【拓展】深度解读丨巴菲特年度股东信的六大看点
转载自“高鸣家族学院”。
引言
北京时间2018年2月24日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔.哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)发表了一年一度的致股东信。这封信股神已经写了50多年了，每年都被价值投资者仔细研究，奉为投资宝典。年事已高的股神巴菲特，正逐步退出日常业务，看一年少一年的《巴菲特致股东信》也变得弥足珍贵。
今年股神会提及哪些要点？股神何时退休？谁是接班人？股神是否会正式宣布接班人?伯克希尔2017年赚了多少钱?巴菲特对1000多亿美元的现金储备有何打算?高鸣家族学院的这篇清单，为所有关注价值投资的投资者详细解读。
重点概要
在稍早公布举世瞩目的巴菲特写给股东的信件以及其财团报表中，巴菲特为广大投资者带来了不少的包囊以及对于资本市场，美国经济前景的看法。以下为股东信的重点概要：
1、巴菲特的伯克希尔公司在美国的税改政策后，其账面净值超过了很多分析师的预期，实属为特朗普税改后的“大赢家”。这暗示了美国其他的大企业或许也会发生同样的局面。
2、巴菲特在股东信中警告投资者持有安全债券的风险，并建议投资者投资于股票市场，即使有短期的风险
3、巴菲特不建议“借钱”来持有股票，因为他说这样的情形会被“可怕的标题”弄得很慌乱
4、巴菲特对美国经济持续乐观，谈到美国经济的土壤很肥沃
5、巴菲特谈到今后会加大投资力度，在2017年有些收购，投资受阻主要是因为资产价格太高
6、巴菲特谈到了去年伯克希尔保险业务受到自然灾害的影响，但是他对于公司的财力充满了信心
7、对于公司未来的接班人，巴菲特没有给出太多的暗示
1、伯克希每股账面净值在去年增加23%，是美国税改的“大赢家”
原文：Berkshire’s gain in net worth during 2017 was $65.3 billion, which increased the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 23%. The $65 billion gain is nonetheless real – rest assured of that. But only $36 billion came from Berkshire’s operations. The remaining $29 billion was delivered to us in December when Congress rewrote the U.S. Tax Code.
伯克希尔在2017的净资产增加了约650亿美元，公司A级和B级股票每股账面净值增加23%。在增加的650亿净资产中，360亿来自与商业运作，还有290亿是来自于去年12月美国税改法案的通过。
关于最近巴菲特对国会去年通过的税改评论来看，其态度似乎是处在一个“摇摆的态度”。在今年一月的时候，他称赞税改意味着企业将获得更大的利润以及伯克希尔的投资人会赞赏。该公司的股价去年大幅上升，股价有史以来第一次上涨至30万美元以上，这个很大一部分原因是由于税改带来的利好。然而，当被问及他是否支持或反对此政策的时候，巴菲特他或许会宁愿支付税改前的账单。其实长期以来巴菲特一直主张增加富人的税收，而新法则降低了最高收入人群的税率。
伯克希尔的BNSF增加23%超过了之前很多分析师的预估，由此可见除了伯克希尔公司，美国其他一些大企业的账面净值或许也会超预期，这对于美国的股市总体带来利好。
人工智能带来的另一个巨大改变，在于企业技术及应用（Enterprise Technology and Applications）。就在上个月底，Greylock Partners的合伙人Jerry Chen发布了一篇文章，认为人工智能可能会变成企业软件新的护城河，并且很可能成为“防御性极强的商业模式”。
2、美国的债市风险远大于其股市的风险，投资级债券会给投资组合增加风险
原文：It is a terrible mistake for investors with long-term horizons – among them, pension funds, college endowments and savings-minded individuals – to measure their investment “risk” by their portfolio’s ratio of bonds to stocks. Often, high-grade bonds in an investment portfolio increase its risk.
巴菲特在给股东的信中提到了如果用债券/股票的持仓比率来评估他们的投资风险是错误的，并用了“这是一个可怕的错误”这么一个强烈的字眼。他提到投资那些“投资级别”的债券增加了投资的风险。从2018年美国资本市场的表现来看，这样一个观点还是非常符合目前的价格走势。下图显示，尽管在之前几周美股出现了几轮暴跌，但是标普500指数的价位依然比年初的时候略高，涨幅为0.75%左右。而美国10年国债期货的价位的跌幅已经达到了2.65%左右。
标普500指数（黄线）；美国10年国债期货价格（白线）
我们认为，从经济数据来看，美联储重点关注的失业率已经非常接近历史的新低，而美国的金融市场舒适指数却在历史的高位徘徊。从这里可以看出美联储在未来几年的确有很大的空间继续收紧货币市场，这样一个局面显然不利于债市的价格，特别是短端的国债，信用债，因为这些债券对于美联储的基准利率更为敏感。
美国失业率（黄线）；彭博美国金融市场舒适指数（白线）
3、美国的“经济土壤“依然非常的肥沃，凸显其对于美国经济的乐观
原文：Almost 90% of our investments are made in the United States. America’s
economic soil remains fertile.
