从三个维度 回归投资的第一性原理—本质

投资最贵的是什么？波波认为不是钱，而是时间。愿意付出更多的时间去研究，去持有，去陪伴企业成长，花足够多的时间，做最好公司的朋友。

这种长期的坚持和信赖，来源于充分的理性判断和风险认知，以及发自内心的勇气和诚实。更多的研究是为了更少的决策，只有在更少、更重要的动态分析上持续做，才是提高投资确定性与大概率的最简单的方法。

尽量让投资回归本源，去伪存真，买好价格的好公司，注意安全边际，注意定价权，人弃我取，在胜负已分的行业中找赢家，这些基本原则是投资中最本质的东西。投资的理念和哲学都是简单的，但现实中的情形却是千变万化的，充斥着各种噪音和干扰。

唯有比别人更聚焦，才有可能比市场站得更高、看得更远、看得更深。做投资如同庖丁解牛，以无厚入有间是因为顺应了事物的客观规律，而我们想找寻的，正是优质公司的成长路径和行业的内在发展规律，资产管理行业的本质就是研究创造价值。

价值投资，把时间拉长，我们赚的是三方面的钱：一方面赚的是企业被低估的钱，这个是市场过度悲观、市场情绪化定价所带来的机会；另一方面赚的是企业成长的钱，是管理团队不断为股东创造的价值、创造的新收益；最后是赚企业分红的钱，持续高的股息分红是一个企业成长发展的最好证明。

资本市场是个多样而复杂的生态系统，市场参与者的价值观决定了各自的行为方式。但是市场本身，真正反映的还是一个国家产业发展的变化，以及公司的成长。

自上而下做配置，分享行业和公司成长、成熟的阶段；自下而上做选择，以人和机制来挑选标的。

投资的本质，我们需要从以下三个维度去思考：

行业维度

第一，看行业的商业模式。就是看一个行业赚钱的途径。

第二，看行业的竞争格局。我们经常说格局决定结局，很典型的就是空调行业。空调并不算很出众的行业，但是2005年价格战之后至今形成了两家龙头公司，市场占有率具有绝对的优势。行业格局优化后，即使整体增速下滑，两家龙头公司业绩增长也很快，股价也都涨了几十倍，恒者恒强是未来发展的趋势。

第三，看行业的空间。中国过去15年走了美国100年走的路，美国在工业化、城市化、信息化上分别用了三十到五十年，而中国的工业化、城市化、信息化加在一起用15年就完成了。

中国变化很快，可以在三年时间内用掉美国一个世纪用的水泥量。在这种情况下，中国必定有一些行业的成长空间是有限的，甚至有可能已经是夕阳行业。在行业选择上我们要避开这些夕阳行业，同时也要避开刚开始就“百舸争流”的行业。

第四，看行业的门槛。中国是竞争非常激烈的国家，资本回报率稍微高一点儿的行业、净利润率稍微高一点儿的行业，就会有一群人山寨和抄袭。所以门槛很重要，要么资源独占，要么有牌照限制，要么有技术优势，要么有品牌优势。

从白酒行业来看，2012年、2013年有非常多的地产公司尝试开发自己的白酒品牌，但到2015年、2016年都死掉了，这个行业是有门槛的，别人进不来。所以要想清楚，一家公司为什么能够持续保持很高的资本回报率和净利润率，这两个问题想清楚了，这个行业就看明白了。

公司维度

我们要找品类最优的公司。看公司内部的管理机制，看产品的定位。一家公司如果继续发展下去，是会越大越强，还是会越大越难。有些行业的公司销售规模发展到一定程度后，再往上走就超出了管理半径，可复制性就不强了，增长也会非常难，这种行业就是越大越难。

中国有很多软件公司其实是做系统集成的，成长过程中大量依赖人海战术，虽然最终销售是增长的，但是人均利润不断下滑，没有规模效应。

管理层维度

看管理层分两个方面：一是看他的能力，二是看他的诚信度。

能力分两个方面：一是看战略上是否清晰，是否聚焦。很多公司会转型到其他行业，这种随便转型的公司最好不碰。老本行都做不好，转型做一个新行业做好的概率很低。

二是战术上的执行力。对于中小公司，关键看老板的个人能力和魅力。

聚焦在那些我们看得懂、看得明白、商业模式简单的行业。静下心来把行业、公司、管理层这三个问题搞清楚，在一家公司上花很多时间，一旦出现好价格重仓买入，一直持有。

回归投资的本质，我们要找到好的公司，把握机遇，做时间的朋友，最终成为赢家。