区块链丛书笔记十三：欧洲货币联盟与欧元

区块链丛书笔记十三：欧洲货币联盟与欧元

本人按：本书出版于1999年；同样，本文原为图片格式的PDF，我通过OCR软件转换成文档以便作笔记，但原书清晰度不好，转换有不少错误之处，但应该不影响阅读，故此也没对笔记作修订； 本书读后感：欧盟的成立及欧元的应用，无疑也是继黄金、白银作为一般支付物、英美将黄金作为货币价值锚定、1971年布雷顿森林将美元作为价值锚定一样具有划时代的意义；自然，欧盟和欧元的诞生，有共深厚的历史、政治、经济原因，具有一定的必然性；但它们的诞生，也体现出以务实的德国人为主导的欧洲本身也具有强大的团结意愿，通过几十年的演化、努力和极端细致、协力的工作，才有了和美元体系可抗衡的区域性政治和经济力量；这对中国建立全球和亚洲政治地位，探索人民币在全球经济和金融的竞争力和生存提供一种借鉴。

从创设欧洲计算单位，发展到欧洲货帝单位，再到1999年1 月1日最终推出欧元，欧洲货币一体化走过了近五十年的历程。 欧洲经济与货币联盥不同于本世纪30年代形成的货币集团。那 时的货币集团或货币区（如英镑区、法郎区和美元区）是少数張权 帝国控制和压迫殖民地和附属国，在全球划分势力范围的结果;各 个货币集团之间的激烈争斗，给全球经济发展带来了极大的破坏。 与此不同，欧盟是第二次世界大战之后，在新的全球政治格局、新 的科学技术条件、新的贸易联系，以及生产和要柰金球流动的基础 上产生的。欧盟国家之间的关系，不复为宗主国和殖民地,面是比 较平等的协调与互助；它们与其他经济体的关系，也不再是划分势 力范围和争夺霸权，而是在竞争中求共同发展。造成这种区别的 主要原@在于，欧洲经济与货币联盟是在经济和金融全球化的大 背景下，并怍为这一不可逆转的历史过程的组成部分而形成和发 展的。

欧洲单一货吊的诞生，意味着国际货帀体系中美元一欧元一 曰元的三元格局确立，与此相应，三大经济区域集团的结构也将基 本稳定。国际普遍预计，这种格局得持续很长时间。

1991年签署欧洲联盟条约以来，欧盟国家为准备实行货币联 盟、推行单一欧洲货币、建立欧洲中央银行及欧洲中央银行体系做 出了积极的努力& 1998年5月s欧盟理事会按照欧洲联盟条约规 定的程序，根据欧洲委员会的推荐宣布按时启动欧洲经济与货币 联盟第三阶段，即最后阶段，并批准法国、比利时、德国、西班牙、爱 尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、奥地利、葡萄牙和芬兰这十一个欧盟 成员国在1999年1月1日首批入盟欧元区。 一个包含了上述十一个国家的欧元区有2.9亿多居民，约占 世界贸易额的18.6% (成员国之间的贸易不计），占世界国内生产 总值的19.4%。比较之下，美国约占世界贸易额的16.6%，占世 界国内生产总值的19.6% ;日本约占世界贸易额的8.2%，占世界 国内生产总值的7.7%。

自1971年美国单方面宣布美元与黄金脱钩之后，欧共体国家 随着形势的发展，加快了区域货币与金融合作，进行了一系列金融 体制创新，从“蛇洞体制”(1972年)，到“没有洞的蛇行体制”(1973 年)，又到1^欧洲货币体系”(1978年)。1990年7月1日，欧共体开 始进入欧洲经济与货币联盟第一阶段。1992年欧洲联盟条约签 署后，欧洲联盟开始加速建立欧洲经济与货币联盟f面且目前货币 一体化已进人关键阶段。欧元区十一国从1998年6月起有了一 个统一而且独立的中央镑行即欧洲中央银行,1999年1月1日起将有一个单一欧币即欧元、一个统一的货币市场，还有一个统一和 独立的货币政策。

