《聪明的投资者》：透视数字背后：投资者的财务分析智慧
在投资的海洋中，数字是导航的星辰，但并非所有的星辰都指向正确的方向。
格雷厄姆在《聪明的投资者》中给了投资者两条建议。
第一条建议是：不要过于看重某一年的收益。
第二条是：如果你确实关注短期收益，请当心每股收益数据中存在的陷阱。
因为在金融领域，季度数据尤其是年度数据会受到投资者们的极大关注，而且这种关注必然会对投资者的思维产生影响。但是，这里却充斥着误导性的东西。
所以，作为投资者，我们必须学会解读财务报表背后的故事，透过数字的表象，洞察企业的真实价值，深入了解财务分析的智慧，避免陷入会计手段的迷雾，才能确保自己的投资决策建立在坚实的基础之上。
1.每股收益背后的思考
格雷厄姆·格林说：
"数字本身不会说谎，但它们可以被巧妙地排列。"
1.会计的巧妙排列
书中以美国铝业公司1970年的收益报告为例进行了讲解。
在其注释内容中，1970年的每股收益实际上有四个数据。
1970年（￥） 1969年（￥）
基本利润 5.2 5.58
净利润（扣除特殊费用） 4.32 5.58
完全稀释后（未扣除特殊费用）5.01 5.35
完全稀释后（扣除特殊费用） 4.19 5.35
而，第4季度仅有两项数据
1970年
1969年
基本利润 1.58 1.56
净利润（扣除特殊费用）0.7 1.56
就最后一季度而言，1970年的“每股收益”为1.58美元，而1969年的“每股收益”为1.56美元。这表明1970年的收益要比1969年好，每股的年收益达到了6.32美元，这个数据看起来不错，然而，真的是这样吗？
该股票当时的售价为62美元，通过计算可以得出它的市盈率不到10倍。但是，如果最后一季度的利润为70美分（扣除特殊费用后的净利润），年利润水平应该为2.80美元，而不是6.32美元；且62美元的股价将是“利润的22倍”，而不是前面所说的10倍。
也就是说，该公司当时的股价并不便宜。数字没有假，只是列出的位置，安排巧妙。
2.警惕会计陷阱
格雷厄姆曾坦言：
"在金融的世界里，真相往往隐藏在细节之中。"
《聪明的投资》中列出了，对过去的报告利润有重大影响的四个因素：
1.使用特殊扣除——这不会在每股收益中得到反映；
2.由于以往的亏损导致的正常所得税扣除的下降；
3.大量可转换债券或权证带来的稀释作用。
4.折旧的方法——主要是“直线”折旧与“加速”折旧的区别。
（1）特殊扣除
关于美国铝业公司的特殊费用，注释内容已说明扣除额来自于4个方面：
1.企业管理层对有可能关闭的制造部门的成本估计。
2.企业管理层对美国铝业公司有可能关闭的铸造厂的成本估计。
3.企业管理层对美国铝业信贷公司逐步退出市场的亏损的估计。
4.完成“幕墙”需要的大约530万美元的费用。
这些项目并不是1970年“正常营运结果”的一部分。美国铝业公司的做法中的两个巧妙之处。
首先，通过预期的未来亏损，企业就可以不必将亏损本身归入某一年中。它们不属于1970年，因为它们并不是在这一年实际发生的。其次，它们也不会在实际发生的那一年出现，因为它们已经被公布出来了。
从不好的年份中尽量加大扣除，从而使得随后年份的数据非常可观。
（2）由于以往的亏损导致的正常所得税扣除的下降
美国铝业从第4季度中扣除了1880万美元（每股88美分）。这种在实际发生之前就扣除的损失可以被处理掉，而不会对过去或未来的“基本利润”产生不利影响。在某些极端的情况下，人们可以利用它们来使随后的利润似乎比实际的高出将近一倍——通过某种形式的税收把戏。
如果美国铝业的数据代表了未来相关税收优惠之前的亏损，那么，不仅未来的利润不必承担这种扣除（当它们实际发生时），而且未来的利润还会因为大约50%的税收优惠而增加。
这就是为什么那些过去经历了巨额亏损的一些企业，但是，利润看上去却非常可观。
（3）可转换债券或权证带来的稀释
美国铝业1970年的实际利润是多少？准确的回答是：“稀释”后的每股5.01美元的收益，再减去82美分的“特殊扣除”中应当属于1970年的那一部分。
因为公司发行的许多债券都可以转换为普通股。因此，在计算普通股的“盈利能力”时，必须考虑到：如果债券持有者认为有利可图，他们会行使转换权。
当数额不太大时，无须进一步讨论，但是在其他情况下，在考虑转换权（以及认股权）之后，所公布的利润将下降一半，甚至更多。
（4）折旧的方法
折旧的方法——主要是“直线”折旧与“加速”折旧的区别。
