罗湘洲财富笔记｜劳民伤财：热炒股票是陷阱
执业保险经纪人 罗湘洲 2018/6/29于苏州
本文是笔者每日学习【陈志武教授金融课】的笔记整理，分享给有缘的你，助你在财富自由路上一臂之力：富裕一生、富足退休、富贵传承。
罗湘洲财富笔记｜劳民伤财：热炒股票是陷阱
陈志武，华人著名经济学家、耶鲁大学终身金融学教授、香港大学经济学讲席教授、北京大学经济学院特聘教授、美国Value Engine 公司创办人、美国Zebra对冲基金公司三大股东之一及首席投资经理。
罗湘洲，自媒体名“姑苏老三”，执业保险经纪人，获南京大学硕士学位，多所高校演讲嘉宾和校外导师。因曾亲身经历投资陷阱遭遇重创，也见证多位朋友因投资理财不当丢失前半生财富，发愿下半生集中精力研究学习正统理财，通过专业帮助更多的家庭做好风险管理，守住财富、实现财富的稳健增值、资产传承和保全。
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罗湘洲财富笔记｜劳民伤财：热炒股票是陷阱
一、课程原文
今天我们来谈追捧热门股票到底好不好的话题。我知道，每个人都有追热闹的冲动，在街上走路，看到哪里乱哄哄的很多人，都要去看看、问个究竟。股市也不例外，只是在股市上凑热闹，会有具体后果的。问题是，这种后果是帮你添财，还是劳民伤财呢？
我多年前的一个台湾学生林同学，回台湾后在证券公司工作，帮客户理财交易。在1999年，正当互联网泡沫热的时候，他跟我讲，一个台北汽车经纪商老板委托2500万美元由他全权操盘。林同学说，为了分散风险，他通常持有15到20只股票。车行老板就问他，“你对这15只股票，都同样看好吗？” 他说，“不一定。有些会更加看好”。老板问，“那你为什么不是只买最看好的那几只呢？” 而且这个老板每天都要打电话问几次，在新闻里一听到什么热门股票，马上就追问林同学：“你怎么没有帮我买这些股票？”
就这样，慢慢地，林同学就给老板只集中买三四只股票，并且只买交易量巨大的热门股，风险大增！也许你已经猜到了，一年后，林同学丢了饭碗，要我帮他介绍到上海去找工作。
对此你可能要说，那是台湾，而且是互联网泡沫时期，大陆A股不同！那么，国内到底有多不同呢？
一个成为历史的A股指数
为了更系统地回答这个问题，我们来看看申银万国在1999年12月31日推出的几个“风格指数”，看这些指数从那时到最近的业绩差别。所谓的“风格”指数，是指按照某种选股办法将同类股票放在一起，组成指数并跟踪它们的表现。
这样做的出发点其实很简单，如果你说热门股的表现更优，那好，我选取每周换手频率最高的前100家上市公司，给每家公司权重1%、形成投资组合，然后下一周就持有这个投资组合不变，并计算其下周的涨跌幅；一周后再重复这个过程，然后每周轮换股票。也就是说，假设投资者一直买入交易最活跃的100个股票，并按周更新，一直重复下去。这就是“申万活跃股指数”的构建办法，该指数基期为1999年底，起始点位1000点。活跃股指数的意义在于，如果你总是喜欢最活跃的股票，这个指数很快告诉你能取得怎样的回报。
有意思的是，申银万国在2017年初公布说，自2017年1月20日收盘后，该指数不再更新！在坚持17年后，这个指数成为历史了。原因在于，到2017年1月20日，这个指数报收于10.11点。是的，你没看错，从1000点跌到10.11点，跌幅99%！跌得连申万都不好意思再更新了，尽管他们知道这个指数的存在不是要推荐这个策略，而是作为一个参照系——作为教训，告诉追求热门股票的后果会怎样。
尤其是，17年里99%的跌幅，还没考虑到每周调仓过程中必然产生的交易费用。如果考虑到交易成本，更早就是跌幅99%了。你知道，这些换手率最高的100只股票都是热门股，是被炒得最厉害的股票，所以，投资者如果总是像林同学的车行老板客户那样喜欢追风，到最后容易亏得一文不剩，劳民又伤财！从这个教训的意义讲，申万活跃股指数不应该被终止，而是应该继续。
那么，有没有可能是在那17年里，各种股票都下跌很多，甚至更多呢？
哪些风格的股票表现好？
其实，申万风格指数族里还包括不少其它风格指数，比如，每周末我挑选每股价位最低的100只股票，持有一周后再轮换，由此组建申万低价股指数；或者，每周都挑选市盈率最低的100只股票，组建申万低市盈率指数；或者，专挑高市净率的100只股票，组建申万高市净率指数，等等。这里，市净率指的是每股价格除以每股净资产价值，反映股价相当于多少倍的净资产值，其含意跟市盈率雷同。——通过跟踪这些不同风格股票的指数，你就能一目了然看到哪种选股风格的长期业绩最好了！这些指数的起点值都设在1000点。
了解这些设计思路后，我们来看看实际表现。从1999年底的1,000点到2017年年中，表现最好的是低价股指数，上升到9,175点，涨幅818%！其次是低市盈率和低市净率指数，分别升到6,671点和6,305点，累计涨幅分别为567%和630%！同期间，上证综合指数累计涨幅131%。
