青石证券|加息靴子落地后，还有哪些悬念——美联储加息决议点评

事件：美国东部时间12月13日，美联储12月议息会议结束后发表声明，宣布加息25个基点，即联邦基金利率目标区间上调至1.25%-1.5%。

本次加息决议，符合市场预期，可以说完全在意料之中。

从会议声明和会后的记者发布会来看，美联储在年内第三次加息的同时释放了偏鸽派的货币政策基调。加息决议发布后，美股美债黄金和美元的走势也明确印证了这一点。

由于美联储12月加息早前就已经完全被市场预期，因此当前我们更应该关注的是加息的后续影响。尤其是，是美联储明年3月是否会继续加息？中国央行是否会在公开市场跟随美联储加息？

美联储明年3月是否会继续加息？

在经济预测时，美联储考虑了即将到来的减税，从而上调了未来三年的GDP增速，2017年GDP增速由2.4%上调至2.5%，2018年GDP增速上调0.4个百分点至2.5%，2019年和2020年的GDP增速也分别上调0.1和0.2个百分点；但对于2018年加息的预测中位数依然保持在三次（而非此前很多人预期的上调至四次），反对在本次会议上加息的委员增多，部分官员甚至下调了明年加息次数的预测，所以我们愿意对本次会议做出鸽派的解读。这对习惯了流动性狂欢气氛的资本市场来说，无疑是个好消息。

FOMC最新点阵图

尽管美联储在本次会议上如期升息，但在会议声明公布后，市场对于2018年3月加息概率的预期由此前的超过60%降至45%。但我们认为3月加息已在美联储的计划之中，但其中最大的不确定性将来源于通胀。考虑到3月会议召开时耶伦已经离任美联储，新的投票委员会鹰派和鸽派委员的分布将更趋均衡，因此，以新任美联储主席鲍威尔为代表的中立派可能会在加息问题上将更加看重经济数据本身，也就是取决于相对于就业最大化和2%的通胀目标，实际与预期的经济条件如何。

按照明年3-4次加息的进度计划来看，美联储明年3月如约再度加息的可能性还是很大。其实大家关注的财政政策刺激作用要到2020年才能更好的显现出，但对于明年仍有对税改影响高度不确定性的担忧。但是耶伦也表示有很多因素可能影响预期，包括税改和未来的经济数据，劳动力市场并未运行过热，限制通胀的因素有可能是暂时性的，也体现出未来或许会有调整。而这期间如果核心通胀再度回落，则将会为3月加息的前景增加不确定性。

2018年3月份加息概率

中国央行真的会跟随美联储加息？

今天，在美联储如期加息后，中国央行公开市场操作分别上调了7天和28天逆回购以及1年期MLF利率5个点。此次利率上调幅度较小，信号意义大于实际意义，缩小中美短端利差，缓和陡峭的收益率利差，这种短期内应激性的跟随，应当被视为一种的预防性的举措。

整体判断，当前人民币对美元贬值压力已大幅减小，央行对人民币汇率波动容忍度在提高，中美利差从去年年末最低的50BP上升到了目前超过150BP，这已在一定程度上为抵御外部冲击提供了缓冲，中国央行货币政策受到外部汇率因素的牵制较小，中国央行也没有紧迫性需要在公开市场上跟随美联储加息。央行控制基础货币增量的情况下，金融市场利率已大幅走高，如果央行上调逆回购等短端利率，或也只是顺势而为，但可能会加剧金融市场的紧张和调整。未来短端更应该关注基础货币供给数量和央行比较关注的DR007利率的走势，其传递的货币政策信号意义更强。

中美利差处于高位

今年以来，人民币贬值预期出现了消褪，未来人民币汇率可能跟随美元指数进行双边波动，大幅贬值的概率大大降低。这也在一定程度上放松了美联储利率变动对于国内市场的约束。在通胀温和回升的背景下，我们预计十年期美债利率中枢在2018年将升至2.7%—2.8%，而在人民币汇率预期稳定、中美利差保护足够的背景下，即便美债利率出现了超预期的上行，其对于国内市场的影响也是相对有限的。

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