有关欧元的引人，主要文件有《欧洲联盟条约》（1992年）、欧 洲委员会《绿皮书》(1995年)、欧洲货币局《向着单一货币的过渡》 (1995年11月）欧盟理事会《关于某些与引人欧元有关的法规 的法令>(1997年）、阿姆斯特丹欧盟理事会会议通过的《欧元的法 律地位>(1997年6月 >和欧盟理事会《关于引人欧元的法令》 (1998 年)等。 有关欧洲中央银行、欧洲中央银行体系及其货币政策主要框 架，详见于1997年9月欧洲货币局《第三阶段的统一货币政策:有关中央银行体系货币政策工具和程序的一般规定》&以及1998 年9月欧洲中央银行《第三阶段里的统一货币政策:有关欧洲中央 银行体系货币政策的总报告》'欧洲中央银行行长杜伊森贝赫 在过去许多场合中的讲话也是重要的资料来源。

总的说来，欧洲经济与货币一体化呈现出一种蟹行模式，总体 上在前进，但时而又曲折。欧洲经济一体化和货币一体化呈现出 一种相辅相成的关系。

德国自由主义经 济学家若普克从国家间的贸易关系角度阐述了其定义:经济一体 化“是这样一种局势，在这种局势下，各国之间的贸易关系可以像 一个国家经济内部存在的那样自由和有利可图这是一种对 经济一体化状态的静态描述。加拿大经济学家R.利普西从动态 角度描述了经济一体化，他把经济一体化分成六种形式，即:特惠 关税区、自由贸易区、关税同盟、共同市场、经济同盟和完全的经济 一体化。

货币一体化是指成员国在货币金融领域实行协调和 合作，结合为一个统一体，最终实现统一的货币体系。作为货币一 体化的终结f货币联盟应当具有两种形式：（i)低级形式：汇率统 一，包括或员国货币之间实行固定汇率制，对外实行联合浮动;(2) 高级形式:发行和使用共同货币，建立共同的货币管理机构，实行 统一的货币政策

欧洲共同体经历了一个从关税联盟发展到经济与货币联盟的 过程。 从深度看，欧共体从1957年建立到1993年，就包含着一个关 税同盟。尽管欧共体从一开头就被冠以“共同体”的名号，实际上 直到1993年，共同市场建设才基本完成。1993年欧洲联盟条约 正式生效之后，欧盟国家加速了欧洲经济与货币联盟建设，按其计 划，到1999年1月1日f利普西意义上的欧洲经济与货币联盟最 后阶段(也即欧洲经济与货币联盟第三阶段)才能正式启动。可 见，欧洲一体化发展到欧洲经济与货币联盟经历了一个澡长的深 化过程。

总的来说，欧洲经济和货币一体化经历了以下几个主要阶段： ⑴罗马条约生效，建立欧洲经济共同体(1958年）； (2) 建立欧洲货币体系(1979年）； (3) 通过单一欧洲文件，建设统一大市场(1988年 ⑷通过欧洲联盟条约，建设欧洲经济与货币联盟(1992年 对于欧洲货币一体化发展过程，大体可以分为以下几个阶段： ⑴商品交易的货币自由兑换； (2) 资本自由流动(内含资本项目下的无条件可兑换)； (3) 银行、证券、保险等金融业务一体化； (4) 建立欧洲货币体系(准固定汇率体系>; <5)设立欧洲货币局，筹备欧洲中央银行和欧洲经济与货币联 盟； <6)固定汇率：永久性锁定汇率； <7)建立欧洲统一的中央银行(欧洲中央银行 >,合并外汇储 备，引进单一货币，实施统一的货币政策。

在1998年十五 个成员国拥有十四种成员国货币和欧洲货币单位，从1999年1月 1曰起，欧洲经济与货币联盟第三阶段的成员国引人欧元，以1:1 置换欧洲货币单位，原来的成员国货币在过渡阶段成为欧元的分 币，即成员国货币单位，成员国货币单位最迟到2002年7月1日 退出流通，欧元纸币和硬币则从2002年1月1日起进人流通，从 而使得欧元成为唯一的法定货币

货币一体化是广义的经济一体化的组成部分。 在通常意义上，货币一体化强调的是经济的货币金融而，经济一体 化强调的是经济的实物而。

欧洲统一思想有很悠久的历史渊源。尽管欧洲历史的一个主 线是成者为王，强者总是凭借实力去主宰欧洲，但“欧洲联邦”、“欧 洲合众国”、“欧洲邦联”等思想和运动是贯穿欧洲历史的一个重要 线索。®这种欧洲统一和欧洲和平的思想一直是欧洲人民的美好 理想。这也是欧洲经济一体化的思想基础，也是推行舒曼计划、实 行煤钢联营的原因之一，根据“欧洲统一之父”莫内的观点，对于 这些国家，经济一体化的一个共同优点就是通过在经济上共同依赖一个强大的超国家机构来保障和平。

