理性。畸形可能突然出现，市场也可能变得非理性地乐观，而且通常会诱惑那些不加小心的投资者入局。但是真实价值终会被市场识别出来，这才是投资者必须谨记于心的主要教训。最终，每只股票都只会与能给投资者带来的收益现金流价值一致。在最后的分析中，真实价值终将胜出。

规则一：一只股票的股息和收益增长率越高，理性投资者就越是愿意为其支付较高的价格。

我们还可以附带得出一条重要推论： 规则1推论：一只股票的高速增长率预期维持时限越长，理性投资者就越是愿意为其支付较高的价格。

规则2：在其他条件相同的情况下，一家公司派发的现金股息占收益的比例越高，理性投资者就越是愿意为其股票支付一个较高的价格。

规则3：在其他条件相同的情况下，一只股票的风险越低，厌恶风险的理性投资者就越是愿意为其支付较高的价格。

规则4：在其他条件相同的情况下，利率越低，理性投资者就越是愿意为一只股票支付更高的价格

告诫1：对于未来的任何预期都无法现在加以验证

告诫2：从不完善的数据中不可能计算出精确的数字

告诫3：对雌鹅来说是增长，但对雄鹅未必就是增长。（这一点我看不懂）

6.26基本面分析存在三个潜在缺陷。第一，信息和分析可能是不准确的；第二，证券分析师得出的“内在价值”估计值可能是错误的；第三，市场可能“死不悔改”，并不去纠正自己的“错误”，因而股票价格可能与价值估计始终分道扬镳。

作者的法则一：寻找低市盈率的成长股。如果成长性实现，通常会带来双重回报——收益和市盈率均会上升，从而带来大量投资收益。也要小心提防未来成长性已被“贴现”的高市盈率股票。如果增长并未兑现，损失将加倍惨重——收益和市盈率均会下降。

法则二：寻找那些具有预期业绩增长传闻的股票，但前提是投资者愿意在此传闻上建立“空中楼阁”。