一个未来5倍股：中信证券

文：李长峰
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新年第一更，送大家一个5倍股。

在数千家上市公司里，有一类上市公司非常特殊，它们属于典型的周期股，平时业绩惨淡股价亦如死水般沉寂，周期来了之后，业绩和股价齐飞，秋水共长天一色。这里的周期不是指的经济繁荣周期，而是股市的牛熊周期。

这类公司就是证券公司。

我一般不提倡“炒股”，但是对于证券公司而言，是可以炒的。一般来讲，牛市行情中，几乎所有股票都在涨，但多数公司是只涨估值不涨业绩，只有证券公司是既涨估值又涨业绩。

道理非常简单，因为证券公司的收入主要来自于交易佣金、资产管理、承销保荐等业务，所有这些业务收入都和牛市有着直接的关系。牛市一来，最直观的反映就是交易量成倍放大，那证券公司的交易佣金收入和代理买卖收入（这两块是证券公司最主要收入来源）自然也成倍增长；再者，牛市中新股发行量会迅速上升，证券公司承销收入也会大大提升。所以说证券公司是牛市行情里最不应该错过的板块。

回到本文的案例，中信、海通、国泰、广发、华泰、招商……证券公司一抓一大把，到底哪家强呢？答案自然是中信。甚至有人说，证券公司分两类，一类是中信，另一类是其他。

为什么呢？

第一点，也是最重要的一点就是规模效应。这一点不光体现在交易类业务上，而且也体现在承销、并购等业务上。

对于交易类业务，很好理解。牛市到来之后，伴随着大量的造富神话，必然会有源源不断地新开户股民加入炒股大军。对这些人来说，会选择哪家券商开户呢？一般来讲就是前几大券商。因为名气大、交易系统稳定、服务网点更多，以及更有能力以降低佣金的方法获取用户。

对于承销保荐、并购重组等业务就更是如此了。不管是对于上市公司还是拟上市公司，在选券商的时候都会考虑一件事，就是券商的过会率/专业性。尤其是拟上市公司，往往上市过程要准备好几年，如果最后因为券商专业性不足导致无法过会，那就得不偿失了。中信证券在这一点上的声望算是相当好，不光辅导企业多，而且过会率高。当然，还有一家过会率高的券商叫中信建投。

其实对前几大券商来说，得益于多年积累的口碑和实力，强者恒强的态势早就显现出来了。就券商总收入来说，前十大券商总收入占到了40%，净利润则占到了70%。对中信证券来说，在股票承销、债券承销、资产管理、交易佣金等几块大肥肉上，行业排名均为第一，这个成绩相当喜人。

第二点，相比其他证券公司，中信业务线更加多元。

很多人不知道，中信证券除了搞证券业务，还有基金业务，市场排名第一的华夏基金就是中信证券控股子公司，中信持股比例是62%。在前几大券商中，除了中信控股了华夏基金之外，广发、华泰、招商也都有参股基金公司，但是都没有中信的持股比例高，所参股的基金公司排名也比上华夏基金。

基金业和证券业，很多业务其实是重合的，尤其是资管这块。中信证券有了华夏基金之后，华夏基金的公募基金业务实际上就成了中信证券资管业务强有力的补充。未来的话，随着普罗大众理财观念的增强，基金肯定会是普通人理财的首选，那华夏基金凭借着口碑在业务上的优势也是相当明显的。

然后我们再看一下证券公司盈利能力怎么样，我们以最近5年历经一个牛熊周期的利润率为例：

中信证券各业务营业利润率.JPG

总体看，证券公司各业务板块利润率差别不大，基本都在40-50%之间，整体的经营净利率（税后）一般在25%偏上的位置，但牛市的时候会达到40%。从报表上看，牛市中证券公司会赚的盆满锅满的确是真的。

这其中最值得品味的就是经纪业务和承销业务了，其营业利润率的波动正反映了证券公司业务的特殊性。

以经纪业务为例，2015年牛市中收入比2014年增长1倍，但成本只增长了60%，这和一般的制造业企业大不不同。因为对证券公司来说，其成本主要是人力成本和交易系统成本，而这两块成本在财务上属于典型的延期变动成本。大致就是说，在一定的业务区间内，成本的微小提升就能满足收入的较大幅度增长的需要。

从2018年中报看，整体营业净利率还看得过去，尤其是承销业务，营业利润率依然高达45%。但这一块下半年估计会继续下降，毕竟下半年来朋友圈里总会出现这类新闻：

惊.JPG

不过目前业绩的下降其实根本不是问题，牛熊交替是股市的常态，我们需要的仅仅是耐心等待。从目前的经济状况看，高层貌似非常需要一个牛市来解决企业融资问题，当然这也正是猜想。但牛市如果真的来了，那券商肯定是最受益的板块。

最后简单说一下中信证券目前和未来的估值情况。中信证券历史平均市盈率是17倍，目前市盈率是21倍，如果以目前的净利润为基础，那预计牛市中净利润会是目前的3倍，再加上牛市中市盈率的提升，大致可获得3-5倍收益。以中信证券目前2100亿的市值，届时市值可能会达到万亿级别，对标国际同行的话，这个市值还是非常有可能实现的。

虽然本文说的案例是中信证券，但券商股的道理是相通的。因此如下这一操作思路非常适合于净资产在30万以下的家庭和个人：从现在开始用3-5年不需动用的长期资金逐步买入券商股，牛市到来之后，可轻松跨越一个阶层。

写到最后，这篇文章其实并不是对中信证券的详细分析，而是一个框架，一个可获得3-5倍收益的架构。框架有了，具体细节其实大可不必在意。投资考研的就是人性，如果能在熊市中建仓券商股，那未来的收益肯定会非常可观。

新年第一更，给大家打打气，本文完！