小磊陈读61【巴菲特致股东的信1978】

【原文内容·节选】

纺织业 1978 年的盈余达到 130 万美元，较 1977 年有所改进，但相较于投入的 1,700 万资本来说，报酬率还是很低，目前纺织厂房及设备帐列的价值远低于未来重置所需的成本，虽然这 些设备都已相当老旧，但大部分的功能与目前同业所采用的全新设备差异并不大，但尽管固 定资产的投入不须太大，但销售所须负担的应收帐款及存货周转资金却是相当沉重的担子， 纺织业低资产周转率与低毛利无可避免地造成低落的股东权益报酬率，可能的改善方式包括 产品差异化、使用新设备降低制造成本或妥善运用人力、朝高附加价值的纺织品转型等，我 们的管理阶层正致力达到以上目标，当然真正的问题在于这也正是我们的竞争同业正在努力 做的。

纺织业的现况充分地说明了教科书中提到的，当资本密集但产品无重大差异化的生产者注定将赚取微薄的报酬，除非供给吃紧或真正短缺，只要市场产能过剩，产品价格就会随直 接营运成本而非投入资金作变动，不幸的是这样的情况正是目前纺织业的常态，所以我们只 能期望获取稍微合理的投资报酬即可。

我们希望以后不要再介入这类产业面临困境的企业，但就像之前曾经提到的，只要(1)该公司为当地非常重要的雇主(2)管理当局坦诚面对困境并努力解决问题(3)劳工体认现况 并极力配合(4)相对于投入的资金，尚能产生稳定现金收入。只要以上前提存在，我们也相 信一定会，我们就会继续支持纺织事业的营运，虽然这样将使得我们被迫放弃其它更有利的 资金运用管道。

【小磊陈读·心得】

纺织业的投资标的再次让巴菲特坦诚自己的决策和判断，我们人生当中都会遇到类似的“鸡肋事件”，处理的最佳的策略是当断则断。