全球最赚钱对冲基金进入中国
01
天有不测风云，人有旦夕祸福，生老病死，世事无常，生命本脆弱，且行且珍惜。——财君
上个月，西班牙机密报报道过海航创始人陈峰去世的消息。
后来很快被海航集团辟谣否认，没想到一个月后，走的是海航另一位创始人王健。
海航集团官方今天下午发布讣告称，海航集团有限公司联合创始人、董事长王健，在法国公务考察时意外跌落导致重伤，经抢救无效，于当地时间7月3日不幸离世，享年57岁。
这起意外的事发地为法国普罗旺斯。
财新报道称，王健是在普罗旺斯的阿维尼翁附近游览时，不慎从高处摔下，当场昏倒。送往医院抢救时只对医生说了一句“脚疼”即告不治。
据路透社援引法国警方消息人士的话报道称，王健在法国普罗斯旺的阿维尼翁附近考察时，试图爬上一堵矮墙看风景、拍照，第一次爬没翻上去，第二次试图通过跑起来跳上去，结果，“他从10米高的顶上掉了下来。”随后送到医院抢救，最终没抢救过来。
据媒体报道，陈峰已飞往法国处理后事。
海航集团官网消息显示，6月14日，海南省政协主席毛万春到海航集团调研视察时，陈峰王健均参与了座谈。这也是王健最后一次公开露面。
目前海航集团官网色调已变灰。
王健是天津人，1983年毕业于中国民用航空学院经营管理专业，毕业后在中国民航局工作，跟海航另一位创始人陈峰一个办公室。后来，他跟陈峰一起离职创办海航。是海航集团核心层中仅次于陈峰的二号人物。
很长一段时间内，陈峰担任海航集团董事长、王健担任副董事长。
近年，两人的职务调整为：陈峰担任海航集团董事局主席，王健担任董事局董事长。
在海航内部，陈峰叫他“王健同志”，他叫陈峰“陈总”。
2011年7月的一次海航内部会议上，王健的一段话能够证明他在海航的地位。
他说：“我作总结和陈总作总结都是一样的，陈总往往取代我的角色，把CEO的工作全给布置了，而有时候我又把陈总的角色给取代了，我俩坐在这看似是两个人，实际上是一个人，所以大家别把我们看成两个人。”
陈峰也在会上说：“我跟王健同志两个人角色总是互换。”
在海口看过海航大厦的人，会发现那是一个奇特的建筑。
按照海航集团董事长陈峰的解释，那是一个盘腿而坐的释迦牟尼佛造型。
海航集团董事局主席陈峰和董事长王健都是信佛的人。
但陈信佛是表现在面上，每天要抄经，写日记。王更多的是在内心向佛。
比如，出差在外，会偷偷捐助。
两人脾性也很不一样。陈峰爱骂人，而且骂得很凶，早些时候还会拿东西砸人。
但第二天会拿着自己写的字画去找被骂的员工示好。
而王健一般不会骂人，员工一旦做错了事，很快就会收到解聘书或者工作调动通知。
以前是被发配到边远地区，现在是发配上山，跟高僧学习，回来后考察是否思过成功。
同一天还坐在办公室里开会的老总，第二天当搬运工的例子也曾经发生过。
虽然级别在陈峰之下，但在2016年年底发生过一次事件后，陈老板越来越多时间花在研究佛学和老庄上，海航集团所有具体事务都是王健负责。
这也包括发生在2017年年底的海航流动性危机，连负面新闻都是王健亲自上阵协调的。
王健其实一直是海航融资和资本运作的实际操盘手。
他喜欢乔布斯，给每个高管都发过《苹果的哲学》。
海航的奋斗史也是一部融资和资本运作史。
海航在全球的扩张、规模的极速扩张与其密不可分。
海航集团在2013年的资产规模为2600多亿，三年后猛增近五倍达到1.2万亿。
2015年，海航首次进入世界500强，到了2017年已经跃升至世界500强170位，成为横跨航空、酒店、旅游、地产、金融、物流、科技等诸多行业的庞然大物。海航甚至一度声称到2025年要进入世界500强前10名。
海航集团体系之外还有“影子海航”，资产规模同样极其庞大。
“影子海航”涉及公司诸多，其中股权关系复杂，多为陈峰、王健等核心层或海航骨干、亲属控制的自然人持股公司。