欧 洲经济一体化也有着他国制衡德国、德国求得他国谅解的因素。 国际环境和欧洲形势也要求欧洲实行一体化。建立某种超国 家机构，建立统一的经济体系，也是振兴欧洲经济、开拓和占领国 际市场、对付挑战、与美国经济抗衡的需要。

1967年7月1日，欧洲煤钢共同体、欧洲原子能共同体和欧 洲经济共同体的主要机构实现融合，统称为欧洲共同体。

1971年8月美国实行“新经济政策”、单方面宣布美元与黄金 脱钩之后，美元虽然与货金失去联系，但以美元为中心的固定汇率 仍然存在。在这种汇率制度下，欧共体为了使他们的货币与美元 之间的比价具有一定的弹性，同时把它们货币之间的比价保持在 较小的波动幅度，以保持成员国货币之间的相对稳定性。欧共体 虽然未能成功实施维尔纳报告中的计划，但创建了蛇洞体制，即汇 率的联合浮动制。最初建立的是可调整的中心汇率制（蛇行于 洞）。所谓“洞”是指欧共体各国货币联合一致对美元实行浮动的 上下幅度/‘洞”的直径为4.50%，属于宽幅浮动蛇”则是指欧 共体各成员国货币之间的波动幅度，限制在±2.25%以内，属于窄 幅波动。由于欧共体货币对美元的联合浮动如同一条蛇在洞内蠕 动，这一体系被称之为蛇洞体制。

从维尔纳报告到欧洲货币体系建立这一发展过程，可以看到 欧洲货币一体化在70年代的加速与失去布雷顿森林体系这一固 定汇率制安全屏障密切相关。

实现资本自由流动的具体措施包括以下内容： ——取消外汇管制，实现货币的自由兑换； ——取消开户限制，居民可以在任何一个国家自由开立帐户， 实行资本的自由转够； ——资本的自由使用，取消信贷和投资限制

1988年的《单一欧洲文件》确认了进一步实现经济与货币联 盟的目标。它授权一个由德洛尔负责的委员会起草一份名为《关 于欧洲共同体经济与货币联盟的报告》，即德洛尔报告，研究并建 议如何采取具体步骤走向经济与货币联盟。随着1989年4月德 洛尔报告出台，建立经济与货币联盟的问题在继1969年维尔纳报 吿之后又回到议事日程上。

1991年12月9-10日，欧洲国家与政府首脑在荷兰的马斯 特里赫特批准了《欧洲联盟条约》草案，该条约也称马斯特里赫特 条约f简称马约。1992年2月7日，欧共体国家签署了欧洲联盟 条约，欧共体更名为欧洲联盟。在所有成员国完成了旷日持久的 国内法律批准程序之后，欧洲联盟条约最终于1993年初生效。

欧洲货币体系的主要钽成成分是篮子货币、格子体系、欧洲货 币基金、中期调整机制和信贷机制。我们可以从欧洲货币体系的 技术性安排看到欧洲货币体系是一个有机的整体。

欧共体在1971年之 前就创建了欧洲计算单位EUA，规定每一欧洲计算单位相当于 0.88867088克纯金，与贬值前的美元等值。^ 1973年设立欧洲货 币合作基金之后，由欧洲货币计算单位EMUA取代欧洲计算单 位，与美元脱钩，改为盯住特别提款权，用于欧洲货币合作基金在 各成员国中央银行之间的值务结算和蛇行浮动制的货币业务。

最初的欧洲货币单位是由欧洲货币合作 基金供给的，成员国中央银行必须提供其所拥有的20%的黄金和 20%的美元储备以换取这些欧洲货币单位,并存放在欧洲货币合 作基金中，用作为储备资产，这些储备可以用作各成员国货币当局 为干预市场相互借贷的清算工具。

欧共体的一切官方 信贷都以欧洲货币单位为尺度;其次，成员国中央银行之间一切划 拨结算都以欧洲货币单位为工具;再次，欧共体财政预算、关税、统 计和农产品定价都釆用欧洲货币单位;最后,欧洲货币单位是欧共 体与其他国家间贸易往来和发展合作的核算单位

