中国阳光私募基金投资策略全解析
来源 | 格上理财研究中心
据格上理财统计，截至2015年7月31日，全国共有3380家阳光私募机构（仅包括目前管理规模不为零的机构），这些阳光私募目前管理的在运行期的产品数量共10325只，管理资产的总规模超过1.54万亿元。随着中国金融市场的逐渐完善与私募行业的快速发展，私募基金的投资策略也越来越多样化，呈现着百花齐放的景象。基于对阳光私募行业的跟踪以及对投顾投资策略的研究，格上理财对目前私募行业所有的投资策略进行了梳理，大致分为股票策略、事件驱动、相对价值、管理期货、宏观对冲、海外基金、债券策略、组合基金以及复合策略九种。
一、股票策略
股票策略以股票为主要的投资标的，是国内阳光私募行业中目前最主流的投资策略。股票策略对股市涨跌及市场热情最为敏感，该类基金平均表现基本与大盘同涨跌。
据格上理财统计，截至2015年7月31日，股票策略基金共有7350只，涉及2498家阳光私募管理人，占全部私募基金的71.19%，是运用最多的投资策略。截至2015年7月31日，该类基金今年平均收益为31.53%，行业前1/4平均收益68.5%，行业后1/4平均收益0.85%。股票策略通常细分为股票多头、股票多空以及行业基金三种。
1)纯股票多头策略是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。该策略的投资盈利主要是通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。
2)2010年以来，随着我国金融市场的逐步完善与融资融券、股指期货等金融工具的推出，国内阳光私募基金正逐步走向真正意义上的对冲基金，在投资组合中加入对冲工具成为越来越多基金经理的选择。具体而言，基金经理寻找市场上被低估或具有成长空间的股票，通过买入这些股票形成多头组合；同时，通过融券卖空股票或者直接卖空股指期货等方法来建立相应的空头头寸。建立空头一般有两种方式，一是对某些股票价格有看空预期，通过卖空这些股票产生收益；二是通过卖空股指期货，对冲多头头寸风险，从而降低整体投资组合的波动。目前，大多数股票多空策略的基金采取第二种做空方式。除了做空股指期货外，行业内有少部分私募基金通过做多股指期货以谋取更高收益。
3)行业基金，顾名思义，是指基金组合的持仓股票集中在某一行业，如从容医疗系列基金，主要投向医疗器械行业。
代表机构：
北京地区：淡水泉投资、拾贝投资
上海地区：景林资产、重阳投资
深广地区：展博投资、明曜投资
其他地区：慧安投资、银帆投资
二、事件驱动
事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。该策略在我国目前有效性偏弱的A股市场中有一定的生存空间。事件驱动策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、大宗交易，目前以定向增发型基金为主。
据格上理财统计，截至2015年7月31日，采用事件驱动策略的阳光私募基金共有237只，涉及78家阳光私募管理人，占全部私募基金的2.30%。其中，定向增发型基金共有218只，占事件驱动型基金总量的91.98%。今年以来，有明确投资顾问的定向增发型基金新增22只。由于事件驱动策略基金净值披露不完全，格上理财数据显示，在已披露净值的事件驱动型基金中，今年以来平均收益94.88%，超越沪深300指数86.87%。
代表机构：
定向增发：博弘数君、浙商控股
并购重组：千合资本、和熙投资
参与新股：证大投资（新股申购基金）
大宗交易：瑞安思考投资、世诚投资（大宗交易基金）
三、相对价值
相对价值策略一般为配对交易，也就是说，该策略同时涉及两个具有高度相关性的资产或者不同市场中的同一资产，当这两个资产（市场）之间的价格差变得充分大时，买入价格低的资产，卖出价格高的资产，获取两者之间的价格差。
据格上理财统计，截至2015年7月31日，采用相对价值策略的阳光私募基金共有950只，涉及近298家阳光私募管理人，占全部私募基金约9.2%。今年以来，该策略基金平均收益28.55%，跑赢沪深300指数20.54%。相对价值策略一般在震荡市会有更出色的表现，可细分为阿尔法策略和套利策略。
1)阿尔法策略是通过持有股票多头组合，同时做空股指期货，完全对冲掉股票组合的Beta暴露，达到完全的市场中性，该策略的收益主要来源于股票组合跑赢大盘指数的超额收益。
2)套利策略的原理在于当两个或多个相关品种的价格出现定价错误后，在价格回归的过程中，通过买入相对低估的品种，卖出相对高估的品种获利。套利策略的收益空间最为确定，风险最低。目前国内采用套利策略的私募队伍正在崛起，但更多的套利的行为只会加快市场价格的纠正，且随着市场越来越完善，套利的机会与空间也会逐渐缩小。
代表机构：
阿尔法策略：系数投资、朱雀投资（阿尔法系列产品）
套利策略：和正投资、申毅投资、倚天阁投资
四、管理期货
