【BW0167】分清目标和欲望（3）

英国马拉松资产管理公司，国内投资者可能了解的比较少，但它却是一家管理着500亿美元资产的独立私募基金，总部位于英国伦敦，成立于1986年，相比于传统的价值投资，马拉松资本管理公司更注重资本的周期变化。

他们认为大多数行业的发展周期都是这样的：

第一个阶段：新进入者受潜在高回报的吸引，大家非常乐观。

第二个阶段：因为高回报引起更多资本进入，然后竞争加剧，回报跌落，股价表现也落后于市场。

第三个阶段：因为回报减少，对该行业的投资回落，行业开始加剧整合，投资者表现出悲观的情绪。

在最悲观的时候，也会逐步迎来第四个阶段：供给侧改革，回报再次上升，股价表现好于市场。

总的来说成长股投资者偏向发现企业的第一个阶段，传统价值投资者试图在第四个阶段寻找机会，这两个道路都走得通，最主要的选择因素是要适合自己的性格。

看了这个循环，我们也更容易理解巴菲特护城河理念的重要性，一家拥有护城河的企业，至少会有效减缓，因为资本进入降低企业回报率的速度。

马拉松资产管理公司有两个基本运作理念。

第一个理念是：高回报吸引资本，低回报排斥资本，资本影响着行业的竞争格局，行业的竞争格局又决定了对资本的吸引力，所以你不能用一沉不变的眼光去看待一个行业或一家企业。

他们还总结了另外一个规律，那些资产增长慢的公司随后的回报，好于那些资产增长快的公司。

资产增长越高的企业，随后往往股价反而表现较差。

那些频繁增发和借款的企业，常常伴随着此后的低回报。

这事我们可能有点想不通，增发扩产不是应该带来更高速的增长吗？

这其中主要的原因是，在行业景气度高，企业业绩表现较好的时候，增发借款都比较容易，哪怕没有新进入者进入，行业内的企业本身也会更倾向扩张。

但现实的情况往往是，行业未来的需求只可以支持一两家参与者扩张。

这个时候企业保持理性不去扩张，就只能看着竞争对手做大，最后淘汰自己。因此哪怕知道大家一起扩张会产能过剩。企业也不得不去这么做。

最后得到的结果就是需求增加有限，产能增加更多，需要很长一段时间消化产能。

这其实是进入了一种囚徒困境，企业保持理性不去扩张，结果是看着对手做强。相比之下跟着大家一起扩张，一起进入消化产能的阶段，反而成了必须的选择。