为什么巴菲特把安全边际视为价值投资的屠龙刀

在价值投资流派中，无论是祖师爷格雷厄姆，还是将价值投资发扬光大的战神巴菲特，都将安全边际视为价值投资的屠龙宝刀。一个投资理念要能够成为众多理念兵器库中的屠龙宝刀，需要具备两个条件：①本身足够锋利；②具备统领全局，号令天下的威力。

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深刻理解并掌握安全边际的精髓，不仅可直接带来投资收益的提升，而且有助于深刻理解其他价值投资理念，安全边际这把屠龙刀，只留给能挥舞它的人。

一、赏刀：认识安全边际

简单的说，安全边际就是价格相对于内在价值的折扣空间，确定安全边际的基本步骤为：

• 评估（不是计算）企业内在价值；
• 针对企业内在价值下限（企业内在价值是区间）打一定折扣，划定安全边际上限 ；
• 在安全边际价格以下的折扣区间交易，企业内在价值以上卖出。

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安全边际的概念直观上比较好理解，但我们需要的是深刻理解，深刻理解一个概念不仅要知道“是什么”，还要知道它“不是什么”：

• 安全边际是错误和风险的缓冲垫，是错了也不致命，错了还能盈的保障；
• 安全边际不是抢跑，而是占位，占据一个有利位置，坐山观虎斗；
• 安全边际不是低价格，价格低不表示安全，地板下面还有地下室，也许是价值毁灭呢；
• 安全边际不是低估值，低估值可能有其合理性，会一直低下去，要多问一句“为什么会被低估？”；
• 安全边际不是低市值，尤其在A股，由于壳价值的存在很多人会给出一个较低的保底市值指标（如30亿），这种说法有其合理性，但谁能保证永远正确呢，IPO开闸呢，注册制呢，谁知道..；
• 安全边际不是一个界限，而是一个区域，因为价值评估不可能准确，价格波动也存在较大的不确定性。

二、用刀：安全边际的威力

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不亏钱成为价值投资的第一准则，不亏钱谁都知道重要，但是为什么这么重视呢？

• 盈利与亏损是具有不对称的反直觉特点，这种不对称不仅仅反映在金钱上，还有时间上，亏损50%要用100%的盈利来弥补，而且还要搭上一年的时间，降低了复利积累的速度。

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• 我们来比较一下稳定增长模式与大赚小赔模式的收益差异（参考《重剑无锋》），好好体会一下：

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• 可见：

不亏钱是投资不极而速的根本秘诀。

三、号令天下：用安全边际统领其他理念

安全边际是以承认未来不确定性为前提的

• 如果未来是确定的，能够准确预测到未来的变化，变化的时点、力度，谁还会在左侧交易，谁还会傻傻的等待？

安全边际是以市场的无效性为前提的

• 如果市场有效，哪里还有被错误定价的机会，安全边际根本不存在了，正是市场永无休止的波动，带来的无效性，让价值投资者有了用武之地。

安全边际可带来更大的胜率和更大的赔率

• 任何投资策略都以提高预期收益率为目标的，预期收益率=胜率×赔率
• 安全边际降低了向下的风险概率和空间，反过来也就增加了向上的空间，赔率自然提高

安全边际是保守型的投资策略

• 安全边际是以避免犯错，降低致败因素的影响来运作的
• 正如孙子兵法所说“先为不可胜，以待敌之可胜”
• 安全边际要求在估算企业价值时态度上相对保守

安全边际给出了选股标准和有指导性的买卖时机

• 选股标准：符合安全边际空间的股票
• 进出时机：安全边际价格线以下买入，内在价值线以上卖出

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四、磨刀：解决价值评估与折扣空间两大问题

如何提高价值评估的确定性

1. 更多的研究，更少的盲区，但要考虑信息获取的成本与时间，提高在不完整信息下的决策能力
2. 更少的致败因素，较多的制胜因素：时势造英雄，时、势、英雄多方考量；
3. 顺大势，逆小势：在长期趋势和制胜因素没有变的请款下，重点评估短期风险的影响力，避开市场热门，所谓逆向思维就是逆小势；

多大的折扣空间才合适

1. 权衡利弊：不能太大，太大则机会太少；不能太小，太小则保护不力
2. 区别对待：对于有较强竞争优势的稳定的公司为20%，对于没有竞争优势的高风险的公司60%，平均来说，对大多数公司来讲，需要一个30%-40的安全边际
3. 兼顾整体：由于市场的联动性与估值的锚定效应，单只股票与行业及大盘都有很大的相关性，如果单票已进入安全边际区，是否进入还要兼顾市场与行业的风向标。
4. 相对选股：投资时相对选择的过程，在众多的潜在投资标底中，选择折扣更大，确定性更高的；
5. 量体裁衣：你觉得自己的运气会有多坏？能承受多坏的运气？你能接受的商业价值波动幅度是多少？你能忍受多严重的错误？归根结底就是，你有多少可输？

刀气纵横：区分安全与安全边际

• 安全边际时保证安全的重要工具之一，安全才是安全边际这把屠龙刀的灵魂
• 刀用的好，还要看人，安全的保证还要系统考虑：护城河、组合投资、仓位控制等...

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