这是屠夫的第 342 篇原创，全文 5700 字

阅读时间 15 分钟，读完别忘了【点赞】哦

军争之难者，以迂为直，以患为利。

—— 《孙子兵法·军争篇》

金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

如上周所说，今年的半天候策略逻辑会分成谋、局、弈三个部分：

- 谋篇：从基本逻辑出发，介绍3位投资大师经典的资产配置组合

- 局篇：考虑国内实际，说说半天候选择哪些资产、配置多少比例

- 弈篇：结合实战经验，详解基金的选择原则和再平衡的操作方法

顺着上周的《谋篇》，咱们今天来聊聊2021年的半天候组合如何布「局」。

01  一个目标，两种手段

半天候组合，采用的是资产配置中的「风险均衡策略」。

不同于一般的投资组合，这种所“平衡”的不是收益，而是风险。

为什么采用这样的策略？

因为组合的目标是 ——

在0预测的前提下，实现资产的长期稳定增值。

这里有3个关键词：

【0预测】不依赖任何人的知识、经验和判断，只需一套操作规则即可运转

【长期】不追求一年或一轮牛熊里的表现，而是看10年以上的长期年化收益

【稳定】风险和波动尽可能小，以最小成本打造家庭金融资产中的坚实后盾

为什么要追求「0预测」？

你的投资本领越是高强，下一代就越是难以复制和模仿。

“授人以渔”的前提是，你的“渔”好学易懂，越傻瓜越好。

而且，0预测的组合能成为我预测出错的兜底 —— 这很重要。

为什么要着眼「长期」？

投资，就应该有终胜思维，不是纠结于一两年的涨跌。

中国当前人均寿命是77岁，未来一定会上升到80岁以上。

如果你觉得自己能活过80岁，那么三五年真的是小意思。

为什么要强调「稳定」？

全仓沪深300很棒，但是退休前一个大熊市，你没法安心养老。

相比之下，资产配置组合的稳定和可靠，更适合作为终身依靠。

年轻时刀口舔血无所谓 —— 正如屠夫的其他进攻型组合 —— 退休后还打打杀杀，何必呢？

让屠夫重申一遍半天候的目标：

在0预测的前提下，实现资产的长期稳定增值。

要达到这个目标，我们需要用到资产配置里的两种手段：配置和再平衡。

我们常说，投资有“选股”和“择时”两个问题，其实正好对应了这两种手段。

「配置」有点像“选股”，不过选择的不是个股，而是资产大类，同时也要解决“持有多少”的比例问题。

「再平衡」有点像“择时”，不过不是孤立地看每一个品种的买卖时机，而是综合地调配整个组合的比例。

今天的《局篇》解答前者，下周的《弈篇》解答后者。

02  确定资产大类比例

「谋篇」里，屠夫介绍了3个经典的资产配置组合：

- 瑞·达利欧的「四步全天候」

- 大卫·斯文森的「稻草人组合」

- 哈利·布朗的「永久投资组合」

仔细分析不难发现，这三个组合所选择的资产大类，无外乎以下几种：

- 权益资产：在繁荣期表现最为强势

- 债券资产：适合繁荣和通缩期持有

- 另类投资：对冲通胀期的购买力风险

- 现金：衰退期永远是现金为王

永久投资组合采用“平均分配”的方式最为简单，四步全天候选择配置大比例债券，稻草人组合持有55%的权益仓位追求长期收益。

半天候组合在2018~2020期间仿照全天候的风格，权益资产比例一直控制在30%，债券资产比例（主要是没有信用风险的利率债）则达到45%，整个组合的防守性可以说是相当强劲的。

这也是为什么我一直强调，半天候是「盾」，而不是「矛」。

然而，两年多的实践中，我发现了一些新问题。

全天候里配置的美国长期国债主要是20-25年，更长的久期意味着更高的长期收益率，而且在利率下行时债券价格的上升幅度也会更大。

而半天候为了操作简便，选用的都是场外基金，可用的场外利率债基金中，最长久期不过10年，在收益上很难跟得上全天候。

雪上加霜的是，近几年国内的通胀水平颇高，投资组合的实际收益率还要再打个折扣。

在这种环境下，债券占比45%的半天候，遭受到购买力风险的严峻考验。

不要求「盾」有多强的进攻性，但是好歹不能让“物价上涨”给捅穿，对吧……

所以，在2020年底的调整里，屠夫主动降低了债券资产比例：

现在的大类资产比例非常好记：4-3-2-1。

40%的权益资产

30%的债券资产

20%的另类资产

10%的现金配置

这次的调整无疑会让组合未来的波动加大，但也是加固「盾」属性的必然。

两年多的实践中，屠夫在不断地更新、迭代和升级自己的认知。

未来还会有调整吗？

一定会的，因为屠夫在成长，时代也在变化。

允许调整，不意味着策略是短视的。

中国股市也不到30年历史，期间风云变幻，多少策略一度独领风骚，却又在下一轮牛熊中黯然失色？

对自己，对投资，对策略，都要抱着持续更新，持续迭代，持续升级的心态

—— 改变总是要发生的，但一定要深思熟虑，做出具有一定预见性的决策。