这些公司与海航系控制的公司多有股权交差或业务往来。
不完全统计显示，自2015年起，海航在全球买买买共花出超500亿美元，即3000多亿人民币。
但其负债规模也快速膨胀到惊人数字：2017年底其债务总规模增长到7300多亿人民币，其中有息负债5700多亿。当年仅利息支出就达300多亿。
相比之下，海航的经营现金流、变现能力等并不能支撑这种高负债扩张：去年海航总收入近6000亿，经营现金流净额只有600多亿，利润为116亿，但其中投资收益占90%。
这也造成了海航过去一年的债务危机。
直到近期，海航债务危机才出现缓解迹象。
去世前两年，王健一直呆在香港！
半个月前，海航集团发生了一些细微的变化。
陈峰儿子陈晓峰从美国回来了，进了海航集团首席执行官团队，做了王健的特别助理，级别是M6。
陈峰的侄子陈超也是在这个部门，做创新总裁，级别是M7。
与此同时，海航集团高管发给王健的请示文件，要抄送一份给陈峰了。
这在过去两年是没有过的事情。
在股权结构上，陈峰和王健是海航集团最大的自然人股东，分别持股14.98%。
那么王健离世之后，他的股权将会如何处置呢？
据2017年7月24日的海航公开信透露：
基于所有股东的个人承诺——在离职或离世时向基金会捐赠其所有股份。
股东在离职或离世时，将通过股权激励制度获得的股权捐赠给慈航公益基金会，财富不继承，权力不继承，最终使海航集团成为一家100%由基金会持股的公司，达成海航集团的慈善使命，兑现海航集团面向全球的社会责任。
尘归尘，土归土！
愿逝者安息！
02
根据中国基金业协会最新备案数据显示，近日桥水基金已成功拿下国内私募牌照。
作为全球最大的对冲基金，桥水联合基金成立于1975年，目前管理资金量达1600亿美元，约占美国GDP的1%！
同时，桥水基金也是全球最赚钱的私募，截至2015年年底，桥水联合基金累计盈利450亿美元(约3000亿人民币)。
2016年桥水设立桥水(中国)公司时，其中国区总裁表示，未来桥水基金只会选择流动性高的市场。
根据中国证券投资基金业协会网站消息，桥水基金已于6月29日在中国证券投资基金业协会完成私募基金管理人登记，正式成为境内私募管理人，标志其在华私募业务已经正式启动。
登记的私募管理人为“桥水(中国)投资管理有限公司”。
公示显示，桥水(中国)投资管理有限公司注册资本为5000万元人民币，注册资本实缴比例为33.859%，注册地址在上海环球金融中心28楼，员工人数为6人。法定代表人叫王沿(YAN WANG)
桥水(中国)于2016年3月设立，2017年3月其法定代表人由桥水基金创始人瑞.达利奥变更为王岩。
2016年，在桥水基金落户上海自贸区时，王沿曾表示，目前中国资本市场不断发展，各类资产相关性较高，未来桥水基金只会选择流动性高的市场。
受制于QFII等条件，桥水基金目前仅持有海外中概股、红筹股等资产。
据了解，桥水基金首创alpha、beta分离，运作全天候对冲基金(宏观对冲)，此外桥水基金并非投资单一资产，投资的是多样资产，通过降低各类资产相关性，提高风险调整后收益。
“就像赌场，庄家不求100%取胜，只要能有60%胜率即可。”
他还透露“桥水总裁Dalio早前就一直从事中国慈善基金，他很喜欢中国，儿子早前更是送到中国学习，这些都有公开资料查询。桥水基金也看好中国证券市场，希望参与其中。
虽然近期A股持续调整，上证指数跌破2800点，市场氛围遭受沉重打击，然而外资资管巨头却陆续杀入中国市场。
除了桥水，另一家外资资产管理机构元胜也于6月29日获批私募基金管理人牌照。
目前共有全球共有13家资管巨头已经拿到国内私募牌照，其中有10家已经在境内发行产品，为中国相关机构和高净值客户提供服务。
根据私募基金管理人登记备案的相关规定，桥水基金必须在6个月内发行境内的首只私募产品。
