和我一起了解金融的本质4

从历史的视角分析本次金融危机和正在复苏的经济形势，有助于大家的理解。

希望大家始终把注意力集中在中央银行的两大基本职能上，一是保持宏观经济稳定，维持经济的平稳增长和低通胀，而保持宏观经济稳定的主要工具是货币政策，在正常年份里，央行利用公开市场操作，在市场上买卖有价证券来调节利率，从而创建一个更加稳定的宏观经济环境。

央行的第二大职能是维持金融稳定，各大中央银行集中精力，确保金融系统运转正常，尽一切可能防止出现金融危机和金融恐慌，即便无法阻止，也尽力减轻其带来的影响。上一章谈到最后贷款人这一概念，是说在发生金融恐慌时，中央银行应遵循白之后原则及央行应当在惩罚性利率的基础上，容许自由放大给有优质抵押品的金融机构，同时，通过向金融机构提供短期贷款来防止或减少恐慌，以及对金融系统和经济的损害。

让我们再从历史的角度分析一下，以二战为节点那时大萧条已经结束，失业率大幅下降，人们纷纷投身于制造弹药和保家卫国中，关于战争，经济学家关注的是经费从何而来？

通常情况下，战争经费很大程度上来源于借款，二战期间，美国通过发行大量国债为战争买单。美联储和美国财政部合作，利用自身管理利率的职能，使利率保持在低位，从而帮助美国政府，以较低的成本来为二战筹资，这就是美联储在战争期间所扮演的角色。

战争结束后，债台高筑的美国政府为如何偿还这些高昂的国债利息而忧心忡忡，因此即使战争已经结束，美联储仍面临着维持低利率的巨大压力。但弊端在于，如果一国利率长期维持在较低水平，甚至在经济增长和复苏时仍然如此，可能会造成经济过热和通货膨胀。

美联储始终高度关注本国的通胀前景，直至1951年经过长期复杂的谈判，美国财政部终于同意让美联储根据需要自行设定利率，实现经济稳定，双方于1951年签署了《美联储-财政部协议》，这一协议具有十分重大的意义，因为这是美国政府，第一次明确承认，美联储应被容许独立运行。

当今世界，各国已经形成普遍共识，央行独立运行，会比由政府主导产生更好的效果，特别是，一个独立运行的央行，可以不去理会短期的政治压力，例如为了选举而被迫自己进去，这样一来，独立的央行就可以采取一些，立足长远的举措，并且能取得更好的效果，这方面的证据是相当充分的。所以，独立运行是世界各主要央行的典型特征，这意味着他们所做的决定，不会受短期政治压力的影响。

20世纪五六十年代，美联储主要关心的是维持宏观经济稳定，因为当时经济保持增长，货币政策调控相对简单，一战结束后一样，美国经济在二战后依然占据主导地位，人们担心可能会有新一轮经济大萧条，但这并没有成为现实，相反，各方面都出现大幅增长，美联储试图遵循所谓的逆风向货币政策，试图抑制经济过热，而当经济增长缓慢时，美联储则要降低利率，并采用扩张性的刺激手段，也避免经济衰退。1950年至1970年间，时任美联储主席的威廉就对通货膨胀风险相当关注，他说：通货膨胀，就像夜晚的盗贼一样。当时读通过这种蜜蜂象征着，来控制通过和保持稳定增长，再加上朝鲜战争，和经济的素质滑坡，20世纪50年代也许比你想象中还要动荡。虽然如此，随着二战的结束，经济运行部在军事化而回归到民用化，这十年也算得上是硕果累累了，然而事情不可能一直一帆风顺。从20世纪60年代中期开始，货币政策变得过于宽松，在美联储坚持其政策立场一段时间以后，这种宽松的货币政策，最终导致了通货膨胀，预期通货膨胀的激增。1960年至1964年间，年均通货膨胀率只略高于1%，而在1965年至1969年间，即越南战争期间，通货膨胀的势头开始显现，在20世纪70年代初期，通货膨胀率则变得更高，到了20世纪70年代末，以示平安衡量的通货膨胀率，攀升到约13%。20世纪60年代中期至70年代，通货膨胀日益严重。

为什么20世纪70年代的货币政策会宽松到让通货膨胀成为问题呢？比较专业的解释是：货币政策制定者变得过于乐观，认为经济过热并不会导致通货膨胀，一般来说，失业率可以维持在3%或4%的这水平，然而通过保持稍高的通货膨胀率，你将能获得更高的就业水平，所以在经济繁荣的20世纪50年代，和60年代初期，美联储开始遵循这一做法，这个问题实际上是相当微妙的，当时的经济理论和实践指出，通货膨胀，你就业之间存在一个固定的制衡关系，这意味着，如果我们可以让通货膨胀率高于正常水平，就可以保持长时间的就业增加和失业减少。这种观点当时被许多经济学家所接受。