商品期货是指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品的期货合约，如原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等期货合约。该策略的基金通过研究大宗商品现实的供求关系，根据预判的价格走势做出多空仓的操作。按照决策对计算机程序的倚重程度，分为主观期货、程序化期货。
目前市场上期货基金多以私密的单账户期货为主，业绩完整度及参考性欠佳，因而格上理财仅统计公开产品。截至2015年7月31日，投资策略为管理期货的基金共计672只。其中，主观期货类公开产品共有437只，涉及近125家阳光私募管理人；程序化期货公开产品共有235只，涉及近78家阳光私募管理人。今年以来股指期货市场波动巨大，趋势明显带来较大获利空间，管理期货型基金发行速度远超一季度，截至7月底共发行247只，为去年全年的58.12%。
代表机构：
主观期货：混沌投资、敦和投资
程序化期货：富善投资（富善致远系列基金）、淘利资产（淘利策略指数系列基金）
五、宏观对冲
宏观对冲策略主要是通过对国内以及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。宏观对冲策略是所有策略中涉及到投资品种最多的策略之一，包括股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货、利率衍生品等。操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。目前受制于国内外汇管制以及利率市场尚不完善，宏观对冲基金参与外汇品种的较少，但随着国内金融市场的完善，宏观对冲策略将迎来快速发展的时期。
据格上理财统计，截至2015年7月31日，采用宏观对冲策略的阳光私募基金共有73只，涉及35家阳光私募管理人，占全部私募基金0.71%。宏观对冲基金今年平均收益40.73%，跑赢沪深300指数32.72%。
代表机构：泓湖投资、梵基投资、从容投资（全天候系列）
六、债券
债券策略的基金主要以债券为投资对象，以绝对收益为目标。由于债券价格对利率变化较为敏感，基金经理需对债券组合的利率风险暴露进行调整，随着国债期货的推出，投资组合可结合国债期货来减少净值波动。固定收益基金通常收益空间较小，需配合杠杆操作来增大收益区间。
据格上理财统计，截至2015年7月31日，采用债券策略的阳光私募基金共有512只，涉及94家阳光私募管理人。由于杠杆设计，单只产品的管理规模相对较大，多家债券型私募机构的资产管理规模超过30亿。今年以来，债券策略基金平均收益8.28%。
代表机构：佑瑞持投资、鹏扬投资
七、组合基金
组合基金主要分为FOF、MOM两种形式。FOF（Fund of Funds）即基金中的基金，通常是由专业机构筛选私募基金、构造合理的基金组合，从而实现了基金间的配置。该策略的的优势是可同时参与不同策略的多只基金，业绩相对平稳。当前发行组合基金的一般是资产管理公司，比如信托、银行、第三方理财等深入研究阳光私募基金行业的金融机构。MOM（Manager of Manager）是在FOF的基础上发展衍生出的新型组合基金投资策略，与FOF不同的是，FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则可以理解成把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理，更具灵活性，但由于中国市场的特殊性，也存在一定局限。
据格上理财统计，截至2015年7月31日，阳光私募组合基金共有268只，涉及69家阳光私募管理人。今年共新增组合基金88只，较去年同期增长近3倍（去年同期发行32只）。今年以来，组合基金平均收益16.54%，行业前1/4组合基金平均收益52.2%。
代表机构：
FOF：格上理财、新方程、融智
MOM：万博兄弟、平安罗素
八、复合策略
随着期货品种的加入及对冲策略的普遍应用，很多阳光私募机构将多种投资策略结合使用，以期增加获利空间。具体的操作模式因基金管理人的能力圈不同而有所差异。例如，同安投资负责定向增发项目投资，并运用股指期货对冲系统性风险；另选择多家期货公司，以其自营团队进行商品期货套利操作，获取稳定收益；混沌投资因兼具丰富的商品期货和股票市场投资经验，其旗下混沌价值系列基金同时参与股票、商品期货市场，在两个相关性极低的领域进行复合投资。行业内还有部分量化对冲基金将不同量化投资策略进行复合，如无花果投资，旗下基金投资策略包括阿尔法策略、程序化期货；富善投资，旗下基金投资策略包括程序化期货、阿尔法策略和套利策略。
据格上理财统计，截至2015年7月31日，复合策略基金共有163只，涉及到65家阳光私募管理人。今年以来，复合策略平均收益29.41%，跑赢沪深300指数21.4%。
九、海外基金
海外基金一般是指由境内私募基金管理人在海外设立分支机构，并发起成立的基金。该类基金由境内私募基金管理人负责投资决策。海外基金一般由美元或港币计价，投资标的涵盖全球股票市场，既较好的分享全球投资机会，又分散了投资风险。目前国内多数海外基金的投资标的以中概股为主，基金管理人通过做多低估值、做空高估值的个股获取投资收益。