作为全球最大的对冲基金，桥水联合基金成立于1975年，目前管理资金量达1600亿美元，约占美国GDP的1%！(按2017年现价，美国GDP为19.4万亿美元)
其创始人Ray Dalio在长达40年的时间里为其投资者创造了巨大的财富，截至2015年年底，桥水联合基金累计盈利450亿美元，超越金融大鳄索罗斯的量子基金，成为全球范围内最赚钱的基金。
而据LCH统计，2016年底全球20大对冲基金管理资金总规模和业绩表现中，桥水还是位居第一。
桥水员工超过1200人，据了解，桥水非常重对维护客户关系，公司在客服投资上巨大，Dalio非常注重维护客户关系。
1200多名员工中，光客服代表就占了12%，专门服务于300多位投资人，而同类的资产超过100亿美元的对冲基金一般只雇佣10个左右的全职客服，占总员工比不到5%，从这个意义上说，桥水绝对是行业佼佼者。
桥水基金不为富人管理资产，它的服务对象主要是机构投资者，其客户包括养老基金、捐赠基金、国外的政府以及中央银行等。
现在，它有超过270家机构客户，一半在美国，一半在海外。
03
山东常林集团，一家拥有“国家重点实验室”和“山东省重点实验室”的企业，多次名列"中国机械工业百强"榜单，8年获得科研经费补贴15亿元。
令人意想不到的是，15亿的补贴，最终还是破产了。
据媒体所报道，常林集团将日本川崎公司生产的泵，油漆涂掉川崎公司的品牌标识，然后换上自已公司的标牌，就通过了国家研发鉴定审核，以达到骗补的目的。
原来我们引以为傲的"中国机械工业百强"榜单中的企业竟是这等成色，一家拥有 “国家重点实验室”的企业竟然做这等事，我们把希望寄托于这样的企业，谈什么未来，谈什么梦？
买产品，换标牌，然后获取补贴，多么耳熟的故事，“汉芯”造假的手法就是这个模式。
当年，所谓拥有自主知识产权的“汉芯一号”，实则为上海交通大学微电子学院院长陈进雇人把从美国买来的芯片原标志磨掉，加上自己的标识而成。
“汉芯”诞生后，陈进借此荣耀申请了数十个科研项目，骗取高达上亿元的科研基金。
十几年了，还是一样的配方，一样的骗补手法。
中兴事件，有良知的专家呼喊：我们在芯片上不是民众所认为的没砸下血本，而是每年投入规模以千亿元计！
可惜啊，砸向中国芯片研发的经费都去了哪儿？
骗补事件简直层出不穷，只要有政策支持的地方，就有骗补。
在新能源行业骗补已成了行规。
93家新能源车企中就有72家骗钱，骗补车辆总计达到76,374辆，涉及金额共92.707亿元，平均一辆车骗12万！
据南方周末报道：比亚迪重视政策研究、跟进政策速度最快，比亚迪总裁办下设的政策研究团队有近50人。
一般车企都设有专门的政策研究部门，大多在10人以内。
一家企业有这么多人专门研究政策而不是研究技术，想想也是可笑至极。
民间有句口号，“哪里有政策支持，比亚迪就往哪里冲”看来也是名不虚传了。
昔日被市场给予厚望的新能车之王比亚迪。
一季度的利润居然只有1亿，要知道，国家一季度光是补贴就给了6个亿，也就是说如果不补贴6个亿，季度爆亏5个亿。
比亚迪这个曾经耀眼的新能车之王，直接从神坛跌落，摔得体无完肤。
光伏行业，长期补贴喂养形成的“巨婴症” 长期补贴，光伏行业不但没有补出先进技术，最终造成产能严重过剩，劣质产品仍占据一定市场份额。
2018年6月，国家对光伏补贴项目“急刹车”，严控规模。
6月第一周，沪深、港股、美股48只光伏上市公司绝大多数跌停或下跌10%以上，市值蒸发超过500亿元。
补贴一刹车，股票就跌停，难不成这些企业就靠补贴为生？
太伤心，这些大型公司甚至上市公司，也就是我们国家的栋梁企业，国家的未来系于他们，不做好研发工作，竟然靠骗补为生，做这些蝇营狗苟之事。
每年万亿的科研经费，都花到哪去了呢？
