一先生说 | 第5期 | 2018年金融市场回顾及投资策略总结。
第5期：2018年投资总结
题记：迷失的人迷失了，相逢的人会再相逢。
2018年，终于过去了。对于绝大多数的投资者来说，2018年是金融市场的严冬。许多人，走着走着，便倒下了；能活下来的，都是凤毛麟角的幸运儿。2018年全年，上证指数下跌了24.59%，沪深300指数下跌了25.31%，上证50指数下跌了19.83%，创业板指数下跌了28.65%。
我们有幸地成为了其中的一名“幸运儿”！我们的积极配置型基金净值全年上涨了2.42%，稳健收益型基金净值上涨了3.59%，都成功的在这场漫长的严冬中活了下来。虽然并不是什么很亮眼的成绩，但在2018年砂石俱下的大环境中，显得尤其的难能可贵。
一、A股市场
国庆开假后，九月中下旬的反弹并没有持续下去，市场的氛围依旧笼罩在熊市当中。各大指数纷纷下破，不断创着新低。终于，上层有点坐不住了，在国庆持续下挫两周后的10月19日，一行两会和副总理集体出来为股市喊话，喊出了一个“政策底”。之后，这个“政策底”成为了资金坚守的重地，股指也在“政策底”之上反复的震荡盘整。但当所有参与者都在为守住这个堡垒殊死战斗的时候，无奈，外忧和内患还是成为了压死骆驼的最后一根稻草。最终，破碎的堡垒带着众多斗士的身躯一同坠向了无尽的悬崖……
从第四季度的整体跌幅来看，无论是大盘蓝筹股还是中小创，并没有谁特别的能抗，都跌了10%+。这一段的下跌，其实和外部的环境不无关系，欧美的股市在最后的三个月里，也基本都跌去了差不多同样的幅度。特别是以美国为首的“跳水”式下跌，可以认定为是始作俑者。
而从全年来看，A股市场基本呈现的就是一幅“一路向南”的走势，每一次的反弹都没能持续太久就夭折了。上证50因为有国家队和北上资金照顾，所以从下半年开始，基本呈现出强势盘整的态势。而其余的指数，那都是不撞南墙回不了头了，痛苦的是，2018年过完了，南墙在哪里还没有看到。
二、债券市场
债券市场在绝大多数的时间里和股票市场表现出的就是“翘翘板”的关系，今年也不例外。国债和信用债的收益率持续下降，价格则持续走高，俨然一幅“债牛”的景象。特别是从国庆以后，10年国债收益率更是一路走低，从3.65一路下降到3.27的水平。可转债市场指数也继续保持良好的抗跌性，继续在自己的区间内震荡，并没有随同股票市场一同继续下破。
总体而言，债券市场在今年中表现出了它应该具备的防御属性。虽然也有一部分信用债依旧存在有兑付风险，甚至交易价格也因此大幅波动，但整体上，债券市场是今年为数不多的能给投资者带来良好收益的市场。
三、海外市场
在第三季度的报告中，我们提出了担忧：
海外市场方面，目前世界经济受到美国的影响极为巨大，且各国之间的金融市场都具有很强的关联性，而非翘翘板关系。对于指数处于高位运行的国家来说，第四季度的波动性可能再一次放大。如果未来美股向下波动，对其他国家的金融市场并不是什么好事，特别是高弹性的新兴市场。
终于，我们看到了，美国在创出人类史上的新高后，亲手终结了自己的10年长牛；香港、日本、欧洲等主要成熟市场也纷纷倒下，全球成熟股票市场可谓是惨不忍睹。
截止至第三季度末，纳斯达克综合指数上涨16.56%，标普500指数上涨8.99%，欧洲斯托克50指数下跌2.99%，恒生指数下跌7.12%，日经225指数上涨5.95%。而全年收盘后，纳斯达克综合指数下跌3.88%，标普500指数下跌6.24%，欧洲斯托克50指数下跌14.34%，恒生指数下跌13.61%，日经225指数下跌12.08%。所有上涨的指数的涨幅均被悉数抹去。
由美国挑起的贸易摩擦，不仅把全世界主要大国的股票市场都带进了熊市，自己也未能幸免，其金融市场已经给出了方向。
四、投资策略
（一）总述
2018年第四季度，我们的大类资产配额比例并未调整，仍然延续第三季度设定的：国内A股（40%）、海外市场（15%）、实业投资（30%）、商品市场（10%）、固定收益（5%）的配比，但实际持仓的比例有所不同。截止12月31日，我们的实际持仓组合如下：
2018年末资产配置比例
对照饼图，可以观察到，在2018年年末，我们在实业投资市场和现金的投入比例大幅高于定额比例，而在其它市场的投入则基本小于配额比例。其中的原因主要为：
1. 国内A股于12月跌破“政策底”，压缩A股仓位至弱市持仓比例；
2. 商品市场于11月份获利了结，目前处于空仓观察期；
3. 实业投资市场于12月出借一笔短期（1个月）过桥贷款，引起实业投资比例增高；
4. 现金比例的升高为A股及商品市场压缩仓位后结余的现金增多。
如果从配额角度考虑，且扣除掉短期过桥贷款因素的影响，则2018年年末我们的资产配置比例如下：
扣除短期因素后的资产配置比例
