第29讲 上集 近期汇率上升原因与离岸人民币市场分析

第29讲 上集 近期汇率上升原因与离岸人民币市场分析

（本文字，依据戴老师课程整理，并未与老师进行校对，仅供经济研习社同学们学习参考）

最近汇率是热点，人民币升值速度很快，走势的分歧比较大。去年很多人配置了很多海外资产。今天我们分析下这件事，

汇率分两个市场，在岸市场、和离岸市场。人民币国际化战略，推行了人民币跨境贸易结算，形成了人民币离岸市场，也形成了离岸市场上人民币兑其他货币的汇率，最大的离岸市场是香港。

人民币出境的通道是什么呢？

第一，是通过跨境贸易出去的人民币。国外企业将商品出口给到中国，接受国内的买家用人民币支付，因此形成了离岸的人民币存款。

第二，为促进离岸市场发展，我们国家还有有货币互换机制，相当于，央行向海外提供人民币。因此，央行主动通过货币互换输送人民币，也是离岸市场人民币供给的主要来源。

这两个供应的渠道，输出的人民币，存在银行，就会形成存款放大，倍数扩张，形成海外人民币的扩张机制。假如，离岸人民币，不增收准备金，那么商业银行可以无限的放杠杆，无限的放大。15年以前，离岸人民币市场非常活跃，尤其在香港。

而在这个离岸市场上形成的汇率，某种意义上是自由汇率，这曾经也被视为一个均衡的人民币汇率的参照物。真的是自由汇率吗？不一定。

这个体系的汇率水平，非常受的供给的影响。因为，如果跨境贸易的贸易商不选择人民币，就少了一半的供给。因此，这个市场的汇率，与人民币的远期价值预期密切相关。当认为预期升值，那么大家就会要人民币，当预期人民币贬值，就没人要。

2015年人民币贬值预期形成，香港离岸市场人民币就比较稀缺，从而汇率升值，但总供给数量也是减少的。央行对海外人民币控制方法是通过货币互换的量，来控制离岸人民币价格。空方想控制价格，他没有人民币，就无法可施，或者价格太高无法实现。

因此，央行以货币互换和资本流动项，两个控制方法，控制了离岸人民币市场的价格。

现在，我们讲了下离岸市场，本来离岸与在岸，有利差，就可以套利。比如，从离岸买人民币，到在岸买美元。这样管控的目的，是要拉高离岸价格，而现在离岸人民币也高了，代价是离岸的人民币规模小了，人民币国际化的道路也暂停了，实际上现在国际化很难做了。

有没有短期提供人民币离岸供给的方法呢？有人提出用债券通可以吗？如果海外的一些人，以债券的回购机制，把人民币借出去。交易所目前正在推这个事情。解决离岸市场人民币供给不正常的问题。

还有一件事情，我们开始对离岸人们币的存款手准备金。在岸，稳定人民币市场，一是管制资本，还有一个手段是紧缩货币供给。也能维持人民币稳定。

基础货币收缩，在加上去杠杆，国内流动性收缩，人民币对美元能稳定，是2017年做的事情。最近，关于汇率的估计，资本管制叠加货币供应偏紧，会因为人民币放的少了

五月份不太好，在第二季度出现顶部，一些大宗指数出现大跌。经济形势偏软，中期继续调整。

中国今年股票市场表现不好，但其他国家不错。