全球顶尖的自然出版集团发布的《转型中的中国科研》白皮书中曾指出：我们国家在科研投入方面不存在强度太弱的问题，也不存在资金缺少的问题，而是在砸下巨额科研费用之后，技术创新为何却收效甚微？
经过深入观察，真正的挡路石其实是科研经费的分配问题，是花钱体系有问题，造成资源配置低效率、浪费。
1、全国科研经费大概只有40%是真正用在科技研发，60%用于开会。
2、买不完的设备，有些设备买了还不用，中国的科研机构最喜欢干的事情除了开会就是买设备。
3、包装概念攒项目，套取课题经费。
骗补太多太容易，只因我们太软太天真。
知乎上有人回答为何骗补事件层出不穷。
因为骗补太容易而且收获又很大，可想而知，很多人会想尽一切办法骗补。
毕竟随便搞个名堂，只要利用好政策，就能弄到上亿甚至更多的钱。
这种“好事”，绝对不会缺少吸引力。
关键的是，骗补被发现后没有惩罚机制。
至今，汉芯骗补人上海交通大学微电子学院院长陈进还逍遥法外，过着世外桃源的日子。
作为对比的是，在2014年，美国艾奥瓦州立大学助理教授韩东杓（Dong-Pyou Han），被法院认定伪造研究数据、提交不实报告以获得政府资助等罪，最终获刑57个月，罚款720万美元，出狱后还要接受3年的管制。
只有这样的惩罚，才会对科研造假起到有力的威慑，否则骗补事件一定会层出不穷。
诚信是科研的第一生命线。如果一个科研单位，一个国家寄于厚望的企业，竟然靠弄虚作假骗取国家科技经费，而事后又得不到法律的严惩，这对中国科技、对中国创新的危害是致命的。
04
2018年是投资机构的清算期。
2011年、2012年间，诞生了很多新基金，一级市场投资回报周期很长，五六年之后才能见分晓。
投的项目好与不好？
为LP（有限合伙人）赚了多少钱？
检验投资机构的时候到了。
近期，裁员潮和和离职潮，笼罩着整个行业。
一级市场的惨淡超乎你的想象，这波行业低谷期来之后，不管做大型还是小型私募基金的投资人，都有被辞退的。
很多基金账面上没有钱，没得投。
整个VC/PE市场的募资规模已经做出反应。
投中研究院今年1月发布的报告显示，2017年开始募集的基金数量比上年略微提升，目标基金规模达到近几年峰值，但2017年完成募集的基金规模为2469亿美元，比2016年的2610亿美元环比下降5.4%，募资缺口明显。
“潮水退去，就知道谁在裸泳”，巴菲特的话折射了如今的投资机构现状。
因为钱荒，新募集基金数量断崖式下降。
在经历了5年高速发展后，寒冬来了。
从去年年底到今年年初，圈内陆续就透出资管新规的风声，我们就知道行业低潮期要来了。
投中研究院报告显示，2012-2017年，VC/PE市场开始募资和募资完成的基金数量在2015年达到最高，紧接着，募资完成的基金数量从2015年的2371支，降至2017年的955支。
数据来源：投中研究院
再从市场的募资基金规模来看，2012-2017年，开始募资的基金规模在2017年上涨明显，升至5349亿美元，但是完成募资的基金规模基本和2015年持平。2017年私募基金市场资金缺口明显。
数据来源：投中研究院
清科研究中心6月发布的数据显示，从2017年6月至2018年5月基金新募集情况月度走势图来看，新募集基金数从2018年1月达到最高峰后出现“断崖式”下降。新增资本量从2017年12月至2018年4月持续下降。
今年4月发布的资管新规限定了银行理财基金等多种基金的入场，同时抬高私募股权投资个人LP的门槛。
银根收紧后，以银行通道为主的市场化母基金募资受限，VC/PE机构很难从母基金获得资金。
新规发布后，“钱荒”加剧。
投中研究院发布的数据显示，2018年5月，VC/PE市场的基金延续募集低潮，完成募集的基金在募资规模和数量上都大幅下降。募资规模同比降幅高达90%，数量同比大降76%；募资规模和数量环比降幅分别为78.94%和44.19%。
