无论能否如期变现，恒大期权激励计划都值得点赞

这一个超级黄金周的所有与房地产销售有关的数据，无论真实程度有多大，都足以令业界同行添堵。

不过，一间独具明星IP气质的房企却总是能在乏善可陈的市场关口，为“房住不炒”的中国楼市注入一股正能量。这就是稳坐中国首富交椅的许家印，和他的“恒大帝国”（HK.03333）。尽管投行人士对恒大的期权激励计划变现可能性有多大持不同观点，但毕竟，恒大还是高调地公开了这一行动计划。

10月6日，恒大公告称，将向7994名核心员工派发7.4357亿股期权。无论是新增期权总额还是激励人员的规模，均创下了行业最高纪录。当日中国恒大股价盘中涨至31.60港元后小幅回落，最终收于30.20港元的历史新高，而期权的行权价格也定在了30.20港元。

在众多房企频频推出股权激励、合伙人计划、跟投制度之后，恒大终于也升级了自己的股权激励计划。这被知名财经媒体解读为“房地产进入下半场，行业竞争加剧，转型新业务维艰，房企对行业优秀人才的争夺也暗流汹涌”。我则认为，这是企业和企业掌门人实力与权力的象征。

应该说，恒大在这一事关企业凝聚力和核心竞争力的敏感领域并不是第一个吃螃蟹者。近年来，大型房企的员工激励已渐趋普遍。其中最常见的是股权激励。比如像万科、保利（地产）、招商蛇口、金地、阳光城等，都先于恒大推出了自己的股权激励计划。

这当中，员工跟投制度也成为一种惯用的“套路”。近年来，万科、碧桂园的跟投制度在行业中备受关注，在推动企业业绩增长方面起到了一定的作用。碧桂园更是依靠其成为内部合伙人制度的项目跟投计划，坐上销售老大宝座。

在员工跟投制度之上，万科设计出合伙人持股计划，将员工变股东，实现共创、共享、共担，最大限度地发挥人才的作用、为股东和投资者创造价值。不过，万科推出合伙人持股计划的时间窗口非常不巧，如此颇具创新性的内部创业模式却被看似毫无关联的一场股权大战掩没掉。这场发端于管理层内部持股的股权大战，最终导致万科多年来形成的强势管理层架构的分化与剧变。

不过，针对恒大此次推出的激励计划，更多专业投行人士却担忧期权变现的可能性有多大。

香港资深房地产与金融专业人士黄立冲认为，所谓派发期权，是股权激励的一种方式，就是拥有在将来的某个时间能以一个特定的价格购买股票的权利。对于员工来讲，可以无风险地参与到公司股票交易中来，享受公司的高成长；对于公司而言，可以绑定员工，留住和吸引优秀人才，创造更多业绩。

据公告显示，恒大将向7994名中高层管理干部（即“承授人”）售出购股权，该购股权将赋予承授人合计认购公司7.44亿股股份，约占当前总股本的5.7%。与此前几次股权激励只惠及100多名高级管理层不同，恒大此次期权激励扩大到了中层管理人员，接近8000人，占公司总人数的7.8%。从分配比例中可见更倾向激励中层员工。

根据方案，此次期权激励有效期为10年，期权承授人在2018~2022年的10月6日之后的5年内，可分别行权获授予股票的20%，少数期权行权周期超过5年。五年的期限，与最近许多城市设定的5年限售有异曲同工之妙，个中滋味颇值得深思。换句话说，此次期权行使将极大地依赖未来5年中股票市场的有效性和恒大股价的上涨，对公司成长性显然要求较高，只有公司业绩成长并且股价攀升，这个期权才有价值。

对比此次购股权的行权价30.2港元/股，已是年初至今恒大股价翻了五倍的历史新高，对于员工而言，期权最终能否变现成为真正的“大红包”？恒大股价是否还有上涨的空间？空间有多大？

一些外资投行研究人士认为，恒大、融创等净负债率高企的公司风险远大于同行；国内房价局部泡沫明显，一旦出现黑天鹅事件，高杠杆的企业将率先倒下，这让其股价难以持续上涨。而恒大撇开超级大红包能否兑现，恒大的期权激励计划放在全行业来看，仍然没有脱离稳定“军心”、吸引人才、谋求业绩持续增长、应对行业激烈竞争的大格局。

虽然恒大在去年实现了销售规模第一，但随着房地产行业集中度大幅提升，龙头房企之间的竞争越发激烈，恒大通过期权激励有望建立起强大的人才护城河，继续扩大领先优势，巩固行业霸主地位。

有着相同担忧的还有房地产业内人士。黄怒波近日在接受财新美女记者采访时说“可能倒下的房企都是最大的”：

“中国的房地产已经陷入了饮鸩止渴的怪圈，万亿规模的同时背负着万亿负债，但资金周转速度的缓慢却在不断蚕食利润与利息；小的房地产企业还有可能调头，可能倒下的都是最大的。”这还真不是针对恒大说的，但谁让恒大总是做老大呢？

当然，看好恒大未来前景的投行机构也不在少数。其中以国泰君安最为突出。

根据国泰君安测算，恒大上半年公司签约销售达2440.9亿元，同比上升72.2%，均价9862元每平方米，同比上升15.5%，继续呈现出高增长态势。预收账款达1981.6亿元，后续结算将保持较高锁定。

上半年新购152个项目，新增土储6763.6万平方米，楼面地价仅2039元每平方米。公司总土储达2.76亿平方米（未结算口径），成本为1658元每平方米，占销售均价比例仅16.8%，预计未来利润率将维持高位。

如果还不能提振信心，不妨最后再引用恒大总裁夏海钧8月28日在业绩会上的一段话：“华人置业（恒大第二大股东）说合适的时候套现，要我看还远远没到时候，恒大股票未来还会有增长的空间。”

相信他没有说出来的话更有杀伤力和想象究竟。

信恒大，但永生。对恒大未来前景的最大信心，是来自于对未来五年甚至更长周期里中国经济社会发展的信心。而这一点，不需要太长时间，我们就会看到一幅无限美好的发展前景呈现在眼前。这其中，当然包括被全新定义中的房地产。