投资者的敌人是谁？|读《投资者的敌人》②

作者--朱宁，耶鲁大学金融博士，现任上海交通大学上海高级金融学院副院长、金融学教授、耶鲁大学国际金融中心研究员，并在北京大学光华管理学院及加州大学担任特聘金融教授；曾任加州大学戴维斯分校金融学副教授（终身教职）。

在上篇我们分析了散户的损失都去了哪里,并解析到投资者最大的敌人出现在这里：

控制幻觉

处置效应

熟悉的误区

习惯的放大效应

风险幽闭症

历史的泡沫

泡沫与博傻理论

这篇接着分析投资中出现的这样一些心理与现象：

过载的信息

信息确实可以帮助投资者，做决定，做预测。但与此同时，也会让投资者过度自信哦，这个自信会让投资者做出草率的决定，进而过度交易，或者仓促交易，反而影响了投资者的收益。

注：巴菲特忠告投资者要过滤市场的杂音，约翰邓普顿的业绩巅峰期正是他远离华尔街，寓居巴哈马群岛时期，他远离的表面上是华尔街，其实是过载的噪音。

投资者只要理解投资的本质即可。蜗居奥马哈的巴菲特深谙此道。

中粮的困局

很多国有企业都有全产业链竞争、扩大整个集团的运营规模和增强竞争力的理念，并表现出做大做强的趋势。其中，比较著名的一个案例就是中粮集团。

中粮集团从原来主营粮油进出口业务的外贸企业，逐渐扩展到农产品上游领域中原料的种植、养殖和加工。在小麦、玉米、油脂油料、稻米、大麦、糖、番茄、肉食等行业，中粮都从产品源头获取开始，再从整个产品的源头逐渐过渡到食品的加工、物流和营销渠道……公司的 业务量越来越大，复杂程度也越来越高。随着产业链的一体化，公司的整体效益却日渐西下。

根据海外的研究，整合整个产业链，其实并不能保证整个产业链效率进一步提升。这是因为原来必须要进行市场上的公开操作，使得企业可以清楚知道成本的大小。因此在给定成本的情况下，企业可以更有效地运营和调整上下游企业的运营策略。一旦企业在所属行业上进行纵向一体化之后，由于各个环节的成本变得相对不透明，所以在整个运营过程中，很多原来比较理性或者比较科学的方法在纵向整合后反而被抛弃了。

高管层的秘密

国际研究表明，董事会的权力越弱，公司高管的薪酬水平越高。如果存在持有较高股权的外部股东，存在大型机构投资者或是较多的独立董事，那公司高管的薪酬就会相对低一些。与此同时，如果有机构投资者作为公司的潜在投资者的话（外部收购的威胁较大），公司高管的薪酬水平也相对低一些。

在公司治理的理论和实践里，原来的董事会严格监督高管、高管接受董事会监管的关系，变成了现在的董事会成员和公司高管之间相互帮助、相互利用的过程。如此，原来董事会应承担的帮助公司股东对高管进行监督的职责在一定程度上被弱化，变为一种更紧密的商业上的合作关系。董事支持高管工作的同时，公司高管也是投桃报李。

备注：最后受伤的是股东。

麦道夫的审计师

每年，审计部门至少应该向投资者提供一份经过审计的报告。麦道夫对法律非常熟悉，毕竟他曾任纳斯达克公司的董事会主席，肯定是知法的。于是，他找了一家极小的审计师事务所，该事务所只有3名员工，一个人78岁了，常年住在佛罗里达州，已退休；一个人是秘书；剩下只有一个人做审计。这家公司记录在案的数据显示，15年没有执行过审计的业务，但愿意给麦道夫敲这个章。

虽说审计师是投资者的“看门狗”，尤其对上市公司来说，审计至关重要。但是无论在海外还是国内的审计报告里，都有一个趋势，与之前讲到的分析师比较类似，即审计师给予公司的支持报告和华尔街分析师给予的推荐报告一样，越来越多，而与公司管理层意见不一致的情况越来越少。这主要是利益的驱使。越来越多的会计师事务所在权衡自己的会计报告的公允性和商务需求时，经常会面临痛苦的抉择。上市公司或者被审计公司只给事务所一条路，如果不按它们的说法去做，它们就换一家会计师事务做。

2007-2008金融危机之前，全球三大信用评级机构给大量的有毒资产的持有机构AAA级最优信用评价。这坑害了大量金融机构和股东的财富。

注：上市公司的财务报表也都是经过了审计师和核数师的审验，有多少用处，我们只能说1.有总比没有好；2.他们的工作就是记录和核实记录，未来科学足够发达，他们都会下岗；3.他们不是投资人请来的，不会为投资人负责。

投资者的风险

作者的观点:投资收益风险就是投资收益的波动，有了波动，自然有了风险。如果投资者把钱存到银行里面，每年保证3%的利率，那么收益基本没有风险（真实收益也是有风险的，因为存在通货膨胀，所以扣除通货膨胀率的实际收益率也是不确定的。但是至少名义收益率没有风险）。而如果把资金投在股票市场，有可能会回报10%，但是有的时候可能会出现5%~8%的亏损，所以每一年到底会出现什么情况，投资者事先也不是很清楚。这种收益率的波动就是投资者的风险。

注：实际上这是一个谬论。金融学原理认为收益与风险并存，你要有高收益必须接受高风险，实际上这是在让投资者火中取栗。

而价值投资者时甚至是主动利用波动引发的下跌寻找投资机会，投资以后他们忽略日常的波动，价值投资追求的却是一个低风险、高收益的世界。

分散投资？要25-30支？

投资学的一个基本原理是“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。也就是说，投资者要多元化投资，分散风险。

注：这个观点有点偏。一个人的精力和能力是有限的，你不可能和每一个女孩接吻，即使是25-30个你也很难了解她们。戴维斯曾经最高峰持股2000多只，但能够为他创造价值的仅有12股，巴菲特一生同时持有的股票也不过十来只。笔者还是建议谨慎选择，重点投资。

投资者的敌人到底是谁？

投资界有句老话：投资者最大的敌人是贪婪和恐惧。

注：其实这句话还要做一些修改，投资者最大的敌人是自己的无知、贪婪。首先是自己，不是别人，不是大众。你不贪婪，不参与，就不会受伤害。甚至有人贪婪到无惧、无畏的境界。

恐惧往往是投资者的朋友，因为恐惧，我们才会谨慎行事。而很多人失败恰恰是因为没有底限，没有恐惧感。

本书揭示了很多问题，但是答案和解决方案没有提供，需要投资者自己去思考。

书中部分观点，笔者也是不甚认可，我想这应该也是本书的价值所在--可以让我们进一步争论、进一步思考。