3分钟读完系列——《投资的护城河》

关于作者 ：

希瑟 · 布里林特：特许金融分析师（CFA），世界知名评级机构晨星公司澳大利亚及新西兰 CEO，2007-2014 年任晨星公司股票及企业信贷研究的环球主管、CFA 协会理事会董事，曾任芝加哥 CFA 协会主席、晨星公司经济护城河协会成员。是使用经济护城河法进行证券评估的先驱人物，拥有丰富的投资分析经验，是在汽车行业、医药行业、生物技术行业及零售业享有盛誉的分析师。

伊丽莎白 · 柯林斯：特许金融分析师（CFA），晨星公司北美股票研究总监，曾任晨星公司经济护城河评估委员会主席，是基础材料业的投资分析师，对护城河分析法的形成衍化起到重要作用。

核心内容：

本书凝结了世界知名评级机构晨星公司的投资精髓，意在解读巴菲特的护城河投资理念和估值分析方法。以无形资产、转换成本、网络效应、成本优势以及有效规模这五项可持续竞争优势为维度，阐述了公司基本面分析与股票估值的原则和方法，并且深度探讨了依托于经济护城河的价值投资策略及其实践应用。

无形资产：包括品牌、专利或政府牌照。拥有护城河价值的品牌及专利能给企业带来定价能力，或可复制的商业模式，甚至能转化为可持续的经济利润。星巴克就是一个很好的例子。之所以星巴克的顾客愿意为一杯带有绿色美人鱼商标的咖啡额外多付一些钱，这主要得益于星巴克为顾客创造出来的美好的消费体验，以及对咖啡质量的保证。

转换成本：在同类产品中进行转换，顾客会因此遭受不便或产生费用支出，我们将之称为转换成本。当顾客面临高昂的转换成本时，就不会轻易地尝试新的产品，除非新产品在价格或功能上有很大的改善。苹果公司是个典型的例子。苹果公司设计了 iOS 平台，让用户从 iTunes 商店和 App Store 购买电影、电视节目和应用程序；又通过 iCloud 云端服务，让用户的图片、密码钥匙链等数据在所有的苹果设备上同步传输。这些都使得用户对苹果的设备产生粘性，不会转去应用其他品牌的产品，否则就会面对着极大的不便和极高的沉没成本。

网络效应：随着越来越多的用户使用某种产品或服务，该产品或服务对新老用户的价值也随之增加，这便出现了网络效应。网络效应有一种循环强化的作用，会使强大的公司变得更加强大，这对互联网公司尤为适用。腾讯公司就凭借网络效应，成为中国最有影响力和盈利能力的互联网企业，在即时通信、在线游戏及社交网络领域占据主导地位。

成本优势：如果公司有能力以更低的成本提供产品或服务，那么它就拥有了成本优势。公司能以更低的价格参与竞争来抢占市场份额，也能以与竞争对手相同的价格出售产品或服务，但获得更丰厚的利润。有利的成本优势可能来源于工艺优势、上好的地理位置、规模效应或者对某项独特资产的取得便利。

有效规模：有效规模描述的是一种动态机制。新进入者进入市场，是需要在前期投入大量的资本成本的。为了回收进入成本，这些新厂家会希望获得一个足够的市场份额，但如果市场机会有限，对市场份额的争夺就会导致价格下跌，伤害行业中所有厂家的利润。如果市场参与者是理智的，此时有限规模的市场就会建立起进入壁垒。为了有效利用这种进入壁垒，现有厂家通常设定的价格会是刚好足以获取满意的资本回报率，但又不足以吸引潜在的进入者的水平。

金句：

1.在别人贪婪时要恐惧，在别人恐惧时要贪婪。

2.管理者的资本配置能力对于企业价值有重要的影响。其本身虽然不能成为护城河的来源，却对护城河的削弱或加强有重要的影响。

3.对于资本密集型的企业，管理层应避免使其承受过重的债务压力，否则会加剧业务的内在波动性，使股东权益资本承受风险；而处在成熟稳定行业中的公司，则适合保持一定的债务比例，否则资本结构不能使得股东资本最大化。