一、坚实基础与空中楼阁

随机漫步：是指将来的步骤和方向无法根据过去的行为进行预测。这一术语用到股市，是指股票价格的短期波动无法预测。是学术界创造出来并用以高声谩骂那些专业预言者的。

坚实基础理论：该理论称，每一种投资工具，无论是普通股票还是一处房产，都有一个被称为内在价值的坚实支柱，通过细致分析这个投资工具的现状和前景，可以确定它的内在价值。当市场下跌而低于（上涨而高于）作为坚实基础的内在价值时，就会出现买入（卖出）的机会。

空中楼阁理论：该理论把注意力集中在心理价值上。英国经济学家凯恩斯极为清晰的阐述了这一理论。他认为，专业投资者不愿将精力用于估计内在价值，而宁愿分析投资大众将来如何行动，分析他们在乐观时期如何将自己的希望建成空中楼阁。成功投资者估计出什么样的投资形势最易被大众建成空中楼阁，然后在大众之前先行买入、从而占得市场先机。换言之，凯恩斯利用心理原理而非财务评估来研究股票市场。

市场专业人士为了对抗学术界的猛烈撞击，用两种武器武装自己——基本面分析和技术分析。

学术界则以弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场三种方式将随机漫步理论模糊化，同时创立了属于自己的称为新投资技术的理论。

二、技术分析与随机漫步

技术分析是预测股票买卖合适时机所使用的方法，信奉空中楼阁理论的人会使用这种方法，而基本面分析则是应用坚实基础理论的思想来挑选个股。

就本质而言，技术分析就是绘制并解读股票图表，将这种分析方法付诸实践的人被称为图表师，他们赞成空中楼阁理论的思考方式，将投资视为一种心理博弈，揣摩其他参与者如何行动，并对此做好应对准备。

技术分析师的首要原则是：与一家盈利、股利和未来业绩有关的所有信息都已自动反映在公司股票的以往价格之上。显示股票以往价格和成交量的图表已经包括了证券分析师可能希望知道的所有好或坏的基本面信息。

第二条原则是股价倾向于沿着趋势运动，也就是说，价格正在上涨的股票往往会继续上涨。

真正的图表分析师只要有图表可以研究，甚至懒得去了解公司经营什么业务或处于什么行业。图表分析师必然是短线交易者，而非长线投资者。

技术分析师认为，了解一只股票过去的运行情况，能够帮助预测这只股票未来会如何运行，即股票市场存在趋势。

但是，不要指望短期趋势会给你提供必然成功的投资策略，使你得以战胜市场，一个原因是，对于消息面，估价并非总是反应不足，有时也会反应过度，并且价格可能会出现突如其来的、令人惊愕的反转。

随机漫步假说的“弱势有效形式”表述为：在管理投资组合时，投资者不可能从股价变动的历史中找到持续战胜“买入持有”策略的任何有用信息。

对投资者的启示：股价过去的走势不可能以任何有意义的方式用于预测未来的股价。技术策略通常很有趣，但绝无任何实际价值。这便是有效市场假说弱势有效形式的核心思想。各种技术理论只是富了炮制和推销技术服务的人，以及雇佣技术分析师的证券经纪公司。这些证券经纪公司希望分析师的分析有助于鼓动投资者更频繁的进行买入卖出的交易，从而为公司带来更多的佣金收入。使用技术分析确定股票买卖时机的做法尤为危险。

如果过去的股价中，只包含很少或根本不包括有助于预测未来股价的信息，那么便没有必要去遵循任何技术交易策略，以期捕捉买卖股票的时机。只是简单的采用买入持有的策略，至少不逊色于使用任何技术交易策略。

三、基本面分析与随机漫步

基本面分析师则采取相反的策略，对股价过去走势的具体图形不甚关心，总是力图确定股票的适当价值。这里所说的价值与股票盈利和股利的预期增长率、市场利率水平以及风险有关，通过研究这些因素估测某只股票的内在价值或者说坚实基础价值。如果这一价值高于股票的市场价格，就建议投资者买入这只股票，反之则卖出。基本面分析师认为市场最终会准确反映股票的真正价值。

技术分析师只对过去的股价感兴趣，而基本面分析师关注的主要是某只股票究竟价值几何。比较而言，基本面分析师力图不受群体的乐观情绪和悲观情绪的影响；并且认为某只股票的当前市价与价值完全不能等而视之，应严格区分开来。

