天津港股份年报解读

行业内有“广大上青天”一说，指上世纪80、90年代，全国鼎盛的五大港口，广州、大连、上海、青岛、天津。上两天写了青岛和大连的年报，今天来看看天津港。

去年沿海港口吞吐量排名，青岛（第5位）、天津（第7位）、大连（第10位）位次相邻，增长幅度相仿（都在5%上下），且地理位置相近，竞争也在所难免。

2019年，天津港股份完成货物吞吐量4.11亿吨，增长3.52%。其中散杂货2.21亿吨，下降1.29%，集装箱1726万TEU，增长8.09%。

主要数据如下。

营业收入128.84亿元，下降1.34%。

净利润6.02亿元，增长12.16%。

扣非净利润5.93亿元，增长14.89%。

经营性现金流18.61亿元，下降4.78%。

归母净资产163.32亿元，增长3.45%。

总资产351.06亿元，增长2.90%。

资产负债率37%。

净资产收益率3.75%。

4月1日市值109亿元，PE17.93倍。

公司近5年的营业收入比较均衡，起伏不大。2019年的收入中，贸易业务收入超过40%。剔除贸易业务影响，公司收入增长2.91%。收入增长与货物吞吐量增幅（3.52%）相当。

公司2010年至2016年的净利润一直处于增长态势，2016年达到历史最高的12.59亿元。2017年至2019年的净利润分别为：8.06亿元、5.37亿元、6.02亿元。可见近3年是公司业绩的一个低谷。2015年安全事故之后，公司各个方面都在经历调整。当前的业绩可能是调整过程中不得不接受的一个结果。

拿天津港的经营数据与大连港作一个比较，发现一个有趣的现象，若剔除天津港收入中的贸易部分，两家的资产规模与经营业绩都非常接近，看上去象一对姐妹花。

但是，这对颜值相仿的姐妹花，资本市场给予的估值却大不相同。4月1日，天津港市值109亿元，大连港市值223亿元，相差一倍有余。原因或许是，大连港的利润水平一直比较平稳，而天津港则是从高处走下来的。

再来看天津港的业务构成。

一、装卸业务。61.5亿元，增长5.89%，占公司收入比重47.73%，毛利率32.45%，占公司毛利润比重75.57%。与大部分港口公司一样，装卸业务为天津港贡献了大部分利润。

二、贸易业务。收入53.65亿元，下降6.73%，毛利率2.4%。公司销售的商品主要是煤炭和油品。不少港口企业都经营贸易业务，但基本上都不赚钱。早些年所谓企业500强都是以销售额排名的，所以部分企业有以贸易业务提升排名的冲动，一些港口企业也未能免俗。

三、港口物流业务。收入12.78亿元，下降12.91%，毛利率12.93%。

四、港口服务及其他业务。收入6.27亿元，下降0.61%，毛利率58.23%。

这份年报读下来，总体感觉各项业务和收入波动都很小。净利润有两位数的增长，主要依靠降本增效所得。上次说到大连港的年报可读性很强，其他公司相比就要逊色一些了。比如天津港的年报这样表述营收的变化：“营业收入变动原因：本期销售行业收入下降”，这句话要脑子转两下弯才能看懂。在“控股参股公司分析”一栏中，没有列明持股比例，分不清哪个控股哪个参股。

天津港股份的控股股东天津港集团，近两年改革动作频频，令人注目的是其高管团队成员，分别从宁波、青岛、上海、厦门等地引进。这个做法在港口行业和国企改革历史上，都可以记上一笔。在这样一个团队的带领下，上市公司的未来值得期待。