费雪的投资哲学

费雪在《怎样选择成长股》一书的第三部分“发展投资哲学”，从自己投资哲学的起源，到从经验中学习，再到他投资哲学的成熟，回顾了自己投资哲学形成的全过程，并在最后总结了自己从半个世纪的商业经验中形成的投资哲学，概括为以下八点：

1.应该买入的公司是那些遵守能使利润长期迅猛增长的计划，而且具有很难让新加入所在行业的公司分享增长的内在特点的公司。

这里的关键词是增长、长期和难以模仿。利润的高速增长是每个人都希望看到的，不同之处在于有的人只看到眼前，而有的人能够看到长远，这样他就可以为了长远的高增长而宁愿牺牲一部分短期的利润。一个公司能够走得更远，部分取决于它的竞争优势能否持久，也就是别的公司能否较容易地模仿，进而侵蚀该公司的利润。

所有伟大的公司最后都是靠“阳谋”，也就是明明你知道我为什么厉害，但你就是学不去。具体什么样的公司值得投资，可以详见上一篇《保守型投资者高枕无忧——费雪论保守型投资者的四个特点》参考。

2.集中全力买入那些处于不利境地的公司，也就是买入由整体市场状况或者当时金融圈错误判断了真正价值，使得股票价格远低于其真正价值的公司。

股价反映的是人们的预期，如果人们普遍预期这家公司前景暗淡，股票价格就会很低，这个时候如果你能够正确地看到公司光明的前景，就能够以低于价值的价格买入，也就是具有了安全边际。

这里的难点是特立独行且正确，不追随大众，但又能保证自己是对的，这很难。毕竟，很多情况下，追随大众的行为是对的。你要有一双慧眼，能够区分哪些是对的，哪些是错的，完全基于你的独立思考。

更常见的情况是，大家都发现了一家伟大的公司，大家都是对的，这种情况下，你就很难以显著低于价值的价格买入这家公司。你要么放弃这个机会，要么以比较高的价格买入，并得到一个不是那么高的收益，因为你的成本高。

对投资者来说还有一个机会是可以期待的，那就是股灾。根据股市的周期规律，每隔几年总会有市场整体低迷的时候，也就是所谓的“熊市”，在整个市场泥沙俱下的时候，是那些好公司被错杀的可能性最大的时候，这个时候你要敢于出手，未来几年你的收益一定很可观。

3.持有股票直到公司的性质从根本上发生了改变，或者公司成长到某一点时，增长速度不再快于整体经济。

这个是卖出策略，什么情况下卖出。理论上说，你只要看好一家公司并买入，就不存在卖出的情况，除非买入的理由不存在了，也就是这家公司变了，不再是买入时看好的那家公司了。

所有认为股价上涨过高了就卖出的说法，在费雪这里都是不存在的，因为公司的高速成长会让短期看起来很高的股价慢慢变得低下来。

4.主要目标在于寻找资本大幅度增值的投资者，应该降低对股利的重视程度。

换句话说，期待高收益的投资者应该忽略股利。因为对于高速成长的公司来说，把利润再投入到公司的经营是最好的途径，所以不应该分红。

当然，对于那些期望通过股利收入来养老的人，他们应该适当降低对投资收益率的要求，投资于那些成熟型的企业，也就是不需要高速扩张的企业。

5.为了获得丰厚的收益而犯了错误是固有的投资成本，就像管理最好的利润最好的贷款机构，也无法避免不良贷款。

这是讲投资系统的容错机制。任何投资系统都不能保证百分百正确，它是一个不断进化的过程，这就要求它具备一定的容错性，哪怕我错了，也不至于game over。

这就是说，投资者应该正视错误，而不要回避，因为有些错误是很难避免的，比如为了获得高收益而投资于高速成长的企业，这家企业完全可能在发展的道路上戛然而止，所以尽量不要满仓持有一只股票，或者及早发现错误。

费雪说，我们应该学会如何避免再次犯同样错误，我们可以在有些股票上承担少量的损失，而让利润在更有前途的股票上持续增长，千万不要在优秀的投资中获取微利，而让损失在不好的投资中增长。

6.真正出色的公司数量很少。

费雪反对过于分散的投资，因为好公司真的不多，可以把资金和精力集中到少数几支股票上。

费雪认为，对个人投资者而言，持有20种以上的股票是缺乏金融能力的表现，一般10-12只即可。

7.优秀的普通股管理有一个基本要素：不盲目接受当时金融界的主要观点，也不会只是为了与金融界的主要观点相反而采取相反的行动，拒绝当时盛行的观点。

这还是讲的独立思考，既不盲从，也不为了特立独行而特立独行，总是和别人反着来，和总是跟别人一样，最后的结果可能差不多，就是既有对的时候，也有不对的时候。

8.成功取决于努力工作、智慧和正直。

努力和智慧很好理解，智慧帮我们选择方向，努力让我们在正确的方向不断精进。

那正直为什么这么重要呢，我觉得这还是和“长期”这个概念有关，正直会让我们做一些短期看起来没什么好处，甚至会有损失，但长期绝对有巨大价值的事情，因为这就是一个人的品牌。当然，你也可以认为正直是智慧的一部分。很难想象一个有智慧的人是不正直的人。