欧洲货币体系旨在在欧洲建立一个短 期稳定的汇率体系。这个体系应以欧洲货币单位为中心，让成员 国的货币与欧洲货币单位挂钩，即首先规定成员国贷币与欧洲货 币单位的中心汇率或平价，然后通过欧洲货币单位确定各成员国 的货币之间的双边固定汇率。

1欧洲货币单位=2.52595荷兰盾，1欧洲货 币单位= 2,24184德国马克。借助于此，我们可以得到成员国货 币之间的平价，即双边中心汇率:100荷兰盾= 88.7526德国马兑， 等等，依此类推。这个体系就称为格子体系或者平价网。

欧洲货币体系各国中央银行及欧洲货币合作基金主要以下列 三种方式对其成员国提供信贷：（1)极短期资金融通信贷,主要解 决短期资本流动的问题。这种信贷的数量不受限制,条件很宽松， 期限45天，可延长至3个月。（2)短期货币支持信贷，主要是贷 给各国中央银行解决国际收支出现的困难，这种信贷的额度也相 当大，期限3个月，可延长至6个月。（3)6个月至几年的中期贷 款，主要用于调整经济结构和发生严重国际收支赤字时，得到这种 贷款的条件比较严格。

建立欧洲经济与货币联盟第三阶段的主要任务是货币联盟。 实现欧洲经济与货币联盟共分三个阶段，由于欧洲货币局等欧盟 及成员国机构的努力，第三阶段的筹备工作取得了全面进展，货币 政策框架已经拟定，欧洲中央银行已经宣告成立，十一个欧元区国 家将于1999年1月1日如期进人欧洲经济与货币联盟第三阶段。

1996年12月13和14日，欧盟各国在爱尔兰首都都柏林同意颁布一项《稳定与 增长公约》,它为确保加人货币联盟的国家持久遵守预算纪律，从 而建立民众和金融市场对新欧币的信心打下了坚实的基础。1997 年6月的阿姆斯特丹峰会通过了《稳定与增长公约》，同时还通过 了强调增长与就业的《阿姆斯特丹条约》。稳定公约的核心是限制各国财政赤字。它的实施，将对各国 严格遵守财政趋同条款起到一定的约束作用。公约是欧洲货币体 系各成员国协商谅解的产物，因此对于如何分配和使用因违规而 缴纳的罚金,都有待于将来进一步协调。

目前，欧盟层次的主要机构有： (1) 欧盟经济与财政部长理事会（ECOFIN,简称部长理事 会）:属于最髙决策机构； (2) 欧盟委员会:属于执行委员会； (3) 欧洲议会:属于议事监督咨询机构，目前它已获得共同决 定权，地位较前大大加强； (4) 欧洲法院：属于最髙仲裁机构； (5) 欧洲中央银行:负责制定和执行欧元区统一货币政策。 最重大决策在欧盟国家与政府首脑会议(欧盟理事会会议）t 通过。除上述机构之外，还有非正式的欧盟经济与财政部长理事 会、欧元理事会等。

在德国,货币转换总成本可达120- 150 亿马克^这相当于大约0.5%的国内生产总值，就德国来说，在 转换到单一欧洲货币欧元方面，单单生产和发行新货币就将使德 国付出近30亿马克的代价。德国中央银行即联邦银行将不得不 花费5亿马克印刷新的欧元纸币和铸造新的欧元硬币。 此外，还存在回收和用欧元兑换行将退出舞台的马克的费用。 德国将把26亿张纸币投人流通，而欧盟合计将要投放120亿张纸 币。®但这些总成本是一次性成本。

成员国失去货币政策的独立性。一个成员国的货币政 策主要是面向国内的宏观经济目标的，在此，实际上，维持物价稳 定和充分就业处在中心地位。随着成员国把货币政策让渡给一个 共同的欧洲中央银行,那么这种可能性也就失去了。如果欧洲中 央银行体系单方面推行物价稳定目标，那就不利于那些优先考虑 就业目标的国家。如果欧洲中央银行体系单方面推行充分就业目 标，那就不利于那些优先考虑维持物价稳定目标的国家。

成员国失去了造币收人(seigniorage profits)。造币收人 亦称铸币税，是来自中央银行货币的垄断权的收益3在一个静态 的经济里，中央银行所创造的基础货币并不被征税，而在它资产负 偾表资产项目下实现了利息收益。在一个成长性的经济里，通过 发行附加的基础货币面增加造币收人。通过扩大基础货币供应量 造成通货膨胀，造币收人还可以再增加。这一部分增加的收人也 称为通货膨胀税。这些造币收人也为弥补公共预算赤字创造了条 件。

