公司研究：京东方，国内面板制造的龙头

京东方专注于半导体显示行业多年，经过不断发展壮大，目前已发展成为全球LCD行业龙头，主营业务包括显示器件、智慧系统和健康服务三大板块，其中核心业务为显示器件。公司2019年液晶电视面板出货量及出货面积排名全球第一，2020年前三季度实现营业收入1016.9亿元，同比增加18.6%，归属上市公司股东净利润为 24.8 亿元，同比增加33.7%。

一、公司简介

1、主营业务。公司当前主营业务布局包括三大板块，端口器件、智慧物联和智慧医工。端口器件事业板块包括显示与传感器件、传感器及解决方案两大事业群，核心产品为 TFT-LCD、AMOLED、 Microdisplay 等领域智慧端口器件，广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、可穿戴设备等领域。智慧物联事业板块包括智造服务、IoT解决方案和数字艺术三大事业群，智慧医工则包括移动健康和健康服务。

2、生产线建设。公司目前共有12条量产产线，1条在建产线，其中LCD产线10条（8.5 代线及以上的为6条，AMOLED 产线共3条，均为6代线柔性 AMOLED）。2020 年9月23日，公司发布公告拟收购中电熊猫南京G8.5公司 80.831%股权和成都G8.6公司51%股权。截至11月24日，公司发布关于收购的进展公告，公司已获得南京中电熊猫的最终受让 资格。若收购成功后，京东方再在目前基础上再增加2条量产的大尺寸产线。

3、股权架构。公司的第一大股东为北京市国资委独资的北京国有资本经营管理中心，持股比例11.68%，公司前10大股东主要为国有法人，实际控制人为北京电子股份有限责任公司。截至2020年半年报，公司总股本为 347.98 亿股，其中限售股份为0.04亿股，占比0.01%，均为境内自然人持股;无限售股份为347.95亿股，占总股本的99.99%。

二、行业分析

1、LCD供需关系紧张。供给方面，由于全球LCD产能过剩，价格战导致厂商业绩低迷，三星、LDG先后宣布将退出LCD面板的生产及供应。但国内新增产能有限，由于面板产线投资周期相对较长，从开工建设到量产大约需要2年时间，2020~2021 年内，大陆预计新增产能主要有京东方武汉B17的10.5 代线，华星光电深圳T7的11代线，以及惠科3条8.6代线和鸿海在广州投资的10.5代线等。需求方面，LCD需求回暖，面板价格全面回弹。新冠疫情催生居家学习办公需求，中大尺寸面板价格持续上涨，并且涨价趋势已经扩展至中小尺寸面板，面板价格全面 进入上行通道;同时，由于体育赛事延期以及终端需求传统旺季到来，LCD面板行业需求复苏。

2、国内LCD龙头话语权增强。全球趋势是LCD产能向中国大陆转移。京东方作为国内龙头面板厂商，未来表现值得期待。

3、物联时代显示屏需求激增。DOT时代(Display of Things)显示面板正成为物联网入口，京东方有望凭借其在端口器件领域的龙头优势，构建面向物联生态的赋能平台。京东方定位“为信息交互和人类健 康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司”，致力于将显示、传感和系统器件核心能力应用到交通、车载、家居、办公、安防、教育、通讯等领域，打造从面板到模组到整机再到服务的一体化产业平台。基于物联网生态平台，京东方紧抓数字经济发展机遇，持续加大投入，加速拓展智慧物联事业。

4、全球AMOLED产能有望快速扩张，中国AMOLED产能占比将提升。AMOLED 作为移动终端的显示方案主要具有四个方面的优势:即优秀的图像显示效果、丰富的色彩表现、较低的能耗和易实现超薄设计。此外，由于 AMOLED 可以在不同的基板材料上实现有机材料的涂敷因而具有可弯曲的特性，因此其具有更丰富的应用场景，广泛应用于智能手机、折叠屏手机、可穿戴设备等终端产品。预计2025年全球AMOLED产能将达到6100万平米/年，中国AMOLED产能占比将达到 51%，成为全球拥有最大AMOLED产能的国家。京东方 AMOLED 布局进展顺利，目前有成都、绵阳、重庆、福州等4条OLED生产线。

5、行业风险。终端需求增长不及预期，疫情反复影响出货，新增产能爬坡不及预期，价格竞争影响经营利润水平。

三、财务分析

1、盈利能力分析。公司2020年前三季度销售收入1016.9 亿元，同比增加 18.6%，第三季度实现收入408.2亿元，同比大幅增长 33.0%；前三季度归母净利为24.8亿元，同比增长33.7%，第三季度归母净利润13.4 亿元，同比大增 629.3%。2020年前三季度毛利率为16.9%，同比提升1.6个百分点，其中三季度单季度毛利率为18.6%，同比提升 6.8 个百分点，大尺寸面板涨价对毛利率提升贡献较大。2020 年前三季度营业利润率和净利润率均为2.4%，同比分别提升1.1和0.2个百分点，盈利能力方面进入回升通道。从回报率来看，2020 年前三季度公司的ROE为2.4%，同比提升0.5个百分点，ROA为0.4%，同比提升 0.3 个百分点，随着收入和利润水平的提升，回报率同步得到改善。

2、各产品细分能力分析。公司 2020 年上半年端口器件收入占比92.6%，智慧物联和智慧医工业务占比分别为12.8% 和1.2%，端口器件主要为面板业务，构成了公司营收的核心来源。从收入增速来看，端口器件业务随面板行业的周期波动，2020 年上半年端口器件业务同比 增长 10.8%，智慧物联业务经历过 2018~2019 年的负增长后，2020 年上半年实现 3.6%的同比 正增长，智慧医工业务由于处于起步阶段，增速相对较高。

2、偿债能力分析。2020 年前三季度公司资产负债率 57.7%，负债权益比为 136.5%，净负债权益比率为 6.4%，整体负债率水平保持相对平稳。从现金流情况看，公司经营活动产生的现金流量净额始终高于净利润水平，保证了现金流水平健康。

4、股权激励彰显发展信心。2020 年 8 月 28 日公司发布 2020 年股票期权与限制性股票激励计划，彰显长期发展信心；2020年12 月21日公司确定向 1,988 名激励对象首次授予约5.96亿股股票期权，行权价格为5.43元/股，向793名激励对象授予3.22亿股限制性股票，授予价格为2.72元/股。