【中元天颐】VXXB能否长期做空

无论什么交易,逻辑支撑的本质就是确定性。比如价投派买入低估的好公司,是因为知道一定会回归;技术派根据技术信号买入股票,是因为知道长期这么干,总体期望一定为正。【中元天颐】

进入期权的世界快半年了,相比原来的平面交易而言,来到期权世界就像是刘姥姥进了大观园——居然还有这么多玩法!【中元天颐】

期权相比股票、期货而言,从交易维度上又给我们提供了一个绝佳的标的——情绪。那么从情绪层面看,有没有确定性的逻辑呢?听了管大12月的讲座以后,我又查了一些资料,发现VXXB的长期衰减,是一个确定性。

关于VXXB的基本概念,网上都有,我就不赘述了。这里主要记录一下我对确定性的理解。

原理

VXXB跟踪VIX期货,具体说是VIX近月期货组合。一般来讲,VIX期货的Term Structure是Contango结构,即近月低,远月高。

所以当时间流逝,期货价格会逐步下降(从远月往近月靠,最后到期时收敛于现货)。通常的价格曲线如下:

VXXB跟踪近月期货组合,定期会不断的Roll。即卖掉近月,买入相对远月合约,然后随着期货由远期变近期的过程损耗。这就是调仓损耗或者叫Contango Loss。从VXXB的前任VXX从上市以来的走势来看,也充分证实了这一点,一路向东南不回头。有人计算过,平均每月的Contango Loss有4%左右。【中元天颐】

我认为这就是一个确定性。

结论

如果VIX期货Term Structure保持Contango结构不变,长期做空VXXB应该是个不错的策略,但也要注意不要在反抽中死掉,因为市场发疯时,反抽起来也是很恐怖的。做好风控的前提下,可以干。

具体策略分析

要求是做空,并且风险可控。理论上可以考虑熊市价差,比例价差,反向比例价差甚至是蝶式。(日历和对角太高级了,现在还把握不了)

作为一个新手,我准备先把精力放在熊市价差上,下面分别分析。

熊市价差有三种建仓位置,+Vega,Vega中性和-Vega位置,分别对应下图:

01

-Delta、 +Gamma、+Vega、 -Theta

如果涨,亏Delta, Theta, 赚一点Vega;如果小跌(没过凹凸点),赚Delta, 亏Vega和Theta;如果大跌(超过凹凸点),赚Delta, Vega,Theta, 一鱼三吃;如果出现大幅反向行情,反向腿为虚值,挣得比较慢,不利于彩票玩法。

02

-Delta, 其余都偏中性,性质类似现货

如果涨,亏Delta,Theta,赚点Vega;如果跌,赚Delta, Theta,,Vega。如果出现大幅反向行情,反向腿为虚值,挣的比较慢。

03

-Delta、 -Vega、 +Theta

如果跌,赚Delta, Vega, Theta,一鱼三吃;如果小涨(没过凹凸点),亏Delta, 赚Vega和Theta;如果大涨(超过凹凸点),亏Delta, Theta, 赚点Vega;如果出现大幅反向行情,反向腿为实值,挣得比较快。

结合观点

VXXB跌是主流,长期趋势。再考虑风险,反向情况,长期来看,我认为策略3最好。仓位上也要控制要,不要太重,子弹要分批的打,保证出现极端情况也可以活下来。

分析完毕,就开干吧,以下是今年以来做VXXB熊差的情况:

其实也就做了两笔,最后一笔因为主要精力放在了财报和A股,早早的就平了。现在回头看,留到后面也会赚。收益率比较低,也符合预期。这个策略就是做胜率,单笔交易的盈亏比不高。所以仓位一定要控制好,否则辛辛苦苦挣半年,一夜回到解放前。【中元天颐】

还有几个问题没有解决,我也还在琢磨:

1. VXXB波动相对VIX较小。因为期货合约组合的关系,VXXB的波动平均只有VIX的45%。下一步看看做UVXY是不是会好一些。

2. 盈亏比不高。一个反抽就会让几个月的辛苦化成水,让人难以坚持。后续考虑加入一些择时的条件,比如在VIX低位时,就仓位小一点,高位时,就下重手。