债牛为什么突然变成债熊了？

自从五月之后，中国的债券市场就跌跌跌不休，让很多新手投资者讶异万分。不是说“债券是稳稳的幸福”吗？不是说“持有债券，可以无惧波动”吗？怎么回事儿？怎么办呢？

1. 债券的两种收益

艾玛之前也写过，购买债券有两种收益，一种是利息收入，一种是票面的差价（买入价-票面价）。利息收入固定，在发行的时候已经确定，受发行人的信用风险所影响。

所谓信用风险，就是因为债券发行人违约或倒闭，本金拿不回来或只能拿回一部分的风险。信用风险高的债券，利息也要高一些，才能吸引投资人购买。

一旦利息定下来，就写在合约中了。不管债券价格如何波动，长期来看，这一部分收入是很稳定的，也是债券最吸引人的地方。

那么，现在债券这么跌跌跌，又是因为什么呢？

还记得在前文《如何控制债券投资的信用风险》中，艾玛曾经写过，债券投资主要面临两大类风险：一是信用风险；二是利率风险，也即因为利率变化而引起的债券价格变动。债券价格的涨跌，直接影响因素就是市场利率。

当然，一些流动性危机，也会让人抛售债券，筹钱去做其他用途，这样也会让债券的价格下跌。比如说前一阵子美股连着四次熔断，很多人投资用杠杆，就不得不筹钱补仓，否则会被强制平仓。那么，什么货容易卖，就只好卖什么，也使得债券和黄金价格一度跟着暴跌。但流动性危机过后，债券和黄金的价格也就反弹了，因为它们本身的基本面没有变。

前文里，艾玛着重介绍了信用风险部分。今天，咱们就来聊一聊利率风险。

2. 债券价格与市场利率成反比

一般来说，债券价格与市场利率成反比，也就是说，当市场利率升高的时候，债券的价格就会降低；市场利率降低的时候，债券的价格就会升高。

为什么呢？市场利率，不就是市场上资金的借贷成本吗？市场利率高，借贷成本也会高才行？债券的利率应该也跟着高，吸引力不就强了吗？大家不会都去买债券吗？怎么债券的价格，反而会跌呢？

的确，对于那些新发行的债券来说，需要随行就市，必须提高利率，才能够吸引到投资人。

但是，之前发行的老债券，利息一早就定好了，不能更改。老债券的利息比新发行债券的利息要低，对投资者的吸引力就降低了。人们就会卖掉老债券，去买新债券，这样就会使得老债券的价格下跌。所以，债券的价格，与市场利率成反比。

因为债券收益受买入价与票面价的差价影响，债券的市场价格上升，买入价与票面价的差价收窄，甚至为负，那么债券的收益率也会降低。

如果大家预期央行会进一步放松货币政策，比如降准，更直接的降息，那么债券的价格会上涨，债券的收益率也就会进一步下降。

3. 债券价格与久期成正比

但是，不同的债券对利率变化的敏感度是不一样的。

比如利息升高0.25%，有的债券可能只跌1%，有的债券却可能会跌10%。又是为什么呢？

通常，长期债券对利率的敏感度较高，因为，对于短期债券来说，反正很快就到期了。那点利率差，总金额也相差不了太多，很多投资人就不折腾了。但，对于长期债券来说，利率的一点点差距，时间一长，就会带来巨额的利息长，因此，影响就更大了。

业内普遍使用“久期”这一指标，来衡量债券对利率的敏感度。

久期的计算公式有点复杂，是将每次债券现金流的现值，除以债券价格，得到每一期现金支付的权重，并将每一次现金流的时间同对应的权重相乘，最终合计出整个债券的久期。具体怎么算，我们一般投资人可以不用理，只要知道“债券的价格变化与久期成正比”。

4. 债券价格与通胀率成反比

债券的价格和通货膨胀率也有关。正因为债券是固定收益，利息是确定的，如果大家预期通胀将上升，那么，将来的钱，就会更加不值钱。大家也就会卖掉债券，转去其他投资品，也就会引起债券价格的下跌。

相反，通胀低了，债券的价格就会上涨。债券价格与通胀预期成反比。

近期，疫情已经度过了最艰难时刻，各行各业纷纷复工，市场原本对经济通缩的担忧逐渐消退，开始担心通胀，这对债券价格也是利空的。

总的来说，政府的货币政策、财政政策和宏观经济政策会影响到市场利率，给债券带来利率风险；而宏观的经济形势、行业形势和公司本身的运营状况会影响到公司信用利差，给债券带来信用风险。

由于国外疫情还没有得到有效控制，不确定因素仍然比较多，时间拖得越长，对全球经济造成的伤害也越大，这一点各个国家都看在眼里，相信各大央行依旧会继续保持货币宽松政策。但是，市场利率水平也已经反映了疫情的最差情况，利率再往下的动力不足。很大机会，是保持目前的宽松状态。债券投资的大牛市或许已经结束，可能在不短的时期内，债券都会维持较低的收益率。

然而，债券的固定利息收益就是债券的优势，与股票、房产和另类投资搭配使用，依旧能起到稳定大后方、抚平波动、降低风险的作用。大家可以多了解一些固收+的结构化产品，或者股债混合类型基金。