04  第三条原则：亲贤远佞

屠夫在《南海幻梦》里说过：南海公司的建立就充满着投机气息。

南海公司的项目发起人对航海、运输和贸易一窍不通，也没有任何兴趣。

他只想赚走股东的钱 —— 而不是和股东一起赚钱。

为了“报答”授予贸易垄断之“恩”，南海公司先把一部分股权分给了皇室和执政阶层 —— 包括英国国王乔治一世和他的德裔情妇、威尔斯王子、财务大臣和财政部长。

然后，南海公司再以高价发行股票，允许用英国政府债按面值兑换。规模最大的一次，发行股票的面值几乎等于当时英国国债总额的3倍！

东窗事发后，财务大臣遭到弹劾，一系列涉事人员也身陷囹圄，成为英国历史上极不光彩的一笔。

除此以外，南海公司的管理层也很善于粉饰太平。

生意一团糟？那就做点门面功夫。

他们在伦敦租下一座豪宅作为办公室，装修无比气派。

利润不够看？那就发点“分红”。

公司当然拿不出现金分红，但是搞点股票股利还是可以的。

在英西交战、贸易减少，股票股利不断稀释股东权益的情况下，南海公司的股价居然一路温和上涨。

投资者在选择股票或者债券时，不能不考虑管理层的可靠性。

南海公司从创始人到管理层都只想着搞快钱、牟暴利，置公司利益和股东利益于不顾，彻底沦为“价值毁灭者”。

治天下要“亲贤臣，远小人”，做投资亦然。

这就是T神给出的第三条投资原则：

不要与不够诚实和精明的人合作，

要与诚实、有能力的人合作。

05  第四条原则：业务坚实

回到最基本的商业逻辑，南海公司的业务从一开始就站不住脚。

南美洲当时是西班牙的殖民地，有条件对贸易进行协调和分配的，只有西班牙。

英国政府无视这一事实，装模作样地给南海公司分配自己根本无法掌握的所谓南美洲贸易垄断权，本来已经十分滑稽。

英国也不是西班牙的盟友 —— 虽然英西战争已经过去一个世纪，这两个国家的关系也并没有多么要好。

而且，同一时期的法国密西西比公司也在进行类似的债转股操作（详见《密西西比计划篇》），这使得南太平洋航线上的业务前景极不明朗。

那么南海公司到底在干什么呢？

显然，它在玩左手倒右手的资本游戏。

早在南海公司发行股票前，很多政府官员就免费得到了它的股票，以0成本获得了潜在的权益。

然后公司股票以分期付款的方式公开发行，投资者只需要先付一笔首付款就能得到股票。

剩下的两笔尾款可以后付，所以南海公司的股票在发行时几乎是自带杠杆。

“聪明”的投资者们，会在这个基础上再增加杠杆。

大多数人通过借钱来买入南海公司的股票，而当贷款到期时，他们会选择卖出股票来清偿债务。

一旦股价停止上涨，愿意购买股票的人迅速减少（流动性枯竭），崩盘就是瞬间的事。

事实上，南海公司的股价从峰值跌到谷底，也就用了一个月的时间。

这就是T神给出的第四条投资原则：

不要投资过时的、易变的、高负债的商业模式，

要投资具有强劲资产负债表的、有业绩弹性的公司。

06  第五条原则：正确估值

说到“估值”，往往会听到两种极端对立的观点。

有的人将估值奉为圭臬，100%依照估值水平来制定投资决策；

有的人却相反，认为估值是刻舟求剑，投资时几乎不考虑估值。

实际情况是，估值是安全边际里的关键元素之一，真正的价值投资者必然要考虑估值。

从估值角度来看，南海公司的股价早已脱离它的内在价值了。

所谓“内在价值”，是根据一家公司未来股息或现金流贴现计算而来，在一定程度可以反映股票的真实价值。

1720年初，南海公司主动提出为全部政府债务提供融资，下议院成立了委员会进行研究。

议案提交当天，南海公司股价从130英镑飙升到300英镑 —— 只是提交议案，还没通过呢！

而英国议员阿奇博尔德·胡奇森通过计算，得出了南海公司股票的内在价值：150英镑。

胡奇森在计算时已经加上了南海公司未来大量的国债利息收入，150英镑已经是往高处估了，当时的股价显然已经严重高于内在价值，所以他提出强烈反对。

然而议案还是通过了。

上议院只花了4天就走完全部流程，因为更多人被绑上了南海这艘船。

议案的支持者们都能免费获得股票，而且股价上涨后可以向公司「回售」。

南海公司通过各种谣言抬高股价，这份贿赂自然十分诱人。

南海公司在此前几年里，账面一直处于亏损状态。

不仅如此，公司在1720年支付的分红金额超过了自己的净收入，它所公布的超高收益率也是虚假的。

脱离了内在价值的股价无法长久，总会有人付出代价。

只是这个代价，太沉重了。

这就是T神给出的第五条投资原则：

不要投资爱“讲故事”的公司，

要投资那些价格低估、有价值的公司。

07  写在最后

在《南海幻梦》中，我们看到了乌合之众的狂热和癫狂。

然而，狂热只是造成惨剧的原因之一，并非全部。

以南海泡沫为案例，T神向我们展现了另一个思考角度，延伸到五大投资原则：

理性投资：避免情绪化、凭感觉投资

不熟不做：投资熟知的领域

亲贤远佞：与诚实、有能力的受托人合作

业务坚实：避开容易过时的商业模式或陷入财务困境的公司

正确估值：别被“讲故事”忽悠，选择真正有价值的公司

希望对你有所启发。