在估测某只股票的坚实基础价值时，基本面分析师最重要的工作是估计公司未来的盈利流和股利流。

有四个基本决定因素可以帮助基本面分析师估测任何证券的恰当价值。

决定因素一：预期增长率：这里的陷阱是股利增长不会永远持续下去，原因很简单，与大多数生物一样，公司和行业都有生命周期。…纵然正常的生命周期不会困扰一家公司的发展，但有个事实是，公司保持同样的百分比增长率会越来越难。相信增长率可以长期保持较高水平的想法非常荒谬。因此，基本面分析师评估股票的第一条规则如下：

规则一：一只股票的股利增长率越高，理性投资者愿为其支付的价格越高。

规则一推论：一只股票的超常增长率预期持续时间越长，理性投资者应愿意为其支付越高的价格。

决定因素二：预期股利支付率：对于预期增长率相同的两只股票来说，持有股利支付率高的股票较之股利支付率低的股票会使你的财务状况更好。

规则二：在其他条件相同的情况下，一家公司支付的股利占其盈利的比例越高，理性投资者愿为其支付的价格就越高。

决定因素三：风险程度：风险会对股票的估值产生影响，甚至有人认为风险是考察股票时唯一需要考虑的因素。

规则三：在其他条件相同的情况下，一家公司的股票风险越低，理性投资者（以及厌恶风险的投资者）愿为其支付的价格就越高。

决定因素四：市场利率水平：如果市场利率很低，固定收益证券的竞争力便很难与股票相比。

规则四：在其他条件相同的情况下，市场利率越低，理性投资者愿为股票支付的价格就越高。

预测未来盈利是证券分析师得以存在的理由，是其安身立命的根本。然而，证券分析师极难履行预测公司盈利前景这一基本职责。投资者在做投资选择时，若盲目信赖证券分析师的预测，必将大失所望。

有五个因素可以帮助解释证券分析师为何在预测未来时困难非常之大。这五个因素是：

1）随机事件的影响；

2）公司利用“寻机性会计处理方法”制作靠不住的财报盈利；

3）分析师自身出了错；

4）最佳分析师流向营销部门或转而管理投资组合；

5）研究部门与投资银行部门之间的利益冲突。

研究发现，简单的买入持有大型市场指数的成分股，是专业投资组合经理也难以战胜的一个投资策略。

有效市场假说的“狭义（弱势）有效”形式认为技术分析，即考察股票的过去价格不能给投资者带来什么帮助。股价从一个时期到另一个时期的不断变动与随机漫步非常相似。

有效市场假说的“广义（半强势和强势）有效”形式声称，基本面分析也无济于事。关于公司盈利和股利预期增长的所有已知信息，以及基本面分析师可能去研究的所有可能影响公司发展的有利和不利因素，都已经在公司的股价中得到了反映。所以，购买一只持有大型指数所有成分股的基金而产生的投资组合，可望获得与专业证券分析师管理的任何投资组合一样好的投资业绩。

基于基本面分析和技术分析的特点，很多分析师综合使用基本面分析和技术分析，以判断个股是否有吸引力，是否值得买入，最合理、明智的综合使用两种分析的方法，可以简单的归纳为以下三条规则。

规则一：只买入预期盈利增长率连续五年以上超过平均水平的公司的股票；

规则二：千万不能为一只股票付出超过其坚实基础价值的价格；

规则三：寻找投资者可能在其预期增长故事之上空中楼阁的股票。你要扪心自问，你手里的股票，其故事是否能引起大众的喜爱。

笔记整理说明：后文有选股四规则，编辑可对此部分做处理。

四、新投资技术

很多学者认为打败市场的办法不是运用高人一等的洞察未来的能力，而是承担更大的风险，风险且只有风险，决定了收益高于或低于市场平均水平的幅度。

投资组合理论的立论前提是：所有的投资者厌恶风险。他们想得到高收益和有保证的投资结果。该理论告诉投资者如何将股票纳入投资组合，以便与寻求的收益相对应的风险尽可能实现最小化。

对于任何想降低风险的人，多样化都是应采用的一个明智策略。

不冒风险 焉得财富

在总风险或总体波动中有一部分可以称为证券的系统风险，这种风险的产生源于两点：首先，一般说来，波动性是股票价格所具有的基本特征；其次，所有股票至少在某种程度上会随大市起伏。系统风险，也被称为市场风险用希腊字母β表示，计算β值，实质上就是将单只股票（或投资组合）的变动与市场整体的变动做一个比较。系统风险不能通过多样化来消除。

非系统性风险，是由特定公司的特有因素所引起的股票价格（进而引起股票收益）的变动性。与这种变动性相关的风险，才是多样化可以降低的风险。投资组合的全部要义在于，只要股票价格不总是同向变动，任何一只股票的收益变动往往会被其它股票的互补性收益变动所冲抵。