LP资金紧张是一大痛点。
为了找钱，GP可以说“无所不用其极”。
发动身边的亲朋好友只是最基本的方法，财富公司、银行、信托、保险、券商、国企、大企业对外投资的系统，只要是有钱的机构和个人都要找。
募资陷入低潮，中小私募机构首先受到冲击。
大批年轻人正在离开中小私募、VC行业，一方面是现在行情不好，机构手中无“子弹”，只看项目不出手。
投资经理的基础薪酬普遍不高，项目投不下去就无法分carry，而carry才是投资机构最核心的激励机制；另一方面，行情不好，项目退出也会受影响，一些机构无法回血，越来越归于沉寂。
现在，资金紧张的影响已经传到了创业者身上。
一位互金行业创业者表示，曾在2016年年初曾获某教育行业的大企业投资，但在去年末今年初，投资人表示不会再投资此项目并商议退出事宜，理由是目前资金有限，要布局在更看好的领域。
“投资人预测未来两到三年都是资本寒冬期，先拿到融资肯定更有利，精力放到项目发展。”
该创业者说。
相比于目前市场上涌现的众多独角兽项目，早期项目的处境更艰难。
多位私募基金从业人士称，投资人因为资金缺乏，更倾向于稳健投资，早期投资往往是大风险、大收益，现在大家不愿意冒风险投资，他们更偏好在资本市场上已经跑出来的头部企业。
以资本热捧的AI行业为例，IT橘子收录的AI企业投资事件显示，2017年前，A、B轮早中期获投事件融资金额是主力，2017年后，C轮及之后的投资金融超过总金额的65%。
同时，2017年，AI行业整体投资事件减少。
“我们也知道投资人最大的价值在于项目还没有发展壮大时，发现了项目的独特价值，享受早期投资后的高额退出回报。现在整个的资本都涌到中后期了，这是不正常的。但是这也是资本减低风险的一种方式。”
一位投资人表示。
过去十年，中国的经济市场大致经历了三次低谷：2008年经济危机、2012年-2013年间的小低谷期以及2015年股灾。
20年来几乎从未遇到过国家从架构和战略层面的基金紧缩，由于目前地方债务、企业债务、个人债务负债很高，同时又伴随着中美贸易纠纷的外力影响，目前行业资金严重紧缺。
此次的募资难，除了是“史上最严”资管新规的连锁反应外，有分析认为，还有着市场优胜劣汰的因素，一些业绩不好、业内欠缺声誉的机构会被淘汰。
这一波低谷期从去年年末开始，预计会持续4-5年。
行业里曾经有一个测算，有些基金LP的投资收益还不如买理财产品高，这也意味着洗牌不可避免，但洗牌不一定是坏事，至少能让行业更净化。
对于在2015、2016年冲动投资的富裕个人，现在到了回报周期，回报率不高的个人可能会受影响不愿投资；资管新规和国家去杠杆的大环境对上市公司和银行的的影响比较大，因为上市公司的钱本来大部分就来自股市和银行股市，因此受大环境负面影响比较大，银行是本身受资管新规影响银根收紧。
不过，在一些投资人看来，头部机构和创业者不存在“钱荒”。
头部项目依旧受到资本的青睐，尤其是在市场不好、优秀项目不多的情况下，头部项目争抢更加激烈。
对那些非一线基金来说，处境可能会比较尴尬。
对于投资机构和创业公司来讲，更重要的是看你是不是头部的那20%，这部分在任何市场下都不会“钱荒”，一个行业不可能100%都能得到好的发展。
05
这两天A股一直跌跌不休，大家都在问，到底何处是底？
对于市场恐慌情绪，高毅资产董事长邱国鹭说过一句话，“众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被踩死，不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。 不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，捡些他们抛弃的粮草辎重和金银细软。看这慌不择路的样子，这一次不需要等太久的。”