巴菲特谈到其几乎90%的投资都在美国国内，以及美国的“经济土壤“依然非常的肥沃。这个观点和他偏好于美国股票不矛盾。从数据来看，虽然美国股市的波动率近期有所增加，但是美国的经济还是展现了非常强劲的步伐。美国ISM制造业PMI在一月的数值为59.1，远高于50的枯荣线，该指数在两年前仅仅为47.8. 美国消费者信息指数自2008金融危机后也不断上升，一月数值为125.40，而在10年前金融危机时的低点只有26.90。
4、巴菲特提示公司2017年审查的收购项目或基本都不会通过，但今后会增加投资
原文：In our search for new stand-alone businesses, the key qualities we seek are durable competitive strengths; able and high-grade management; good returns on the net tangible assets required to operate the business; opportunities for internal growth at attractive returns; and, finally, a sensible purchase price.
That last requirement proved a barrier to virtually all deals we reviewed in 2017, as prices for decent, but far from spectacular, businesses hit an all-time high.
巴菲特提到在寻找独立的公司收购时，主要评估的标准为持久的竞争力，高级别的管理，有形资产的良好回报，内在增长机会和吸引的回报，以及合理的价格。但去年市场上掀起并购狂潮时，伯克希尔寻找收购对象的难度增大，主要还是因为最后一点：合理的价格。
但是在这封信里，巴菲特提到了伯克希尔公司有增加投资的意愿。他谈到伯克希尔的目标是大幅增加非保险集团的收益。因此，他们将需要进行一次或更多的大规模收购。资源方面巴菲特谈到非常充实。去年年底，伯克希尔持有的美元现金和短期美国国债为1160亿，高于2016年年底的864亿美元。他在信中谈到今后对于从这1160亿的流动资产抽取现金投资其它资产的时候，他的“笑容会更多一点”。
我们认为，巴菲特有这样一个计划也凸显了其投资的谨慎性，在市场狂热的时候保持了一份冷静，同时也对美国经济的长期走势具有一个较为乐观的前景。
5、巴菲特谈到了去年保险业务的难处，但是他的言语却很自信
原文：We currently estimate Berkshire’s losses from the three hurricanes to be $3 billion，my industry estimate of $100 billion are close to accurate。No company comes close to Berkshire in being financially prepared for a $400 billion mega-cat. Our share of such a loss might be $12 billion or so, an amount far below the annual earnings we expect from our non-insurance activities. Concurrently, much – indeed, perhaps most – of the p/c world would be out of business。Our unparalleled financial strength explains why other p/c insurers come to Berkshire – and only Berkshire – when they, themselves, need to purchase huge reinsurance coverages for large payments they may have to make in the far future.
巴菲特经历了伯克希尔保险业务艰难的一年。他预计伯克希尔2017年度三次飓风的损失为30亿美元，整个保险业的损失约为1000亿美元。但他并不悲观,他提到没有一家公司可以接近伯克希尔的财务能力。他假设即使整个保险业的损失增加4倍，以伯克希尔保险业务有实力可以扛得住，而在这个时候大部分其他的保险公司或许已经出局了。
6、巴菲特关于接班人的信息没有给出太多的暗示
原文：Early in 2018, Berkshire’s board elected Ajit Jain and Greg Abel as directorsof Berkshire and also designated each as Vice Chairman. Ajit is now responsible for insurance operations, and Greg oversees the rest of our businesses. Charlie and I will focus on investments and capital allocation.
对于2018年开始公司新的架构巴菲特也做出了阐述。伯克希尔董事会选举了Ajit Jain 和Greg Abel为董事，以及两位都是公司的副董事长。Ajit现在是负责保险业务，Greg则负责所有其它的业务。查利和巴菲特会将重点放在投资和资本配置上。虽然巴菲特没有对未来接班人的信息没有给出任何的暗示，但是未来董事长的位置很有可能会在这两个之一产生，因此投资者非常有必要对这两个人今后的观点给出一定的关注。巴菲特称公司有一个继任计划在准备中，以及董事都知道他的推荐。