资本资产定价模型说的是：任何股票（或投资组合）的收益（和风险溢价）总是与β相关，即与多样化无法分散掉的系统风险相关。

遗憾的是，并不存在完美的风险测量方法。在20世纪各个长期时段里，β与收益之间的关系实际上和资本资产定价模型理论上所预示的并不相符。而且，单个股票的β值在长期里也不稳定，对据以测量收益率波动的市场代表非常敏感。

任何单一的测量方法都不太可能充分恰当地捕捉各种系统性风险因素对单个股票和投资组合产生的影响。股票收益对整个股票市场的波动、对利率和通货膨胀率的变动、对国民收入的变动、毫无疑问对其他经济因素的变动（如汇率的波动）都可能非常敏感。神奇而完美的风险测量方法依然不在掌握中。

行为金融学给投资者的教训

有效市场理论、现代投资组合理论，以及论述风险与收益之间关系的各种资产定价理论，全都建立在股市投资者行为理性这一假设前提下，总体而言，投资者会对股票的现值进行合理估计，因而他们的买卖行为确保了股价可以公允的反映股票的未来前景。

行为金融学家认为市场价格极不精确，人们的行为与理性在一些方面存在着系统性偏离；投资者的非理性交易往往是相互关联的。行为金融学进一步断言可以量化这些非理性行为，或对这些非理性行为进行分类。大致说来，有四种因素使非理性行为得以存在，这些因素是过度自信、判断偏差、羊群效应、风险厌恶。

信奉有效市场家说的人认为这些因素造成的扭曲行为会被套利交易者的行为抵消。“套利交易者”是用来描述这样一类人：只要市场价格偏离其理性价值，他们就会进行交易并从中获利。

从严格意义上说，“套利”这个词的意思是从同一商品在两个市场上的不同价格之中获取利益。…“套利”这个术语一般而言已扩展应用到这样的情形：两只很相似的股票以不同的估值进行交易，或者如果两家公司计划中的并购交易获准通过，一只股票预期将用来交换价格更高的另一只股票。

另外，行为金融学家认为存在着大量障碍阻止有效套利实现。我们无法指望套利行为会使价格与理性估值保持一致，股票价格可能会严重偏离有效市场理论所预期的价格。

过度自信认知心理学研究者已经证实，人们在不确定的情形下做判断时会有一些方面与理性产生系统性偏离。这些偏差中最普遍的一种是人们往往对自己的信念和能力过于自信，对未来的评估过于乐观。

丹尼尔.卡尼曼指出，这种过度自信的倾向在投资者中表现尤为强烈。投资者过度自信有能力预测公司的未来增长性，这导致了所谓的增长型股票普遍具有高估的倾向。

判断偏差 每天，我都会遇到这样的投资者：他们确信有能力“控制”自己的投资结果。图表师尤其如此，他们深信通过查看过去的股价就能预测未来。

羊群效应  研究表明，一般说来，群体做出的决策往往比个体更好。如果更多的信息可以分享，并且各种不同的观点都被考虑周到，那么群体进行的有根有据的讨论会优化决策过程。群体中的个体有时会相互影响，从而更加相信某个不正确的观点“实际上”是正确的。

行为金融学告诉我们的最重要的教训之一便是，个人投资者千万要避免被群体行为冲昏头脑盲目跟风。

损失厌恶 相对于合乎意愿的收益来说，等值损失被认为令人厌恶得多。投资者中有一个明显的处理股票的倾向，抱着亏钱的仓位不放，卖掉正在赚钱的仓位。

行为金融学给投资者的教训：

1．避免跟风行为任何投资只要变成人们广泛热议的话题，都可能对你的财富造成特别的伤害。今天追逐火热的投资品种通常会让你明天遭遇投资的严寒期。

2．避免过度交易  记住传奇投资家巴菲特给出的建议：近乎树獭的无所作为，仍然是我们最好的投资风格，对股票投资者来说，正确的持有期限是永远。

3．如果一定要交易，就卖出赔钱的股票，而非赚钱的股票

4．避免其他愚蠢的投资技巧

小心提防新股我的建议是，你不应该以最初的发行价买入首次公开发行的新股，并且就在这些股票比发行价更高的价格开始交易时，你也千万不应该买入这些股票。

对热门股建议保持冷静 永远不要从气喘吁吁的人那里购买任何东西。

不要相信万无一失的策略 任何东西若看上去太好，显得不真实，那毫无疑问就是假的。

五、随机漫步者及其他投资者实务指南

随机漫步者及其他投资者健身手册

练习1：收集漫步必需品。要实现财物安全，你所能做的最为重要的事就是开始定期储蓄，而且要尽早着手储蓄。

练习2：不要在急需用钱时发现囊中空空：用现金储备和保险来保护自己。

练习3：保持竞争力，让现金储备收益率跟上通胀步伐。几种短期投资工具有助于提供最佳收益率：货币基金、银行定期存单、网上银行、短期国债、免税货币市场基金。

练习4：学会避税。通过个人退休金账户、养老金计划合法避税。

练习5：确保漫步鞋合脚——认清自己的投资目标。确定清晰的投资目标是整个投资过程中不可或缺的一部分，从一开始，你就必须确定你愿意承受何种程度的风险，哪些种类的投资工具最适合你的税收等级。