由于取消了换汇手续费，欧元区企业节约了相应 的直接成本，由于简化了企业会计制度、降低了外汇的持有额，以 及更快地处理跨国界银行支付，欧元区企业节约了间接成本。欧 洲委员会估计每年交易和信息费用的节约额大致等于欧元区国内 生产总值的0.5%。

由于汇率浮动引起的汇率风险的大大降低能够促进对外贸 易和外国直接投资，而且由于消除了与汇率有关的风险溢价，为对 外投资所计算的利息率可以降低，所以可以促进经济增长。企业 不再需要支付外汇套头保值交易成本以免受货币汇率波动的损 害，也消除了企业在欧元区内跨国界转帐有关的成本。

货币联盟的创立，将会加强共同体内部市 场的市场力量，这同时也会增强欧洲的全球竞争能力^有了欧元, 欧洲各国的出口工业将不会再受到美元或者日元汇率浮动那么大的影响。

欧元的出台促进欧元区成为一个统一的资本市场。它 将拥有更多有吸引力的投资和融资机会，金融服务更为廉价。欧 洲金融市场由于没有汇率风险将会显得更有吸引力。投资者可以 在欧洲资本市场上从风险小和多样性大的有价证券组合中得到好 处。银行之间和保险公司之间的机构竞争将保使银行提高服务质 量，低公共债务和通货膨胀率将保障低利率水平。

商品价格随原料价格降低 而降低;到2002年欧元和成员国货币共存，但兑换不收费；国际支 付手续费也降低;价格可比较和透明，旅行变得便利，欧元的引人 将有利于消费者降低在欧盟内部的旅游成本，他们在欧元区内不 再需要换钱，不需要向银行付手续费;此外f消费者利用欧元能够 比以前更加便利地购置房地产和处理其他跨国界交易。

从经济角度考察了启动欧洲经济与货币联盟和引人欧 元的经济收益和成本。在比较成本和效益孰大孰小时，我们还要 衡量加人的风险和不加入的风险。加人的风险是成员国不易控制 国内货币政策和财政政策，不加入的风险是与其他欧盟国家关系 恶化，对非欧盟国家的投资吸引力降低，与其他欧盟国家的贸易减 少。 除了经济收益和成本之外，还可考察其政治、社会收益和成 本。

从社会角度看,欧元区将建设成为欧洲经济和金融稳定区，有 利于人员的流动，各国社会保障制度日渐兼容，从长远看,经货联 盟也是一个社会联盟。欧元区的启动所带来的社会成本对于欧元 区各国是不同的。经济实力较强的成员国如德国担心成员国之间 会出现一种从强国向弱国的社会转移支付。而小国则没有这一担 忧。这种转移支付对于强国来说是成本，对于弱国来说是收益。

1990年7月1日，欧共体步人欧洲经济与货币联盟第一阶 段。1992年，欧共体国家签署《欧洲联盟条约》，欧共体这一名称 被欧洲联盟所代替。欧洲联盟的三大支柱是:经济与货币联盟、共 同的外交与安全政策、各国内政与司法事务的协调。在欧洲联盟 条约中设置趋同条款、规定建立世界上独立性最强的欧洲中央银 行体系，体现了德国的战略，即以推进欧洲一体化来减少两德统一 的阻力，但同时要把对德国放弃马克的代价压到最低水平。

欧洲货币局是作为第二阶段最重要的机构安排之一、取代中 央银行行长委员会而成立的。作为欧洲中央银行的前身，欧洲货 币局是一种过渡性机构。一旦欧洲中央银行成立，欧洲货币局的 使命就告结束。在第二阶段,货币政策仍然由成员国自行制订和 执行。第二阶段的主要任务是做好各种筹备工作。欧洲货币局的 名称就已经反映了欧洲货币局的部分使命。“欧洲”表示它是欧盟 的一个机构，“货币”意指它涉及货币政策范畴/‘局”表示它还不是 一个中央银行D但是，欧洲货币局的职能大于一个单纯的各国中 央银行行长委员会，因为它有自己的标识和基础设施。欧洲货币 局有着独立法人的地位，它不得寻求或者接受共同体机构或者组 织以及成员国政府的指示。这一特征已经有了一点未来独立中央 银行的影子。

