在投资长河逆流而上的勇者：马克斯谈逆向投资
“ 大众沮丧抛售时买进，
大众兴奋买进时抛售，
两者都需要最大的勇气，
但带来最大的收益。 ”
——约翰·邓普顿爵士
文：屠夫1868
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金钱永不眠，屠夫问候各位早安。
又到周四的长文干货时间。
最近屠夫在重温霍华德·马克斯的《投资最重要的事》。这本让巴菲特看了两遍并亲自推荐的书，确实值得反复咀嚼。
且不说书中蕴涵了《周期》的思路雏形（尤其是钟摆意识），马克斯对于投资中的人性、思维、风险等问题的思考极其深入。
恰巧最近每周五都为大家带来《邓普顿教你逆向投资》系列，今天咱们不妨来看看，马克斯对【逆向投资】的观点。
01：逆向，逆的是人性
许多著名的投资者，都谈到过逆向投资的思维。
巴菲特说：
别人贪婪时我恐惧，
别人恐惧时我贪婪。
芒格说：
倒过来想，
总是倒过来想。
邓普顿爵士说：
牛市在悲观中诞生，
在怀疑中成长，
在乐观中成熟，
在兴奋中死亡。
为什么投资要逆向？
霍华德·马克斯说，因为最终获利最高的投资行为，就是我们所定义的逆向投资：
在所有人卖出时买进，所以买价很低；
或者在所有人买进时卖出，所以卖价很高。
但正如大卫·斯文森所说，这种行为是【孤独且令人不安的】。
它的对立面——大众行为——是令人安心的。
因为大多数人都这么做。
02：高收益与安全感
大多数人是安全感的奴隶。
从众、随大流、人云亦云、羊群效应……
无论换多少个词，根源都在“安全感”。
大家一边寻求着与众不同，另一边又害怕与众不同。
霍华德·马克斯在《投资最重要的事》里说：
我敢肯定的是，
当一切尘埃落定、没有不确定性的时候，
丰厚的利润也不复存在。
当买进某种东西再次让人感觉安稳的时候，
它的价格再也不会那么便宜。
丰厚的利润和安全感，通常是矛盾的。
值得注意的是，马克斯不是在鼓励你盲目冒险。
“神奇公式”之父，乔尔·格林布拉特这样评价：
巴菲特和马克斯都有一个伟大的观点——
从长期看来，市场会自动走向正确。
但看到长期之前，你必须在短期内幸免于难。
屠夫在去年下半年，就经历过这种煎熬：
就算明明知道自己是对的，
但屡创新低、一片悲观的环境下，
我不知道什么时候才能证明我是对的。
如果决定要逆向投资，不但要忍受孤独，还要有持久战的觉悟。
毕竟，对和错，是时间的函数。
03：相对决策
逆向投资，首先要定义可行集合。
对于超出自己风险容忍度的证券，无论价格有多便宜，逆向投资者都有可能不愿触碰。
根据自己的风险偏好划定克星集合后，才能从中选择投资。
而这种投资选择，是相对的。
霍华德马克斯说：
我们改变不了市场。
若想参与其中，我们的唯一选择，
就是从现存的可能性中选择最好的。
这就是相对决策。
这就是屠夫在《不靠预测盈利》中提到的心态：
不要抱怨市场，而是静心思考，
自己该如何在这种环境下赚钱。
市场给了你一把烂牌。
你所要做的，是打出这把牌最好的组合。
因为其他玩家拿到的牌，跟你一样烂。
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[ 作者简介 ]
屠夫1868，一个秉持价值理念、专攻资产配置、追求财务自由的量化投基者。
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