练习6：从自己家里开始漫步：租房会引起投资肌肉松弛。如果你力所能及，那就拥有属于自己的住房吧。

练习7：考察在债券领域的漫步。零息债券可能产生大量未来收益，免手续费的债券基金是适合个人投资者的投资工具，免税债券对税收等级高的投资者大有裨益。

练习8：临深履薄般穿过黄金、收藏品及其他投资品的原野。黄金最多只能作为增加投资组合多样性的一种工具，另外一个流行的投资策略便是投资收藏品，商品期货合约近来也很流行。

练习9：佣金成本并不是随机漫步的，有些更为低廉。避免短线交易，回避包管账户，购买共同基金时成本很重要。

练习10：避开塌陷区和绊脚石，让你的投资步伐多样化，以降低投资风险。

生命周期投资指南

1.资产配置五项原则：

（1）历史表明，风险与收益相关。要想增加投资回报，只能通过承担更大的风险来实现。

（2）投资普通股和债券的风险，取决于持有投资品的期限长短；投资者持有期限越长，投资收益的波动性就会越小。

（3）定期等额平均成本投资法虽有争议，但可以作为降低股票和债券投资风险的一个用方法。

（4）重新调整投资组合内资产类别的权重，可以减低风险，在某些情况下，还可以提高投资收益率。

（5）必须将你对风险所持有的态度和你承担风险的能力区分开来。

2.根据生命周期制定投资计划的三条准则

（1）特定需要必须安排专用资产提供资金支持，例如退休储蓄金、房屋首付；

（2）认清自己的风险忍受度，风险忍受度是制订任何理财计划时必须考虑的一个重要方面；

（3）在固定账户中坚持不懈地储蓄，无论数目有多小，必有好结果。

3.生命周期投资指南：

对于20多岁的年轻人，来日方长，可以安然渡过一个个投资周期的波峰波谷，也有很多时间去工作挣钱，建议采用激进型投资组合。

随着投资者年岁渐增，应削减风险较大的投资，增加债券和股利支付丰富的股票，如房地产投资信托等。

年届55岁时，考虑如何逐渐向退休过度，并开始将投资组合专项收入导向型配置。

投资者退休后，在投资组合中高比例持有多种债券。

一般性的经验法则说，投资组合中债券所占比例应该与投资者年龄相等。

三种步伐漫步华尔街

一、省心省力漫步法：投资指数基金

指数基金产生的收益经常会超过主动管理型基金，在税收方面也有利于投资者，相对而言，其表现也更好预测。

指数化策略是作者强烈推荐的投资策略。

二、亲历亲为漫步法：可使用的选股规则

规则1、所购股票限于盈利增长看起来至少能够连续五年超过平均水平的公司。

虽然选中增长率多年持续高于平均水平的股票非常不易，但这是投资要获得回报最需要做到的事情。公司持续不断的增长不仅会提高其盈利和股利，而且还能提升市场愿意赋予其股票的市盈率。因此买入盈利开始快速增长的股票，买家将会赢得双重潜在好处—--盈利和市盈率都可能增长。

规则2、绝不能为一只股票支付超过其坚实基础价值所能合理解释的价格。

永远也无法准确判断一只股票的确切内在价值，但可以大致估量一只股票何时已达到了合理定价。整个市场的市盈率便是一个考量的出发点。购买市盈率与整个市场的市盈率持平或高出不多的股票。要寻求尚未被市场认识，从而其价格未被推高的、有增长前景的股票。

规则3、买入投资者可以在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票会有帮助。

你手里股票的故事是否引起大众的喜爱。能从这个故事中生发出富有感染力的梦想吗？投资者是否能在这个故事之上建立空中楼阁—-- 而是真正坐落在某个坚实基础之上的空中楼阁呢？

规则4、尽可能少做交易。

三、使用替身漫步法：雇请华尔街专业漫步者

在进行投资漫步时，有一条更加容易的冒险途径：不去试图挑选单个“有望获胜的快马”（股票），而是挑选最为优秀的“教练”（投资经理）。