成员国中央银行与欧洲中央银行的整合包括五个方而:（1)货 币政策目标整合；（2)货币政策任务整合；（3)货币政策工具的整 合;(4)成员国中央银行的组织整合；（5>相关金融法规整合。这部 分整合工作是在1998年6月欧洲中央银行正式成立以后加速开 展的，按照目前进展，可以按计划在欧洲经济与货币联盟第三阶段 开始前完成，从而保证暇利过渡。而在此之前，货币政策权限停留 在成员国层次。这些改变的目的在于使得欧洲中央银行的决策权 限变得有效并确保成员国中央银行有能力履行它作为欧洲中央银 行体系的一部分所承担的全部任务。

1998年6月2日，欧洲中央银行在法兰克福 召开首届管理理事会会议，标志着欧洲中央银行正式取代欧洲货 币局开张成立。目前,欧洲中央银行已经宣布了货币政策工具和 程序，宣布了有关跨欧自动实时大额清算及快速支付系统(亦即 TARGET系统)的规定并已完成该系统的测试。1998年12月22 日欧洲中央银行管理理事会召开年内最后一次会议之后,所有定 于在1999年1月1日之前需要完成的涉及欧洲经济与货币联盟 第二阶段的准备工作均告结束。

欧元区国家引人欧元的时间表是在1997年6月欧盟阿姆斯 特丹峰会上确定的，具体分为三个阶段引人欧元： 第一阶段(Phase A):从1998年5月初欧盟理事会决定加人 欧洲经济与货币联盟国家名单开始，到1998年12月31日结束D 在该阶段,欧元区国家共同成立欧洲中央银行，继续进行法体和经 济趋同，为进人欧洲经济与货币联盟第三阶段做好准备。 第二阶段(PhaseB):从1999年1月1日开始到2001年12月 31日结束，系过渡阶段。欧洲中央银行开始以欧元推行一种共同 的单一货帀政策，不可撤回地固定汇率，所有经济主体自由决定是 否用欧元来处理业务，各成员国货币被用作为并行的支付工具。 必须建立支付往来体系。公共部门发行的债券将以欧元计值发 行。在该阶段，成员国货币留用为欧元的分币（SP成为欧元的成员 国货币单位)和唯一的法定支付手段。欧元纸币和铸币到过渡阶 段结束时才能引入。到该阶段结束,欧元区成员国国内法律都必 须完成基于欧元的转换。 第三阶段(Phase C) :2002年1月1日到最迟2002年6月30 H，发行欧元纸币和硬币。最迟从2002年7月1日开始，各成员 国货币退出流通，失去作为法偿货币的地位，统一货币欧元进人流 通。但是成员国货币能够在其后20年内由国内银行换成欧元。

欧元出台后，欧元在法律上成为唯一的欧洲 经济与货币联盟货币，它分为两套货币单位,一种是欧元本身的货 币单位,1欧元=100欧分，另一种为成员国货币单位（natbml currency unU)，其形式为1欧元二X成员国货币单位，如1欧元= X马克。届时的成员国货币虽然还是法定支付I：具，但在法律上 已经成为欧元的分币。

欧洲联盟条约第4条a款规定了要设立欧洲中央银行体系以 及欧洲中央银行。欧洲中央银行体系由欧洲中央银行和成员国中 央银行组成，组成这一体系的这些中央银行都将保持其独立的法 人地位，而这一体系本身没有独立法人地位。之所以称之为一个 体系.是因为欧洲中央银行和成员国中央银行受制于同一组目标、 仟务和规则，成为不可分割的组成部分。整个欧洲中央银行体系 的运作必须遵循两项原则;统一货币政策的不可分割性和联邦制 原则。上述的机构设置兼頋了这两项原则,它既确保了统一货币 政策决策过程的集中，又保证了货币政策的执行可以分权的形式 进行

欧洲中夬银行和欧洲中央银行体系的独立性将是最强的。它 以欧洲法的形式写入欧洲联盟条约，而欧洲法是国际法的组成部 分，高于欧盟任一国家的国内法。欧洲中夬银行体系中，成员国中 央银行虽然继续存在，他们在更大程度上是货币政策的执行者，而 不是独立实体,这在某种程度上与美国的地区性联邦储备委员会 类似。