邱国鹭是个很会打比方的投资人，他产出了大量关于投资的精彩有趣比喻，比如著名的“在中国做价值投资就像在雾霾天遛狗”。
他经常会把自己对于投资的思考，以一种生动、易懂的方式表达出来。
他的思考包括但不限于以下这些： 企图颠覆银行的P2P，后来自己把自己颠覆了，四千多家跑路一千多家，剩下的多数日子也很难过。其背后的本质问题是什么？
为什么银行地产被百般打压却总是赚得盆满钵满？
电影行业是个现金流状况很差的行业，迪士尼为什么能够历经百年屹立不倒？
财君整理收集了大量邱国鹭真实可信的文章、采访、演讲，从中选取了他最为经典的36句话，分享给大家。
买房子先看社区，选股票先看行业
1，选股票一定是先选行业，就像买房子，一定是先看社区。
社区不行，房子再漂亮也不行。
买股票也是，股票本身再好，只要这个行业不好，一样很难涨起来。
2，什么行业易出长期牛股？
行业集中度持续提高的行业。
因为这样的行业有门槛，有先发优势，后浪没法让前浪死在沙滩上，易出大牛股。
3，相反，如果行业越来越分散，说明行业门槛不高，既有的领先者没有足够深的护城河来阻止追赶者抢夺其市场份额，这种行业一般是城头变幻大王旗，各领风骚两三年。
4，胜而后求战，不要战而后求胜。百舸争流的行业，增长再快也很难找投资标的，不妨等待行业“内战”结束、赢家产生后再做投资。
5，许多人担心在胜负已分的行业中买赢家会太迟，其实腾讯、百度、格力、茅台等企业在十年前就已经是各自行业里的赢家了，但是十年来它们的涨幅依然惊人。
为什么银行地产百般打压却总是赚得盆满钵满？
6，做生意的最终目的是赚取现金流。
2013年受市场热捧的电影行业其实是个现金流状况很差的行业，因为电影院的定价权掌握在导演和演员手里，观众买票到电影院是去看范冰冰、徐峥和冯小刚的，不是去看电影公司的。
7，迪士尼能够历经百年屹立不倒，很重要的原因的是米老鼠和唐老鸭不会要求涨片酬。
8，大家都喜欢新东西，但是有没有人想过，为什么几年前声势浩大的风电、光伏、LED、电子书、锂电池等新兴行业千般扶持却总是烂泥扶不上墙？
9，为什么银行地产百般打压却总是赚得盆满钵满？
这是由内在的经济规律、行业格局、供需关系和商业模式决定的，不以人的意志为转移。
10，做投资要研究的就是这些不以人的意志为转移的规律，而不是整天去猜测市场的情绪变化。
11，其实P2P几年前说颠覆银行，后来发现自己把自己颠覆了，四千多家跑路一千多家，剩下的多数日子也很难过。
他们没有明白事情的本质，就像金融的本质是风险管控能力，而不是技术多炫。
12，很多投资一直在不断寻找风口，他也不去想风到底有多大，到底能不能持续，认为只要是在风口中，扁担都可以开花。
但是，只要时间拉长，投资者最终会发现扁担是开不了花的，从0到1的过程并不那么容易。
13，很多行业的发展是有路径依赖的，是讲究厚积薄发的，总想跨界从0到1，这是不现实的。
14，2010年，我们花了很多精力研究手机支付NFC，每个人都成了科学家，争论着13.8M还是2.4G的技术谁会胜出，但5年之后，发现胜出的是微信支付，用的是扫码，没用NFC，和当时想的完全不一样。
有时候，从0到1的过程是充满不确定性。
15，对于科技股，需要从一种“狗年”的角度去看。
狗年是什么意思？
三岁的狗就相当于三十岁的人，一个两岁的互联网企业就相当于一个二十岁的传统行业。
技术变化快的行业，其兴也勃焉，其亡也忽焉，生老病死都特别快。
16，中国的空间很大，美国的大公司动不动几千亿美元估值，中国的公司只要发展的好，几千亿人民币的估值完全不是问题。
大家为什么搞到一千亿市值就只愿意给他10倍估值？
我们很多股票很好，从1到N的空间无比大。