而在另一端，除了活跃股表现最差以外，第二、第三最差的分别是高市盈率指数和高市净率指数，分别升到1,036点和1,314点。这两个指数倒是在17年多时间里没有累计下跌，涨幅分别为3.6%和31.4%。
正如以前谈到的，市盈率反映股票的定价水平。那些高市盈率、高市净率股票都是定价贵的股票，是价值投资的敌人，它们的表现最差；而低市盈率、低市净率股票的定价便宜，实际中的总体表现也最好。这种长期业绩对比完美地证明了价值投资的正确，价值投资不仅符合逻辑，也符合实际。
至于说申万低价股指数在同期涨幅高达818%，这又是为什么呢？根本的原因在于，A股市场以散户为主，其中许多散户不去分析基本面，而是只看每股的价格，认为每股单价越低、股票的定价就越便宜，所以都喜欢去追买低价股，是“炒股”而非“投资”，这是典型的心理作用所致。不仅在A股如此，在香港和台湾的股市都如此，散户都追捧股价不到一毛钱的“仙股”，迫使上市公司竞相拆分股票，看谁的股价离零更近！所以，低价股指数表现最好至少部分是散户的功劳。今后我们再回头讨论这个话题，会从信息浑浊度角度给出解释。
既然活跃股指数的表现远远最差，累计跌幅99%，这是不是因为有几年少数活跃股猛跌，但多数年份活跃股业绩不错呢？或者说，只是几年A股熊市导致的结果呢？
为何热门股表现最差？
从1999年底到2016年，除了2010年外的其它16年里，申万活跃股指数每年的表现都落后上证综合指数！即使在2010年，也只比上证综合指数超出1.6%。所以，追热点、跟风炒股，到最后不只是总体效果差，而且几乎年年都落后于大盘。你可能会说，“我跟别人不一样，我追风也能赚！”我们就暂且把你的挑战留下吧。
那么，为啥热门股表现这么差呢？
最主要的原因还是热门股是炒作的结果，而且很多人只知道跟风，不问其所以然。我自己对美国、日本和欧洲股市的多年研究，发现他们的投资者也会跟风、也有追求热潮的冲动，是人的社会都有从众倾向。
但在中国，由于从小的教育不鼓励质疑思辨，从众倾向更强，几个名人鼓吹一个题材后就一窝蜂猛买，导致热门股的价格更加离谱虚高，这种高位买入，不长期亏损严重那反倒怪了！
每位投资者都应该想法止住自己的从众冲动，投资不是靠鲁莽跟风成功的。尤其是，在现实股票交易中，不仅有佣金成本，而且你的频繁交易本身会冲击价格，让你更快实现99%的亏损！
【要点】
1. 追风、炒股是常见的投资者行为，但理性科学的研究会告诉你：这样做既劳民又伤财！除了肥了证券公司的佣金收入以外，不仅你自己要亏损，也扭曲股市的价格秩序。
2. 从1999年底到2017年初，申万活跃股指数累计跌幅99%，而同期间上证综合指数累计涨幅为131%，所以，每周炒热门股的业绩总体远远落后于大盘指数，而且几乎每年落后大盘。
3. 同期间，价值股亦即低市盈率、低市净率股票的表现仅落后于低价股指数，长期业绩排第二、第三，远远超过高市盈率、高市净率指数的表现。说明在A股市场上也是价值投资明显胜出。
二、课后加餐
行为经济学一瞥：为什么买到往往是亏到？
对于非艺术品类、价值决定较为客观的商品而言，在公开拍卖中最终以高价获得拍品的买家往往是亏了的。这一理论明确指出：如果成功买到了心仪之物就成了冤大头！
为什么会这样呢？我们不妨来分析一下这背后的经济学思想。对于类似于地皮、汽车等价值比较确定的物品而言，估价的主观因素比较少。投资者通过考虑各种客观因素（如周围环境、其它楼盘的价格等）就可以得到结果，就像是对电脑输入各种参数能够得到一个不变化的数值。在信息完全公开的情况下，所有投资者的估值应该是一样的。
而信息不够透明时，不同买方所估计的价格就会出现分歧，有的人出价高、有的人出价低。如果能够成功拍到商品，就证明了这个人对拍品的估值比其他所有人都要高。
然而对于以利益最大化为目标的理性人而言，他们做出的都是在已有信息集下的最优选择。如果你没有其他人所不可得的信息，高出所有人的出价就证明了你个人偏离了市场的最优！在这种情况下，成功战胜所有竞争者实际上就证明了自己是冤大头。
把类似的推理应用到股票市场上，我们就会发现“战胜市场”是一件多么困难的事情。上市公司的财务报表都是公开的、还有无数机构投资者在对各类公司进行深层次的研究。在这样的情况下，股票交易所可用的信息对各个投资者而言基本透明。如果个人对某个公司的估值要大大高于公司的市值（体现了市场对公司的估值），就需要反思一下自己是否知道别人不知道的信息。如果答案是否，很可能是自己的估值方法错了问题。即使自认为有大众没有观察到的信息，也值得反思一下：这信息是真的吗？为什么投资者这么多，就没有别人发现这里的可乘之机呢？
不得不承认，市场上的聪明人已经够多了，想要轻易地战胜市场是一件很难做到的事。
三、思考题
今天你学到，追求热门股最终会劳命伤财，不值得。你可能会说，“申万活跃股指数是每次持有100只换手率最高的股票，而我不会买这么多的，我只会精心挑选10只最好的。所以，这个指数的表现跟我没关系！”你真的能避免申万活跃股指数的命运吗？为什么？
罗湘洲财富笔记｜劳民伤财：热炒股票是陷阱