综合起来看，欧洲中央银行虽然采取了一种以货币供应量目标 为主的、兼顾直接控制通货膨胀指标的混合型货币政策战略e但是 从长远来看，欧洲中央银行可能推行一种与美国联邦储备体系相似 的货币政策战略，即以一系列经济指标为依据的货币政策战略模 式。之所以如此，是因为欧元对加剧政洲金融市场的金融改革、金 融一体化和全球化以及投资态度变化产生巨大的影响，货币供应量 增加和经济发展之间的迄今为止稳定的关系可能会就此瓦解

从总体上看，欧洲中央银行体系吸收了联邦银行货币政策工 具和程序的诸多方而。欧洲中央银行体系的货币政策工具可分为 三类:公开市场业务，存贷款便利设施和最低准备金

欧盟的汇率政策决策权主要掌握在欧盟理事会，欧洲中央银 行以提出建议和参与协商的形式参与决策，款元区的外汇市场操 作完全由欧洲中央银行负责。从1999年起，款盟将建立新的款洲 货币体系(EMSIU和款洲汇率机制(ERMII)。与迄今为止的体系 和机制相比，它们将显示出一些重要差别。欧洲中央银行的储备 分为外汇和黄金储备两个部分，均由欧元区成员国中央银行认缴， 足额之后余下部分由成员国中央银行自行管理。

新的欧洲汇率机制包含五个方面的内容：主导汇率、波动幅 度、干预、干预资金来源和决策程序。

从1999年1月1日起，欧洲经济与货币联盟国家的中央银行 将被要求用欧元作为记帐单位。届时跨欧自动实时大额清算及快 速支付系统TARGET系统将支持欧洲中央银行执行其货币政策并 只以欧元为鈐位处理各项跨国界大额支付。TARGET系统把各成 员国中央银行的实时大额清算系统(RTGS)通过一个名为互联系统 (Inierlinking system)的连接系统互联在一起，这一互联系统由一个 通讯网络和一系列共同的程序和机构组成D由此，成员国的支付系 统能够处理国内和跨国支付，一些成员国已有实时大额清算系统, 它们就可以被纳人今后的TARGET系统，如德国的联邦银行的快速 支付往来系统(EIL-ZV)和对外支付往来系统(AZV)等。因此, TARGET系统f种欧洲中央银行体系所支配和使用的、分散的系 统，连接了各国的实时大额清算系统。TARGET系统的目的在于保 障欧洲经济与货币联盟内部安全实施共同货币政策，使得一种迅速 和有效的跨国境支付普遍成为可能

综上所述，从1999年1月1日起，欧洲支付清算系统将主要 由新建立的TARGET系统、埃居淸算系统发展商来的欧元清算系 统、业已存在的代理行支付清算系统、跨国零售支付交易系统、地 方清算系统(包括证券清算系统)等组成。其中最为重要的支付清 算系统将是跨欧自动实时大额清算及快速支付系统和欧元淸算系 统

一种货币的稳定性可以从两个不同的方面来界定:首先是欧 元的对内价值稳定性，即在购买力方面的稳定性;其次是欧元的对 外价值稳定性，也就是欧元相对于其他主要国际性货币的对外价 值的稳定性。但是，这两种界定并非相互排斥，而是恰恰相反。货 币的真正价值主要体现在它的长期抅买力上面，购买力主要由一 定量的货币所能购买的选定的一揽子商品数量来决定。内部和外 部币值稳定是欧洲经济芍货币联盟和统一大市场的成功的不可或 缺的前提，也是其成功与否的证明。一个货币区内部的通货膨胀， 体现了单位货币的购买力的下降，从而导致内部价值的降低，导致 投资的不确定性、利率上升、投资下降。因此，维持内部价值稳定 就是要维持价格稳定。外部价值稳定无非是维持名义汇率的稳 定。

欧洲货币联盟使得欧元区出现一个统一的内部货币市场，推 动欧元成为世界上第二号储备货币。统一的内部货币市场由单一 货市欧元、欧洲中央银行的统一货市政策促成^欧洲银行业联合 会和国际货币交易商联合会推出了适用于整个欧元区的欧洲银行 同业拆借利率EURIBOR，欧洲中央银行还推出欧元隔3拆借平均 指数利率E0N1A，货币市场利率的统一是欧洲中央银行推行统一 货币政策的基础。欧元区统一货币市场的规模将会扩大,而且它 将变得更有深度和流动性。

欧元出台后，欧元区将成为世界上第二大股票市场。美国远 居首位，日本居第三。但是从市场资本化角度来看，欧元区十一国 的市场资本化与国内生产总值的比率平均为44%，低于美国的 139%和日本的50% (见表15)。欧元区十一国公司的上市率也很 低。这与这些国家过去存在利率和通货膨胀率差异、会计制度、法 律和税法规定不同有关。

