基本面好，但行业不好的公司，也是苦逼

今天看的是一家做网文的掌阅科技，我说说自己的看法，和读者们一起探讨。

我见多了基本面很差的公司，这种当然就直接排除了，但我也见过基本面还不错的公司，掌阅科技就是其中一个。掌阅科技是目前仅有的3家网络文学上市公司之一，还有另外两家，分别是马老板名下的阅文集团，还有就是中文在线。

公司主营业务集中，目前有数字阅读、版权产品、电子书阅读器3块，营收占比分别为84.14%（15.8亿）、13.9%（2.6亿）、1.41%（2647万）。据艾瑞咨询报告显示，营收超过10亿的公司只有3家，掌阅科技无疑是其中之一（年营收18.8亿），另外是腾讯旗下阅文集团（港股上市，年营收83.5亿），还剩下一家A股上市公司中文在线并不在此列（年营收7亿）。就月活跃用户来说，阅文集团依托腾讯，有2.17亿人，而掌阅科技只有1.7亿人。所以，目前市场格局是阅文集团1家独大，掌阅科技紧随其后。

对比了这几家公司的财报，发现掌阅科技还算不错，毛利率逐年上升，净利率虽然输给龙头阅文集团但ROE却不低。从营运能力来看，掌阅科技的效率会更高一些，这体现了非龙头企业的竞争策略：我毛利比不过你，那就靠更有效的运营和周转来赢过你。

但是问题是，现在这个网文的商业模式正面临全行业的增长率减速的问题，原因是免费阅读和短视频等其他模式的兴起：比如，不再以章节收费，而是让用户看广告，或者9.9包月的模式来实现其他收入。另外，在于网文读者多为“三低”用户——低学历，低龄，低收入。随着用户的成长，他们也会慢慢失去对网文的兴趣。现在，3家上市公司都在向版权产品转型，也就是把网文IP拿来深度开发，比如把《斗罗大陆》做成电视剧和游戏等，这一块业务，无论对哪家公司来说，增长率都很快，掌阅科技这一块业务在2019年的同比增长91.17%，但是和阅文集团的341%比起来也不算什么。

但是，这个业务真能担当得起“第二增长极”吗？这块业务的营业收入规模是网文阅读的1/7，增速虽快，对全公司的影响有限，而且能不能成长为最终的第一主营业务，我是看不明白，毕竟我自己不阅读网文，也不看电视剧，更不玩网游。公司当前市盈率是51.47，历史平均63.4，在全行业增速下滑，“第二增长极”还充满不确定性的情况下，这个市盈率我觉得是有点贵了。

毕竟，投资要在不确定性中寻找确定性，现在确定的是网文全行业增速下降，而不确定的是“版权IP运营”的前景。

所以我的总结是，掌阅科技基本面不错，只不过所在的行业增长率堪忧，这不是它的问题，连腾讯旗下的阅文集团也都面临这个问题。IP运营这个新生意听起来不错，但毕竟充满不确定性，对于较为谨慎的我来说，我觉得还需要观察。

补充：

文章发布的这两天，因字节跳动入股掌阅科技导致2个涨停，但我做的毕竟是基本面的分析，这种黑天鹅事件没有人能预料到，毕竟一个是基本面，一个是短期事件，这是两个不同逻辑。就像我说川普是个谎话连篇的生意人，我不会和他做生意，这是基本面。谁知道他当上了美国总统，一飞冲天了，但这是事件。所以我不会因为错过了这次“事件驱动的涨停”而后悔，毕竟，如果从基本面来看，我依然不会入手。

投资不是做数学题，不是一个1+1必然等于2的过程。你的逻辑都对，不一定结果对。你的结果对了，也不一定是因为你之前的逻辑对。重要的是，坚持自己的逻辑。

不知道读者们怎么看？