资产配置之路

橡木基金的决策流程中，我们一般会在股票价格低于我们预估的企业价值的60%分位时买入；同时在股价高于我们预估的企业价值的90%时卖出。在过去几周内，我们在股价低于预估价值的60%时做了卖出，同时在股价低于预估价值40%时买入。这对我们来说，是千载难逢的好机会。”

《红周刊》：您认为市场在接下来的六个月和接下来的一年里会如何发展？

尼格伦：我们不认为自己有能力预测市场的短期走势，但我们可以谈谈估值。市场对GDP走势有一个基本共识，就是经济在3月份近乎垂直的快速下滑之后，会开始一场过程相对缓慢、持续时间较长的复苏，最终会在2022年达到超过2019年GDP的水平。从企业估值来说，我们对企业在2022年之后许多年里的现金流贴现值进行估算，我们认为2022年之后企业的平均现金流贴现将恢复正常。这一点要比绞尽脑汁预计GDP在什么时候会恢复正常更重要。

目前来看，我们认为标普500基本处于估值合理区间，但我们依然可以找出哪些股票被低估了。我们认为相比预测市场，更重要的事情是找到好的价格。过去10年中，投资者仅仅靠买入好企业，就能获得不菲的回报，他们可以不那么关心估值。如今来看，不同企业间的估值出现了巨大差距，一些传统企业的市盈率仅为个位数（以预估的2020年收入计算，下同），而一些伟大企业的市盈率可以超过50倍。

市盈率与企业价值之间的平衡，通常是决定股票表现的一个非常重要的因素。我们认为，在接下来的十年里，这一点将再次变得非常重要。当极高市盈率和低市盈率股票都更趋向于平均市盈率时，就是价值投资者可以利用的机会。