目前欧洲有20多个期货市场，其产品主要包括利率期货、债 券期货和利率期权。欧洲货币联盟将导致欧洲货币市场和债券市 场一体化的深化，一个统一的欧元区内部货币市场将要形成。由 于届时货币市场利率统一并且货币风险消失，欧洲大陆期货市场 将失去它们的核心产品，期货合约成交量将趋于下降，期货产品将 趋于集中。也就是说，从1999年开始，欧元区现存的衍生品将得 到更新，新的衍生品将推出^其他品种将中止使用。

欧元出台后，国际金融体系将呈现出美元和欧元为两极的 体系，美元的垄断地位将相对削弱。为了建立一个稳定的汇率 体系，我国宜进一步推进我国的外汇体制改革，改变目前人民币 联系美元的单一汇率机制，加快建立人民币与美元、欧元和日元 等世界主要货巾相联系的多元汇率机制。目前我国的对外贸易 和国际金融多元化发展很快，市场的多元化要求为之服务的手 段和机制相配套，只有这样才能适应国际经济和金融市场瞬息万 变的挑战。

德国有一个运作十分良好的独一无二的银行 体制。德国有大银行，如德意志银行和德累斯顿银行，作为大企业 的主银行提供服务;还有储蓄银行(属于地方公法银行 > 和大众银 行(合作银行 >，它们都是地方银行，较为均匀地分布在各地，数目 众多，就地提供金融服务。如果只有大银行,那么中小企业如果在 一个地方申请贷款，很可能在另外一个地方才能得到批准。而当 地银行有着大银行所没有的一个优点:当地作出决策，当地信息较 为完备。

人民币国际化是我 国的发展方向，它主要有着几方面的积极意义：（1)人民币国际化 适应诅界经济多极化、全球化、集团化和区域化的发展趋势，能够 促使国际货币体系多极化，促进国际金融的稳定和世界贸易的发 展，有利于建立一个更为稳定和公平的国际金融秩序:(2)人民币 国际化使得资本在我国进出自由，使得我国这一经济区更具竞争 力，有利于吸引外资，也有利于我国在海外投资;(3)人民币国际化 使得人民币能够在我国对外贸易中成为一种结算单位，减少对美 元和欧元等国际货币的依赖^用人民币对进出口贸易进行计值， 有助于在进口时节约大量外汇，出口时不受其他货币波动的影响; (4)人民币国际化可以使得我国获得某种造币收益（seigniorage pipits)。如美国的造币收益目前大约占其国内生产总值的0.5 个百分点。

我国已经开始采取分业监管模式，由中国人民银行负责监管 银行体制f由中国保险监管委员会负责监管保险行业，由证券监督 委员会负责监管证券市场。由于金融日益全球化和自由化，银行、 保险和证券业之间的关系也越来越错综复杂，亚洲金融危机教训 表明，国际炒家往往在多个市场上同时炒作，寻机牟利。在人民币 曰益走向可兑换的过程中，三大行业监管当局之间必须保持充分 的信息交换和协调合作关系，建立一种良性机制。

无论是美联储、德意志联邦银行还是欧洲中央银行，三者的货 币政策目标大同小异，美联储主要是以维持较低通货膨胀率为货 币目标，德意志联邦银行的货币目标是维护币值稳定，欧洲中央银 行则是保持物价稳定。三者独立性都是得到法律保障的，美联储 只对美国国会负责，德意志联邦银行也只对联邦议院负责，欧洲中 央银行的独立性则更进：T 一步，它的独立性受到欧洲联盟条约即 国际法的保护。欧洲中央银行的独立性体现在四个方面，即机构 独立、人事独立、职能独立和财务独立，对我国有着一定的借鉴意 义

在财权划分和平衡问题上，欧盟还有其他较为成功的经验。 比如德国有着两种財政平衡制度:其一为横向财政平衡制度，其二 为纵向财政平衡制度。横向財政平衡制度是指州间财政平衡制 度，顾名思义，它是指财力各不相同的州之间的财政转移支付制 度，旨在借此缩小各州之间財力上的差別。纵向財政平衡制度的目的是缩小每个州内税人充裕和税入贫乏的地方之间 的差别。这种地方政府之间的财政转移支付制度对中国无疑也有 其合理和可借鉴之处。