《中国金融》｜姚前 等：DLT在资产证券化中的应用

作者｜姚前　蒋国庆　彭枫「作者分别为中国证券登记结算公司总经理；中国人民银行数字货币研究所研发部主管」

文章｜《中国金融》2019年第1期

基于区块链的分布式账本技术（Distributed Ledger Technology，简称DLT）在为各方提供了技术保障的一致性和真实性的可信共享账本的同时，还可以有效实现信息的持续披露。将DLT应用于中小企业的资产证券化，不仅在根本上提高了各方主体的记账效率和真实性，赋予资产独立流动的能力，而且还让中小企业借助技术获得了融资话语权，无需依赖核心企业信用，即可自主向金融机构提供可信数据并据此获得融资，能有效解决目前中小企业融资存在的需求分散、主体信用不高、融资交易成本高等问题。

资产证券化的信息穿透难题

信息缺失导致中小企业失去自主融资能力。供应链是一种以核心企业为开端逐级纵向传递的关系。随着供应链从核心企业向上下游中小企业延展，信息传递和主体信用不断减弱。中小企业不仅缺乏信用担保，而且缺乏信息上的话语权，在申请融资过程中必须依靠核心企业提供信息真实性证明，无法与金融服务机构进行直接交互。这就使得中小企业的融资高度依附于供应链的核心企业，导致供应链金融渠道与核心企业融资渠道高度重合。某种程度上，信息话语权缺失让中小企业丧失了自主融资能力，导致普惠金融的服务难以直接渗透到中小企业。

原始信息分散、对账困难导致信息不可靠。为保障信息的真实性，传统业务往往通过多个维度信息的比对，防止作假现象。人们常谈到的供应链金融“三流合一”，即是指物流、信息流、资金流中相关信息的一致性问题。供应链贸易的参与方往往数量众多，涉及多个主体和操作环节。在传统记账模式下，各个主体独立记账、各自记录原始信息，账本及原始信息分散在不同的系统和位置。因此，为了保证信息的一致性，不仅需要耗费大量搜集和提取信息的成本，而且还需要复杂但又不可靠、容易出错的对账工作。

底层资产信息传导困难导致中小企业资产证券化无法顺利开展。中小企业缺乏主体信用担保和变现品，因此融资更多依赖可信的底层资产信息支持，以获得信用。尤其是，当中小企业开展资产证券化时，底层资产将进入多层级市场流通。在层层流动过程中，必然涉及不同参与方，为了更好地对资产证券化产品进行定价和风险管理，需要动态跟踪底层资产变化，将底层信息的变动实时传导到各方，并且全程保证数据真实和一致性。

针对上述问题，如何将融资所需的底层原始信息传导到相关方，并且保证信息不丢失、不失真，是当前中小企业资产证券化亟待解决的问题。从技术角度看，这需要一种能够多方共享、保证数据真实性和安全性的底层账本技术。

利用分布式账本技术的解决思路

区块链技术实现了分布式对等网络的多方平等、共享记账，并且保证所有账本一致性、难以篡改，为参与各方提供了一个技术保障可信的共享账本平台。

建立基于区块链技术的资产证券化DLT账本，可以解决底层资产信息穿透问题。在中小企业的资产证券化流程中，引入基于区块链技术的DLT账本，完整记录产品相关的底层资产信息，并基于DLT账本数据为相关方提供信息披露，可真正解决底层资产信息穿透问题，保障资产证券化披露的完整性和真实性。其技术机理是：把DLT账本作为最终可信数据的承载平台，融资人以及相关服务方按信息披露要求，将融资相关的底层交易信息完整发送到区块链平台，经多方验证后记录在DLT账本上。由于DLT账本由区块链网络多方共同记账维护，原始信息一经记录便不可篡改，从而确保为后续产品发行提供可信的存证信息。通过这样的方式，传统产品发行过程涉及的基于底层资产进行的评级和审计操作，都可以依据DLT账本记录的原始信息进行。同时在产品交易过程中，资金流向和存续期底层资产变化等各类信息均可以在DLT账本上完整记录。当所有信息汇聚在DLT账本后，通过技术手段可自动进行信息一致性比对，从而实现在产品发行过程中的账证相符、账账相符、账实相符。

总之，基于区块链技术的独特优势，DLT账本使所有参与方能够获取完全相同的底层数据，从而实现全业务流程信息的公开透明，不仅为投资人提供了一个动态、真实可信的完整信息披露来源，还可以为监管提供便利。

实验研究结果

最近，笔者与某金融资产交易所联合开展了一项利用区块链技术建立新型DLT账本的实验：通过扩展账本结构，记录完整的底层资产详细信息；通过访问外部可信数据源，验证业务数据真实性。实验结果表明，采用DLT账本记录底层资产信息，可以有效解决信息穿透的真实性问题。