例：Trane公司1970年的报告。公司的每股收益比1969年增长了近20%（1969年和1970年分别这2.76美元和3.29美元 ），其中一半的增长就是来自直线折旧法----这比前一年使用的加速折旧法对利润所带来的压力更小。
如果该公司将继续使用加速折旧来进行所得税申报，因此可以起到递延纳税的作用——作用的大小取决于两种折旧法带来的差异。
投资者越是看重每股收益，就越有必要注意各种会计因素对其实际可比性的损害。
为此，格雷厄姆提醒投资者：股票估价只有在非常罕见的情况下，才是真正可靠的。
对大多数投资者而言，最好的方法或许是，确保自己购买的证券物有所值，并且这样保持下去。
3. 数字游戏
波·迪德利说：
“与手持枪械的傻瓜相比，舞文弄墨的傻瓜更容易对你实施欺诈。”
在以大量的股票期权获取薪酬之后，企业的高管们意识到，仅仅借助于企业利润在几年之内的增长，他们就能够变得异常富有。于是，大量的企业违背了会计精神：将财务报告弄得无法理解；掩饰不利结果；隐藏费用；凭空捏造利润，等等。
（1）预计利润
在华尔街有一个古老的说法：任何坏主意的出发点都是好的。预计利润的公布也不例外。
预计利润的本意是通过对短期偏差和“不经常发生的”事件进行调整，以便更为真实地反映利润的长期增长。
例如：2001年10月31日结束时的这一季度，BEASystems公司公布自己的预计利润时，似乎并没有考虑到已经支付其雇员行使股票期权所产生的1.93亿美元的个人所得税。
预计利润使得企业可以向人们展示：如果没有失误，它们将会做得多么好。作为一个聪明的投资者，在预计利润这一点上，你惟一能做的就是忽略它们。
（2）急于确认收入
2000年，电信行业的巨头奎斯特国际通信公司的财务报告中，1999年年底，当电话簿刚一出版，奎斯特就决定确认来自电话簿的收益。这些广告费用是采用按月支付的方式来偿付的。
私下“改变会计准则”的做法，使其1999年的税后净利润增加了2.4亿美元，相当于奎斯特当年全部收益的五分之一。
（3）违反资本方面的规定
20世纪90年代末，GlobalCrossing公司建设所谓的“首条一体化的全球光纤网络”。网络长达10万英里以上，主要分布在全球的洋底。仅1998年一年，Global Crossing在建设光纤网络方面就花费了6亿多美元。同一年，几乎三分之一的建设预算从收入中扣除了——以所谓的“出售设施的成本”的名义。如果没有这1.78亿美元的费用，该公司应该可以报告近8 200万美元的净利润——但是，所报告的净亏损达9 600万美元。
公司将大部分的建设成本不再看做营运费用，而是看做资本支出。这将使该公司的资产总额增加，而不是使其净利润下降。Global Crossing的“财产和设备”资产因此增加了5.75亿美元，而其销售成本只增加了3.5亿美元。
资本支出是企业管理者增强企业实力的一个重要工具。但是，灵活的会计原则使得管理者可以通过将正常营运费用转变为资本资产来夸大其报告利润。
聪明的投资者一定要搞清楚公司资本化的来源及理由。
4. 给投资者的几点忠告
格雷厄姆给投资者提出以下几点建议，可以使你避免购买有会计隐患的股票。
（1）从后往前看。
当你研究某企业的财务报告时，从最后一页开始，慢慢地往前阅读。凡是企业不愿意你看到的东西都放在后面，这就是你应该首先查看后面的原因。
（2）查看说明。
在未阅读年度财务报告的有关说明之前，决不能去购买股票。
通常，在“重要会计政策总结”这一栏中，有一个关键性的说明会告诉你，该公司如何确认收入，如何记录存货，如何对待分期付款或合约销售，如何分摊营销成本，以及如何记录其他一些主要的业务。
在其他注释中，注意查看关于债务、股票期权、客户贷款、损失准备以及其他“风险因素”的信息，因为这些因素将吞食掉大量的利润。
像“开始”“改变”和“然而”等简单明了的英文词汇，则预示着公司已经改变了自己的会计行为。这些词语中的任何一个并不意味着你不应该购买该公司的股票，但它们表明，你应该做进一步的调查。
（3）一定要把阅读更多的内容。
如果你是一个积极投资者，愿意在证券组合中花大量的时间和精力，那么你就应该更多地了解财务报告的内容。为了尽可能防止被变化多端的收益表所误导，这是惟一的办法。
4.
彼得·林奇说：
"投资不仅仅是关于数字的游戏，更是关于理解企业、市场和人性的艺术。"
投资是一场智慧与耐心的长跑，而非短跑冲刺。
写在最后，让我们以格雷厄姆的深刻见解为指导，在投资的道路上稳健前行，收获智慧与财富的双重果实。
我是平原雪，爱阅读，爱写作，爱分享，以我之笔，书写生活与梦想。
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