总体来说，今年我们能够顺利渡过熊市的难关，和大类资产配置策略的顺利实施密不可分。当然，我们在第三季度的报告中也提到了我们目前的配置比例较为“畸形”，A股市场的比例过高。但目前A股的量化策略正处于强势期，所以我们并没有大幅调整A股市场比例的欲望。接下去的一段时间，我们仍将采用大类资产配置策略作为交易系统的主策略。
（二）国内A股市场
我们对A股的投资方式，是完全的程序化交易，这在之前的投资报告中已经提到过了。在第四季度，我们依旧保持了A股40%的配额仓位，并且有一半左右的时间，是用足了这部分仓位的。很不错，最后这三个月，节奏踩得还算不错，10月，在金融、汽车上赚了一波；11月，在飞机、金融、地产上又赚了一波；12月，则是带着盔甲陪涨陪跌，一起见证“政策底”的失守。
今年我们的A股交易，用的是最戏剧化的剧本，演得是苦行僧的角色。从年初的微仓到年底的重仓，从年初的亏损到年底的盈利，一步步走过的路，其中的艰辛只有我们自己才懂。但也正是这种辛苦的付出，让我们“踏遍青山人未老，风景这边独好。”年底回望市场中的一片狼藉，哀嚎遍野，突然有种仿若隔世的感觉。
（三）海外成熟市场
今年最让人大跌眼镜的应该要算是海外市场，特别是美国市场。截止到第三季度，综合考虑市场上涨以及外汇汇兑的影响，我们在美股市场的累计盈利幅度最高的时期达到了20~30%，欧洲市场也有10%+的收益。可是谁曾想到，在今年的最后三个月，一切风云突变，9个月的上涨竟在短短的三个月中给抹平了，而且并没有停止下跌的意思，导致我们一度以为美国是不是和中国的剧本拿反了。受此影响，我们在海外成熟市场的持仓，也从年初的大幅浮盈变为年底的小幅浮亏。不过好在，今年1月份全球市场暴跌的时候，我们把海外市场的仓位从30%降为15%后，就一直维持至今，受影响程度相对还算可以接受。如果还是保持30%的仓位，这一波快速下跌，说实在我们真的有可能坐不住的。
但是话说回来，无论美股如何波动，我们目前能采用的策略只有「买入并持有」和「定期再调整」的被动持有策略，因为我们想破了脑袋也没有找到什么能战胜海外市场的主动策略。所以，即便接下去海外市场漫漫熊途，我们也只能“傻傻”的持有和等待。
（四）商品市场
第四季度我们的净值上涨，主要都是靠商品交易撑起来的。从三季度到四季度3个月的时间里，我们在商品中赚到了大约20%的收益（相对商品账户总资产，而非保证金）。这部分是实实在在的收益，不参杂一点水分的。虽然在我们获利了结后，后市还有进一步赚得更高收益的机会，但我们放弃了。因为我们都知道，商品市场，特别是黑色系商品的高波动性。对于我们来说，“一鸟在手，胜过二鸟在林”，已经到手的20%远比浮在天空的30%来得诱人。
在黑色系商品交易了结后，我们并没有马上进入下一个战场，而是选择了短暂的休息。毕竟，钱是赚不完的，但能亏的完。如果不能以良好的状态参加战斗，那只能成为别人的猎物。所以，在今年交易结束后，我们将于明年合适的时间重新回到商品市场。
（五）实业投资、固定收益市场
这两部分的投资都在今年为我们提供了稳定的收益和现金流，也正是依靠这部分的投资，才能让我们的投资收益曲线看起来更加的平滑。2019年，所有投资的固定收益产品都将进入开放期，我们将适时调整在固定收益市场的投入，在考察产品安全性的同时，关注产品收益率。当然，对于固定收益市场这部分的投资，如果时机合适，我们也有可能切换至类固定收益产品，追求更高的收益机会和更多的对冲手段。而实业投资部分，我们将在明年初的时候进行再平衡，确保运作资金处于合适的比例。
五、未来市场展望
A股市场方面，我们看淡明年整体的市场行情，但认为存在阶段性和结构性机会。2019年是解禁大年，要特别注意回避解禁股，市场的成本和大小非的成本，那是两个概念。重点要放在国家、外资关注的蓝筹和市场认可的科技技术型公司上。
债券市场方面，在股票市场没有起色之前，债券牛市还将持续一段时间。全球经济环境的不稳定，也使得资产向安全资产转移。2019年的债券市场是值得期待的。
海外市场方面，美股刚刚进入熊市，一时半会儿很难出来，调整还将持续一段时间。但总体而言，美国作为全球经济的枢纽，其地位暂时还很难有人可以挑战，如果全球局势能够稳定下来，美国金融市场恢复的速度也会很快。当然，稳定全球局势说起来很简单，但川普在任之际，这是很难实现的。
六、下一步计划
过去的2018年，在暴风雨中我们实现了完美收官。即将到来的2019年，无论是光明还是黑暗，我们都将继续扮演好资产管理人的角色，控制风险、寻找机遇，实现财富的再一次升华。每个人，都有属于自己的一片森林，也许我们从来不曾去过，但它一直在那里，总会在那里。迷失的人迷失了，相逢的人会再相逢。
一先生 定稿于 2019年1月6日
