越是困难时期，往往孕育着越大的机会

写于9月8日

最近的几个月，对于投资者和理财师来说都是很痛苦的时期。投资者不必多说，在股市大跌的背景下，许多投资者损失惨重；而理财师的痛苦则来源于，理财市场似乎进入了一个真空期，几乎找不到任何一类具备趋势性机会的资产。正常情况下，股、债、大宗商品、现金这四大类资产总会处于一种轮动关系中，当其中的几类资产处于弱势时，总会有其他资产处于强势。而过去的3个月，几乎找不出像样的强势资产。盘点一下过去3个月各大类资产的情况：

1、股票：技术性熊市

不多说，从5100点跌至2800点，已经是技术性熊市。

2、债券：性价比不具备吸引力

通常来说债券与股票呈负相关，通常股熊债牛。然而债市自2013年底起走牛，已持续了接近2年。目前债市呈现出盘整的状态，虽然中债指数距离历史高点仍有一定空间，但空间并不算多，因此即使债市继续保持牛市，收益空间也有限。在这个时期配债不算是一个高性价比的策略。

而从非标准债权（即固定收益类信托、P2P等）来看，首先2015年以来非标准化债权资产供给大幅萎缩，媒体不时报道信托产品遭“秒杀”，尤其是在降准降息、股市走弱、资金风险偏好降低的大环境下，大量资金的涌入使得资产供不应求、预期收益率不断下降；另一方面，资金的旺盛需求使得一些质量较差的资产也不愁卖，整体的不良率可能会在未来的一段时间上升。

3、大宗商品：跌跌不休

大宗商品的下跌由两个主要因素构成，一是全球经济疲软。大宗商品作为工业农业原材料，当整体经济疲弱及增长预期悲观时，原材料价格下跌也在预期之中；二是2014年中以来美元的走强。由于国际大宗商品以美元定价，当美元进入升值通道时对应的大宗商品价格也会发生下跌。

4、现金及现金等价物

由于降息影响及债券市场大量资金涌入，各类型货币基金收益都处于下降通道中。

5、对冲基金

在近期的股市大跌中，市场中性策略的对冲基金成为很多资金避险的工具。在这里首先要明确，并不是所有的对冲基金都是低风险的。对冲基金根据其交易策略的不同，也分高风险与低风险。这里主要指的是市场中性策略的对冲基金。

虽然一只优秀的市场中性基金的确可以做到穿越牛熊赚钱，但由于股指期货在过去一段时间的大幅贴水（即期货价格低于现货价格，而正常情况下期货价格都应该高于现货价格），使得中性基金无法建仓，因此在过去2个月基本保持空仓状态，即没有收益。

而其他利用市场趋势进行交易的对冲策略如CTA等，则在中金所政策影响下几乎无法交易。

看起来似乎各大类资产“全军覆没”。但是常识告诉我们，越是困难的时候，往往酝酿着越大的机会。

首先，分析大环境。经济基本面，从很多经济学家的文章及做实业的朋友口中得知，应当是不太好。不过可以明确的是，资金面是宽松的，市场并不缺钱，只是资金现阶段的风险偏好很低。因此结论是：资金充裕，但风险偏好低。

其次，再盘点一下各类资产面临的机会。看看在当前时点下“不太好”的资产：

1、股票

上证指数3170点，基本是年初的水平。而且不少个股已经跌回牛市启动前的价格。由于这几年里企业盈利在不断增长，因此现在的3000点估值水平要远低于2007年3000点的水平。

2、大宗商品

不少大宗商品已经跌至历史最低价。以原油为例，国际油价基本已跌至2008年前后金融危机时期的价格。其他大宗商品如钢铁、煤炭等也在历史相对低位。

同时，美元经过2014年的上涨达到了自2003年以来的高点，目前处于横盘阶段。相比较而言，未来继续大幅上涨的概率降低不少，大宗商品有可能将结束趋势性下跌；同时如果不同品种之间的活跃度得以提升，则部分进行商品期货交易的对冲基金将有表现机会。

3、对冲基金

今日收盘，沪深300股指期货9月合约终于超过了沪深300指数，即不再贴水。如果期指能稳定，则市场中性基金又开始具备建仓条件。

当然，对于任何一类资产的投资都需要长期而深入的研究，因此在这里没有太多定量分析，只能泛泛而谈。也可能有谬误，尤其是大宗商品和债券这两类相对不太熟悉的资产。不过想表达的就是，危中有机，“要利用恐慌，而不要被恐慌利用”。有的时候，投资的确需要一点逆向思维：）

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