特钢行业分析2019-03-09

本周分析特钢行业，一共11家公司：

11家特钢行业公司

通过主要指标筛选，方大特钢值得进一步分析。同时，这个行业在2015年时受到了钢材价格下降导致的巨大冲击，如果公司一贯以来没有高毛利率、控制较好的费用率，会导致经营安全边际被突破。这种时候，就不是竞争对手打价格战，而是全行业寒冬时，能不能挺过去的问题了。

第一轮

第一轮筛选，11家，红色是值得关注的，黄色是好的，灰色是差的

OCF：

对过去5年出现OCF<0的公司进行标注，剔除：西宁特钢、久立特钢、抚顺特钢、金洲管道、常宝股份、重庆钢铁。

翻桌率：

一半的公司的翻桌率都大于1.0（沙钢股份、方大特钢、大冶特钢、永兴特钢），这个行业的流转速度应该不低。相对应的，如果翻桌率很低的公司，可能会存在一些异常。

现金比率、收现天数：

考虑翻桌率后，剔除：久立特材、金洲管道、重庆钢铁。西宁特钢的现金比率虽然低，但追溯财报，公司的其他流动资产绝大部分是银行理财，加上后现金比率可达20%以上。金洲管道也有类似情况，不过最多也就到14%。

ROE：

对于ROE在近五年出现过负值的企业进行剔除：太钢不锈、西宁特钢、沙钢股份、抚顺特钢、重庆钢铁。此外，久立特钢和常宝股份因为ROE太低，也一并被剔除。

从剩下的公司中看：

此外，在观察中，还发现：

太钢不锈：从该公司的OCF、翻桌率、收现天数、2017年ROE来看，指标都不错，但是ROE曾在2015年出现过负数（-16%）。2015年钢价下降，而这又是一个毛利率不高的公司，抵抗能力就不足，使得在扣减三费及其他费用后，营业利润率直接变为负数。虽然其后两年扭亏为盈，但时间太短，暂时无法确定其经营情况的稳健程度。

西宁特钢：这家公司虽然账上的货币资金不高，但其实是藏了一部分在银行理财里。但这家公司在2015年时也是出现了ROE较大负值（-85.9%），虽然其毛利率在其他年份尚可（但也不高），但费用率是太钢不锈的2倍左右，未能有效控制住，导致2015年毛利率变负的情况下，2015年和2016年的营业利润率都是负数。此外，这家公司OCF连续四年为负，直到2017年才转正。

重庆钢铁：原ST股，观察起收现天数会发现，这个数字相当高，能赶上永辉（4.5）了。同时，其销货速度也很快。综合来看，这家公司其他营运能力的指标都在2017年出现很陡峭的变化。这很显然是反共性的。看财报数据可以了解到，这家公司的固定资产（非流动性资产和总资产的大头）减少了差不多119亿，占上一年总资产的33%。如果看下2017年的营业收入和营业成本，以及非经营性收益，可以看到类似的差额体现在2016年和2017年的数据中。查阅新闻也可以看到“重庆钢铁百亿资产终出售 重组方借24亿供重整”的新闻（拍卖中除了钢铁材料，还包括设备资产）。可见这是一个很好的从财报异常推测公司出现问题的机会。

综上，剔除：

太钢不锈、西宁特钢、沙钢股份、久立特钢、抚顺特钢、金洲管道、常宝股份、重庆钢铁。

第二轮

第二轮筛选，3家，红色是值得关注的，黄色是好的，灰色是差的

生意周期、缺钱天数：

方大特钢和大冶特钢在这两个运营指标上有不错的表现，而永兴特钢的数值则显著高于另外两家。

以长支长：

这项指标中，只有永兴特钢的指标是>300%；而方大特钢是2017年才突破200%，此前也是在100%上下波动；永兴特钢则比较稳定。

财务结构：

三家的负债比都不高，永兴特钢甚至是不到15%。结合永兴特钢以长支长的数据，在财务结构上相当稳健。

营业收入：

毫无疑问，方大特钢和大冶特钢具有明显的高销售额，龙头地位明显（即便是相比已被剔除筛选的企业）。

毛利率、营业利润率、净利率：

显然，方大特钢的表现明显优于另外两家公司，拉开了至少一倍的差距。

营业费用率：

三家公司差别不大，从5.7%-8.4%不等。

经营安全边际：

可以看到，仿犹大特钢和永兴特钢的安全边际都超过了60%，十分稳健。

盈利能力：

从盈利能力的指标上看：

方大特钢有较高的毛利率、控制较好的费用率，在这样一个行业中，经受住了2015年的冲击；

而大冶特钢和永兴特钢，虽然毛利率并不那么高，但他们也严控费用率，在这几年中的发展也是波澜不惊（特别是永兴特钢）。

杜邦分析法：

ROE的组成可以从杠杆率、翻桌率、净利率中评估其来源。

方大特钢和大冶特钢在翻桌率、杠杆率的指标上表现差不多，但净利率的显著差异，造成了两者在ROE上的显著区别。

大冶特钢和永兴特钢的ROE差不多，但从杠杆率、翻桌率和净利率上，可以看到，永兴特钢是通过高净利率来获得这个数值的ROE的，说明永兴特钢可能在技术上或其他什么地方有一些差异性特点；而大冶特钢则更像是采取薄利多销的方式，获得这个水平的ROE。

综上，方大特钢明显要优于另外两家，但另外两家也还可以。

第三轮

第三轮筛选，3家，红色是值得关注的，黄色是好的，灰色是差的 

上市时间：

除了永兴特钢是2015年才上市，另外两家公司都早已上市。

OCF和股价走势：

方大特钢和大冶特钢的COF走势和股价走势类似，但永兴特钢在这一点上表现不够吻合（也可能是时间太短问题）。

主营业务：

如果再深入研究，会发现方大特钢的更专注于特钢行业；而大冶特钢的主营业务则分为钢加工、锅炉及机械制造、汽车、铁路轴承等，占比都比较明显，既可以说业务多样化（都在钢加工行业），也可以说不算十分的“专注主业”。

综上分析，方大特钢会是一个更好的选择。而如果把时间拉长（2015-2019），永兴特钢或沙钢股份可能会有不一样的表现。

不过，从这个行业在2015年的冲击中，可以看到，没有高毛利率、控制较好的费用率，会导致经营安全边际被突破。这种时候，就不是竞争对手打价格战，而是全行业寒冬时，能不能挺过去的问题了。

而且，方大特钢的财务指标也并非一直那么的好。如果要投资，还需要更深入的分析。