01如何分析一家公司-护城河

近来在做一个国资考核的项目，除了客户的已有目标整理，也抽这个时间对企业考核思路思考一下，从分析一家公司的思考去怎样去制订考核标准，国为是国有企业，有保密性质，不便公开，就随便用一个上市公司公开数据研究一下吧。

我们以中国神华为例，来一次真真意义上的干货，我会尽量把所有概念都讲清楚，注意，这一系列的文章不注重时效性，而是把重点放在分析上，是想通过实战分析，来告诉大家我是如何去想，去思考的。还有一点需要提醒的是，分析一家公司可能有成千上百的方法，如果在这一系列我没有提到的分析方法，我会在后面在分析另一家公司的时候在穿插进来。好现在开始。（干货开始，大家做好笔记）

对于一家公司，我习惯于先把公司的一个介绍有一个大致的了解(特别是自己并不了解的公司，就更加需要了解）。比如中国神华，我们可以在百度，或者年报里面去看看公司的介绍。

我们今天只讲护城河。并用神华来做一个实战。

在学习价值投资的各位，想必大家都知道一个词叫“护城河”这个词是巴菲特首次提出来的，它用一句话简单来说，就是这家公司相对于同行业公司来说有没有行业壁垒。他的护城河是否宽广意味着同行业的公司能否短时间超过他。所以找到一家有护城河的公司非常重要，巴菲特说过，如果你不打算持有一家公司“十年”那么你连“十分钟”都不要持有。那么对于一家没有护城河的公司，你持有十年无疑是在刀刃上行走。

（在古代护城河越宽广，越不容易被敌人攻克）

既然护城河的定义就是拥有相对于同行业有竞争优势，那么我们就可以说一家有护城河的公司的盈利能力要比对方要强。当然我们对于一件事的结论不能一触而就，我们要通过量化标准来判断护城河。

一家公司有盈利能力，无非是两种，一种是比别人卖的贵，另一种就是比别人的成本低，从而有更多的利润空间。所以我们可以用下面这两个指标来量化分析

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

三费占比的的公式是（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入。

简单来讲毛利率就是来看是否比别人卖的贵，三费占比就是说是否比别人的成本低。

这两张图一放到这里，我想很多朋友就很清楚了。

先说毛利率：

一，转换成本，什么是转换成本，比如现在支付宝都绑定了大家的手机号银行卡，如果这时候你在换比如另一家和支付宝有相同功能的软件，你这时候就会想又要解绑手机号，又要重新绑定银行卡，太麻烦了，还是就用支付宝吧，这就是转换成本。

二，无形资产。

1，爱马仕，劳力士，你愿意多花好几倍的钱去为他的品牌买单，这就是有品牌护城河。

2，制药公司，如果有了某项专利技术，你就有源源不断的现金收入。这就是专利护城河。

3，煤炭，其实就是一个资源垄断的行业，所以煤炭行业本身一诞生就有资源护城河。

三，网络效应，比如，现在有一款和微信同类型的软件，界面和设置等等都比微信要好一万倍，但是由于你的朋友都在微信上，你总不能自己注册这个软件吧，想找个朋友都找不到，尽管这个软件做的再好，我想你也不会使用，那么这时候微信就是有网络效应护城河的。

ok.我们来看中国神华

{数据大家可以在一些数据网站搜索，这里提醒一点是，不管使用哪个网站的数据都拿年报来比对一下，看看是否数据一致。}

对比任何一个数据，大家都要同行业尽可能的多选几家公司，来横向对比，我这里只选了6家。

神华毛利率还是比较高的。从毛利率前几年对比，可发现煤炭行业毛利率都有不同程度的下降。但是很明显在2014年只有中国神华毛利率最高。就近3年平均值来看中国神华也是最高.要知道最近三年是煤炭行业的低估期，那为什么中国神华可以领先其他公司呢？下面咱一家一家分析。

中国神华的主营业务务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等煤炭相关化学加工登业务。而且作为一个煤炭企业来说，煤炭收入只占中营业收入的不到一半。这相比大多数煤炭公司本身就是个优势，因为煤炭本身就是个周期行业，如果光靠煤炭的话必定有一个低谷期。而中国神华大家也看到了，尽管在近三年低谷期还能保持盈利。这完全靠其他业务来平衡，可以使企业渡过难关。

为什么中国神华的毛利率会领先呢。因为神华除了煤炭业务还有运输业务（铁路。港口。船舶）这一业务很厉害。有较高的毛利率从而拉升了整体毛利率，通俗点讲就是，有煤的时候用自己的运输方式运，没煤的时候可以为第三方提供运输，来赚取利润。当然正因为神华有自己的运输线，才能在运输成本上控制最低，这也导致三费占比最低的主要原因（下面会提到）。