对现有DLT账本技术的进一步改进。相比虚拟数字货币而言，基于区块链技术的DLT账本在服务供应链企业贸易和融资过程中，还面临现实的复杂性和与现有系统相结合的问题。目前DLT账本表达的数据比较单一，只能反映某种数值关系。只能进行金额流水记账，而无法真正记录底层交易行为，因而常常被限定于虚拟数字货币领域，无法与实体经济有效结合。此外，目前基于区块链技术的DLT账本较为封闭，缺乏外部互操作性，因此需要对目前DLT账本技术进行改进。一是对传统DLT账本基础数据单元进行扩充，使其可以表达更加丰富的信息内容，支持复杂数据类型。二是对传统DLT账本的底层数据存储体系进行扩展，使其可以支持多种数据格式的存储。三是引入外部数据源，对DLT账本数据进行交叉验证，进一步增强数据真实保障的手段，满足DLT账本数据在实际应用中的业务可信要求。

方案要点。在底层采用联盟链的技术架构，支持各参与方在许可方式下加入，未来可以不断扩展整个区块链网络节点。在账本结构上，根据资产证券化产品底层资产的分级结构，设计相应的分级账本数据结构。按信息披露的需求，支持从上层产品到底层资产相关实体信息的完整数据建模，并支持包括简单数据、文档、图像等多种信息格式。在账本数据存储上，将结构化数据在区块链账本上直接记录，将文件数据存储在IPFS（InterPlanetary File System），并通过分级数据结构的链接关系，使存储在IPFS的数据完全纳入区块链账本体系范围内，保证整个DLT账本数据安全可信，这样的改进极大扩充了DLT账本的数据存储能力，在架构上实现了完全分布式，充分体现DLT账本具有的优势和潜力。在与外部数据的对接上，选取贸易过程核心的发票数据，将国税局增值税发票查验平台作为外部可信数据源，对发票信息进行交叉验证。

实施效果。改进后的新型DLT账本结构很好地实现了对整个产品相关底层资产信息的全记录：一方面，利用区块链提供技术上的可信保障，保证全量数据不可篡改；另一方面，通过联盟链与IPFS相结合，实现了全新的可扩展分布式架构，使得海量文件数据可以纳入区块链账本体系中来。整个系统具有良好的开放性，便于未来吸引其他机构参与区块链网络和文件系统网络；配合上层的业务链，实现了双链架构，从底层技术上提供了多方合作的基础。试验系统通过与国税局增值税发票查验平台对接，实现对外部可信数据源的访问，可以对DLT账本中发票信息真实性进行核验和存证，从而为DLT账本数据验证提供了新的模式，也为区块链系统与外部数据整合提供了思路。

实验系统对接了多家核心企业的信息服务商，并真实发行了多笔债权融资计划，实现了所有底层资产的透明与可追溯，为产品发行以及潜在的贸易争端调解提供了一个全新的工具。另外，实验系统还开发了专用的区块链浏览器，可以让业务人员方便地查阅所有的链上信息，实现了可视化。

总结和展望

受制于资产信息量大、参与主体多、信息来源分散、底层资产信息难以穿透等问题，我国中小企业一直无法真正利用资产证券化工具盘活资产、有效获得金融支持。基于改进后的新型DLT账本，笔者开发设计了一个基于区块链技术的资产证券化信息披露平台，试图利用现代金融科技手段，从根本上解决中小企业资产证券化业务的难题。依托该平台，中小企业有望获得平等信息话语权，可以不依赖核心企业，通过可信的DLT账本，直接向金融机构提交融资所需的原始底层资产数据。同时，供应链的参与各方可以利用该DLT账本实现信息共享，无需多方相互对账，通过技术手段保障信息一致性、真实性和不可篡改。

就现实情况而言，虽然DLT账本最早在金融领域得到重视，但应用方面始终没有超越传统财务记账范畴，其潜力远没有充分挖掘。笔者针对供应链业务系统在数据复杂性、大规模存储方面的现实需求，提出了新型的DLT账本结构和互操作框架，并在资产证券化底层资产穿透方面进行了实验，取得阶段性的研究成果。展望未来，基于区块链技术优势的DLT账本，还存在很大的改进空间，例如数据隐私保护和访问控制技术还需要进一步研究，大规模数据存储和访问处理性能方面还有待提高，满足企业级应用要求的系统可维护性还有待改进……等等。可以预期，随着技术演化升级和应用研究的深入，DLT账本将成为新型多方协作模式的基础平台，有望提升传统账本以及评级增信等既有金融服务手段，在社会经济和金融活动的各个层面发挥核心作用，更好地服务实体经济。■（本文得到国家重点研发计划资助，批准号为2016YFB0800600，同时仅代表个人学术观点，与供职机构无关）

（责任编辑　张林）