著名的货币经济学家米尔顿.弗里德曼早在20世纪60年代中期就预言，这种政策将引起麻烦。

他认为提高通货膨胀率可能会降低失业率，但最好的结果只是暂时起到效果，提高通货膨胀率就好比吃糖，也吃了一块糖，在短期内他们给你充沛的能量，但过了一段时间它只会让你发胖。事实证明，弗里德曼很有先见之明，试图通过货币政策来维持过低的失业率，最终会引发通货膨胀。

时至今日，关于那个时期美联储是不是迫于政治压力，而一直保持过于宽松的货币政策，仍然存在讨论，毕竟这又是一个出现财政赤字的时期，因为当时政府必须为越南战争和伟大社会计划筹资，这都可能影响到美联储的行为。

如果没有过于宽松的货币政策，也就不会出现持续的通货膨胀。这里我们引用另一个著名论述：通货膨胀，无论在何时何地都是一个货币现象。

不过一些因素加剧了问题的恶化，也使得美联储，抵御通胀的行动变得更加困难，首先，石油和食品的价格受到了一系列的冲击。一，一个非常明显的例子发生在1973年，当年10月，中东爆发战争会报复美国，支持以色列，用其浓淡权力，禁止使用出口，在20世纪70年代初期很短的一段时间内，石油的价格几乎翻了两倍，导致汽油价格飙升，人们蜂拥至加油站排队加油，当时出现了一个，奇偶定量供给系统的概念。如果你的车牌尾号是偶数，你只能在周二和周四去加油，如果是奇数，你只能在周一和周三去。当时的问题非常严重，民众对高油价怨声载道，和今天的情况非常类似。

20世纪60年代后期和70年代初期，美国的财政政策，总体上过于宽松，越南战争和其他政府计划增加了政府支出和赤字，使得美国经济雪上加霜。

另一个问题是工资-物价管制政策。在20世纪70年代初期，当通货膨胀率上升到约5%，尼克松总统引入工资物价管制政策，通过发布一系列的法律，禁止企业提高他们的产品价格，这其中也有例外，有很多公司都在试图打破这一限制，这个政策基本上是失败的，众所周知，价格是经济的温控器，是经济赖以运行的机制，所以，管制工资和物价意味着整个经济体系存在短缺及其它各种问题，除此之外，这项政策就像通过破坏温控器来调节一个过热的炉子，事实上最根本的问题是需求总量太大，而推高了价格，简单的通过一项法律来禁止涨价，并没有解决货币政策过度宽松和需求过大的根本问题。

所以工资物价管制政策是通货膨胀率被人为压低了好几年，这时美联储更难发现问题，而是因为这一政策已经导致了太多的经济相关问题，当公知五家馆子镇车站一片混乱中彻底崩溃时，就像一个弹簧突然被释放，通货膨胀率飙升，可见通货膨胀高是由多种因素导致的。

二战和大萧条结束后，随着经济的繁荣，经济学家和政策制定者对于保持经济平稳发展有些过于自信了。他们使用长期惩罚利率，来微调美联储和财政政策以及其他政策，希望这些政策然后都不想保持经济平稳发展，而不必担心经济波动，这显然是过于乐观，过日子行了，就像我们从20世纪70年代了解的那样，政策制定者的努力并没有达到最初的目标，也就是使失业率降低，确实通货膨胀率大幅提高，所以，这里要说明的就是要保持谦虚，这可能是用于任何复杂的工作。

当时颇负盛名的保罗沃尔克出席，是一个在经济政策领域具有划时代意义上的人物，当时美国的经济形势，甚至严重影响到了卡特总统的连任，卡特总统钦点了沃尔克担任新的美联储主席，总统这么做，部分是因为沃尔克是一个铁腕式的中央银行家，可以让当时的通胀得到控制。

沃尔克和美联储的决策委员会，制定了一系列，打破货币政策，长期主宰市场的措施，主要内容是容许美联储大幅提高利率，通过提高利率来收缩经济，从而降低通货膨胀压力。

如他所愿，在采取了这一系列措施，几年后通货膨胀率急剧下降。通胀率相对，快速的下降，有效对冲了20世纪70年代末由于高通胀带来的问题，通货膨胀，得到有效的控制，有力地说明了20世纪80年代的政策是相当成功的。

然而，天下没有免费的午餐，这些政策的效果之一就是，对于消费者和企业来说，利率大幅提高了。1981年，30年期住房抵押贷款利率是18.5％。

较高的利率，可以有效地降低通货膨胀，但同时也导致了非常严重的萧条。1982年将近11%的失业率，比最近一次经济萧条的情况更加令人触目惊心，所以我们不得不说，沃尔克的政策有非常严重的副作用。