17，另外，我们说的“1”是专一，华为28年只做一件事，不会像部分A股上市公司什么热就做什么。
18，好公司的两个标准：一是它做的事情别人做不了，二是它做的事情自己可以重复做。
前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。
19，如果二者不可兼得，宁要有门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。
门槛是现有的，好把握；成长是将来的，难预测。
20，我总是问自己一个问题：这家公司如果继续发展下去，是会越大越强，还是会越大越难？
有些行业的公司销售规模发展到一定程度后，再往上走就超出了管理半径，可复制性就不强了，增长也非常难，这种行业就是越大越难，对这种行业要小心。
21，对小公司来讲，骑师更重要一些，对大公司来讲，“马”本身的质量更起决定性作用，在A股上市公司中，好马屈指可数，好骑师凤毛麟角，
22，看管理层分两个方面：一是看他的能力，二是看他的诚信度。
23，能力分两个方面：一是看战略上是否清晰，是否聚焦。
很多公司会转型到其他行业，这种随便乱转型的公司我们从来都不碰。
老本行都做不好，转型做一个新行业能够做好吗？
24，二是战术上的执行力。对于中小公司，关键看老板的个人能力和魅力。
我们经常会调研中层干部，看他们是不是崇拜自己的董事长；对大公司会看中层干部的关键绩效指标（KPI）。
25，我对自己的局限性是这样认识的：我更擅长总结过去规律性的东西，而不擅长预测未来的突破和演变；我更擅长在变化中寻找不变，而不擅长在不变中寻找变化。
26，知道自己的能力边界，发挥自己的优势，买便宜的好公司，注意安全边际，逆向思维，人弃我取，这些貌似投资中最简单的事，其实也是投资中最本质的东西。
27，市场有这样一个特点：每次上涨以后，好像乐观的观点和乐观的人就多了一些，每次下跌以后，悲观的观点和悲观的人就多了一些。
28，而且市场上涨以后乐观的观点则显得特别有深度，特别有魄力，特别有远见；下跌以后悲观的观点则显得特别有深度，特别有说服力。
29，众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。
不挡路是因为不想被踩死，不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。
30，不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，捡些他们抛弃的粮草辎重和金银细软。
看这慌不择路的样子，这一次不需要等太久的。
31，价值投资者往往最先被套，但是最终赚钱，重要的是能够在最受质疑的时候熬得住。
32，在中国做价值投资相当于在雾霾天遛狗。
不是不能做，而是遛狗的绳子特别长。可能美国的狗绳2米，我们的狗绳20米。
A股市场，遛狗人走了1公里，可能狗来来回回已经走了3公里。
价值和价格有可能会偏离很远，但绳子始终还在。
33，另外，噪音比较多——雾霾天，根本看不到人。
这种情况下，对于真正的价值投资者，反而获得超额收益的机会更大。
34，真正价值投资者有两个收益来源，一个是人往前走，也就是基本面往前走；另一个是人与狗之间的距离差。
35，中国经济增长比其他国家快，其实人走得比其他国家更快。
狗绕着人在走，会出现低估或者高估得很厉害的时段。
36，在中国做价值投资更容易，也更难，价格和价值偏离很大，又有雾霾，很难直接找到价值。
有时你以为狗绳已经断了，其实没断，只是太长了。
偏离幅度大，持续时间久，狗可能远远落后于人，甚至可能落后两年。
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