好回到上面毛利率的那个图，煤炭因为其特殊性有唯一的垄断优势，但是如果放在同行业当中，神华本身也没多大优势，因为大家都有。但是有一点需要提及，就是神华是央企，央企和国企可不同，我记得当初同煤集团在外地兴建一个煤矿，但是由于距离太远不好管理，而且需要和当地政府不断的协调，这本身就使得效率不高。但是神华不同，因为是央企，有国家撑腰，当点政府都需要配合，所以我们可不可以认为这是一个优势呢？

小结：

煤炭分部：神华不光有自产煤，还有外购煤（外购煤包括自有矿区周边及铁路沿线的采购煤、国内贸易煤及进口、转口贸易的煤炭）这样也许我没有大产量，但是我可以通过外购便宜买回来煤。这比大部分行业只自己生产煤的企业更灵活。

发电分部：1清洁燃煤发电技术处于国际先进水平，这能很好的应对逐渐严格的环保政策.2从煤炭业务分部和外部供应商采购煤炭，以煤炭发电、风力发电、水力发电及燃气发电并销售给外部电网公司和煤炭业务分部。而且最近这段时间神华一直在布局电力，无疑是在打造更加坚固的护城河，电力和煤炭是两个负相关的行业，所以神华未来可能趋于稳定的可能性更大一些。

运输业务：在上面也说了，一些没有自己的运输方式的企业只能靠租用第三方运输公司，这无形之中就把成本拉高了，而神华就是这所谓的第三方，有自己的铁路运输有自己的港口有自己的航空运输，这成本必须是最低的呀。大不了我自己没有要运输的，我给其他需要的公司运输，赚取运费。而且关键是就拿铁路运输为例，神华涉及铁路很多，属于自己的铁路也不少。最重要的是围绕陕西，山西，内蒙。这一路线。这三省都是产煤主要省份，这不光为神华可以赚取可观的运费，还可以便宜买回外购煤。简直是一箭双雕。

煤化工分部：其他煤炭企业在煤炭顶峰赚的开心的时候，神华默默的把这顶峰时期的赚的钱去投资煤化工。可见这是有多长远的眼光。至于有没有效果在当时谁也说不准，2015年最新环境保护法出台，严格控制环境污染排放，大部分企业都傻眼了，神华却早已经布局。

接下来，我们看三费占比问题。

从数据来看神话的三费问题一直是控制很低，这点我们在上面也说了。但是突然2015年三费突然升高了，这到底是什么原因呢？（这时候我们必须找出年报，来认真看看，到底是什么原因。）

三费占比的的公式是（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入。单单从三费上面看的话，

其实数据变化并不大，变化最大的就是营业收入。哦，那么我们知道了，影响2015年的三费占比是营业收入。

很明显是营收出现了问题。于是找啊找啊找

哦，原来如此。我们由此得到，这并不是公司自身经营的问题，而是整个大环境的问题。而且神华本身由于摊子太大，不巧的是正好2015年都遇到了各个业务的营收下降。所以总体营收大幅下降。所以说白了都是外界因素导致，和公司本身并没有什么关系。

小结，在三费上面还是有一定的优势的，尽管2015年突然升高，但是在同行业相比还是比较低的。更何况神华的摊子太大，又凑巧都不景气。所以我觉得还是有护城河的。

护城河总结

接着继续翻翻年报，于是我找出了。

接着从年报来看，“本集团的主要运营模式为煤炭生产→煤炭运输（铁路、港口、航运）→煤炭利用（发电及煤化工）的一体化产业链，各分部之间存在业务往来。”不知道这一句话大家读出点什么没有？也就是说神华的一体化产业链可以很好的内部消化。这是其他煤企不能比较的。

综上所述，神话是有护城河的，在他的护城河分析当中，三费的优势相对更强大一些。由于神华正一步步扩大自己的版图，所以我保守暂时给他定为有护城河而不是强护城河。

注意点：

1在分析护城河的时候要量化分析。

2要综合毛利率和三费占比来看。

3，如果遇到某一年数据变化，一定要从年报深度挖掘出为什么？

4一定要同行业多选取几家公司，这样才有说服力。

5量化并不是只有数据，而是要有自己的思考。

这篇文章的主要是教大家护城河分析的最基本方法。以及逻辑思考，如果学会这些我想大家都可以分析各个公司，当然不同公司不同行业的分析会有调整，这点我会在后面慢慢给大家穿插进去。记住，今天的内容不代表全部方法论。

思考：

1分析护城河主要看哪两个指标？为什么？这两个指标分别包括什么？

2如果分析一家公司的护城河？

3中国神华，在护城河方面包括哪些？