医药行业投资的主逻辑

原创： 万方遒    老万的公众号 今天

医药行业是所有国家都关注度很高的行业之一，过去20年美国也好，日本也好对于医药行业也都是政策层出不穷，降低药价，鼓励创新，引入竞争等等，这些政策都没有改变医药行业中主要的企业不断上涨的趋势，医药行业中很多优秀的企业都在不断创新高，这个行业似乎怎么压制都压不住，其实医药行业有一个主逻辑，这个逻辑从几百年前就存在，那就是它有人类不断挑战寿命长度的历史使命。

1、医药成为行业已经系统的存在几百年，人类对健康的追求永无止境，尤其是在经济增长，健康需求升级的大背景下。可以设想如果能够延长人的生命5年，这种药几个亿甚至十几亿也都有人会买。金钱在健康和生命延长来看，只要允许，都不是问题。

2、医药行业因为涉及到患者的生命，每一个国家的政府都把医药行业定性为具有部分公益性质的行业，政府行政管制力度大，在某些时期，医药行业有明显的政治周期存在，不完全是开放的市场化行业，但是从长期来看，医药企业只要能不断开发出来具有明确疗效的产品，政府不光是不会压制，为了患者考虑都是不断扶持。

3、医疗技术水平的不断进步推动了人类寿命的延长，古代因为医疗水平低下，古代甚至近代人均寿命也只有40多岁，到了现代国人的人均寿命已经达到70多岁，医疗技术水平的不断提高，延长了人类的寿命。这些都导致了医药行业井喷的发展，不断延长人均寿命的需求长期存在，在这样的大需求下，医药行业从国外和国内看都有很长时间的增长周期。

在不断挑战寿命长度这个主逻辑下，全世界的医药企业都在不断进步，在现阶段我国的医药行业投资有以下几个子逻辑存在：

1、短期需求的井喷式爆发。我国的医疗开支占GDP的比重只有5.5%，远远低于美国的16%，日本的11%，从整体医疗开支占整个GDP的比重上看还有很大的提高空间。从人均医疗费用支出看，中国和发达国家的差距更大，现阶段国内人均医疗费用支出大概全世界排名50多位，在第三世界国家中都排名靠后，未来人均医疗费用开支也有大幅度的提升空间。2020年我国60岁以上人群占比超过17%，达到约2.5亿人。老龄化相当严重。我国医疗行业的发展还处在欧美发达国家的初中级阶段。在经济发展水平不断提高的今天，人民对医疗需求从来没有像现在这么强烈。

2、企业市值很小，研发投入也很小。从各国医药类的企业市值看，我国最大的上市药企恒瑞，与国外相应的龙头公司的市值差了3，4倍，除了恒瑞之外，我国大部分药企的市值都只有500亿不到，利润超过10亿的企业都凤毛麟角，相对国际化药企利润50-100亿美金来说，不值得一提。就研发费用这一项，美国排名前5的任何一家大型药企一年的研发费用都比中国所有医药公司的总和还要多。从增长空间角度，我国的药企距离世界大型药企都还很远，空间巨大。

3、差距是我们是能看到的，努力追赶才是我们能有所作为的。国内当前主要的药企还都是以化药仿制药为主，当下国际大型药企已经把各种化合物研究的差不多了，新的化学分子越来越难发现，我们现在主要的化药还都集中在me better领域，很难出现突破性很大的化药。化药的细分领域中肿瘤领域已经被生物药慢慢改变，生物药在肿瘤领域的营收已经超越化药的营收，未来化药因为价格便宜，还会有众多的肿瘤患者使用，但是在肿瘤领域化药已经开始从原来的主力用药转变成生物药的辅助用药，因为肿瘤患者生命存续周期短，患者在生命延续和付费上欲望强烈，在肿瘤这个领域生物药替代化药的改变会最为明显，预计5年后整个生物药会占据肿瘤领域超过80%的营收，整个肿瘤领域的治疗只有少部分类似慢性病的需要长期服药，比如白血病等病种因为服药时间长主要依赖化药，大量的肺癌，肝癌，胃癌，乳腺癌等大肿瘤领域都会是生物药占据主流，化药为辅助的格局。慢性病药因为长期服用，患者生命威胁没有肿瘤那么显而易见，所以患者对价格会比较敏感，化药因为大批量生产的优势可以降低到很低的价格，在慢性病领域中化药还会占据绝大部分患者数量和营收。慢性病用药的长期趋势主要在于单病种的治愈率上，谁家能研发出慢性病能治愈的药品，谁家就会成为全世界的大药企，比如丙肝现在已经可以彻底治愈，在彻底治愈之前丙肝是标准的慢性病，患者需要长期或者终身服药，乙肝据说也有治愈的希望。也因此未来如果糖尿病，高血压等慢性疾病也能够彻底治愈，那么哪家企业能做到，那就是会成为世界级别的大药企。

虽然医药行业是一个好的赛道，但是选准具有核心竞争力的优秀企业也是关键。整个医药行业主要就是两个领域，一个是肿瘤，一个是慢性病，也有疫苗等更加细分的领域，疫苗重在病前预防和药品重在病后治疗完全不同，疫苗产品门槛更高，整体空间不大，不如药品领域有更多的创新可能，而整个药品中肿瘤药未来生物药的趋势非常明显，在这个领域哪家有更新更快的生物药，哪家企业在肿瘤领域就会有更好的收益，慢性病领域还会相当长时间化药为主，在这个领域判断的趋势是哪一家能够研发出更好疗效的化药或者能够彻底治愈某个慢性病的药品，如果有这样的药品，也会有非常好的收入。

整个国内医药行业的大环境仍然还在向上，从整体医药空间，人均医疗费用都有很大的空间，尽管受到仿制药集采等影响，很多药企的股价都受到很大的伤害，但也因此，很多企业都在努力转型到创新药上来，未来不管在肿瘤还是慢性病领域，只要找准趋势，研发出来有确切疗效的创新药，这种药企都会有很大的空间。