读《资产配置的艺术》6

经济环境对于资产配置的影响。首先是通缩的时代，这个时代在历史上大概有38年，最近一次时间跨度较为明显的通缩就是大萧条了，29年到32年，这一时期CPI平均表现是-3.3%，股票也是年化下跌3.3%，债券表现很好是5.2，房地产表现持平，贵金属最糟糕是年化下跌13%

其次是价格稳定阶段，统计中有25年，比如30-40年代，50年代，物价cpi几乎不涨，维持0的水平，股票涨的很好，年化回报达到20%，债券还是4.9%的水平，房地产保持4%的年化涨幅，而贵金属走平。

第三是温和通胀阶段，这个时期是比较多的，比如经典的50-60年代，80年代到2000年，大概有63年，平均cpi是1.7%，股票年均回报是14.4%，债券也不错是年化5.6%，房地产是6%，农场是9%，贵金属依然走平。

第四是高通胀时代，有30年是这样的经济环境，典型代表就是65年到81年，这一时期通胀cpi平均在8%以上，股票表现还不错年化回报12%，债券表现不佳只有3.1%，房地产挺好，住宅是年化12.1%，农场是年化16.4%，贵金属表现最好，黄金年化是24.8%，白银是18%，因此在通缩的时候，现金为王，其次是债券，其他都要少配，特别是不能陪黄金白银，在价格稳定的时候，以及在温和通胀的时候，超配股票，债券标配，少配黄金，只有在通胀周期，应该重点配黄金，少配债券，标配股票。合并同类项，从资产端出发。我们能得到这样的结论，股票资产在绝大多数情况下都是应该标配或者超配的，只有通缩除外，这种通缩周期微乎其微，一般就是遇到大的危机为标志。

债券资产也是基本标配和超配，只有通胀的时候要小心，标志就是物价快速上升，央行大幅度加息，抑制通胀，这时候就应该远离债券了。

至于黄金，能不配就不配，除非感受到通胀威胁，否则黄金可以不持有。

房子这块，长期看肯定不会赔钱，具有很强的保值效果。但是如果涨的太快，也是会深跌的。历史上10次危机9次都是房地产。榨干居民财富的，也不是股票，而是房子。

从美国市场的这几十年变迁，我们也能看出一定的规律，1925年的美国最大的公司中，只有通用电气，仍然在现在的道琼斯指数当中，其他的铁路公司，石油公司，基本不是被分拆就是已经朝不保夕。

作者讲了一下市场周期分析，他认为市场应该划分为5个阶段，底部，复苏初期，牛市中期，牛市顶峰和熊市。

在底部阶段，基本面持续改善，但却被投资者所忽略，价值上有吸引力，但却没人愿意购买，心里层面仍然是筋疲力尽，不相信且沮丧，这时候心里的影响要大于价值面和基本面，市场被情绪主导，不再相信股市。

在复苏初期，可靠的业绩已经显露出来，市场上的筹码都很廉价。低价吸引了不少投资者开始参与，但心里上仍然怀疑，这一阶段市场的关键词，就是低价，大家发现跌无可跌，就开始去找便宜货了。

牛市中期，这是成长的黄金时期，大部分人也愿意入场，心态已经转向，积极看多。三个层面都出现了看多做多的情况，所以预期和结果比较一直。这一阶段也是分歧最小的。最典型的特征就是大家都能赚钱。

牛市顶峰，乐观的基本面预期，业绩被大大高估了，而高价格已经让很多优质公司失去价值，但是投资者却依旧贪婪，认为繁荣将永远持续，此时心态再次战胜基本面和价值面，成为市场主导因素。没人相信股市会跌。

最后熊市，业绩开始恶化，投资者也意识到，估值贵的离谱，市场中充满了恐慌的气氛，此时依旧是情绪主导，情绪，基本面，价值面都指向了做空的方向。所以最主要的下跌通常都是短而且急促。

我们能够战胜市场的两个关键时点，就是投资者心里发生严重偏差的时候，当情绪主导市场了，此时的市场就一定会有交易性机会。如果心里因素没发生变化，那么我们最好不要行动。心里因素主导市场的标志是什么呢？就是该有的利好和利空反应不出来，总是拿利好当利空，该涨的时候也不涨，说明情绪过于悲观了，相反该跌的时候也不跌，明明是加息，但还是能低开高走，说明情绪过热。这就是一个有胜算的，主动出击的机会。

作者还给出了一个情境分析的具体模板，

情境1，高成长高通胀阶段，GDP增长3.5%以上，通胀也在3.5%，10年期利率在6%以上，股票的盈利收益率在15%，也就是6倍市盈率左右，此时的配置是55%股票，25%债券，10%另类投资和10%现金

情境2，中等增长和中等通胀阶段，GDP和通胀都在2%-3%的水平，10年期国债利率在5.4%，股票的盈利收益率在10%，也就是说在10倍市盈率左右，那么就应该配置50%股票，25%债券，15%另类投资，和10%现金。

情境3，中等增长低通胀阶段，GDP和CPI都降到了1-2%，国债利率在5%以上，而股市的盈利收益率在6%，也就是说整体市盈率是16倍左右了，此时进一步降低股票比例，只有45%，多配债券到30%，另类投资加到20%，现金5%，

情境4，是零增长低通胀，GDP是0，业绩已经开始全面下滑，此时应低配股票到35%，债券继续超配到35%，另类投资和现金都是15%，

情境5是零增长零通胀，这种时候很难出现，基本也是低配股票，30%，超配债券到45%，另类投资是10%，现金是15%，

情境6是最差的环境，也就是通货紧缩加衰退，经济和物价都是负值，此时债券配置到50%，现金配置到20%，股票只配25%，另类投资为了平衡组合只配5%。

最后，作者说了投资是一个私人的事情，也就是根据每个人的具体情况，而做出的投资决策，比如你很年轻，收入也很多，这些钱很久都用不到，正好经济形势处于一个底部周期，那么我们当然应该激进一些， 多投资权益类资产，少投债券资产和现金，而如果大盘股一直在涨，而且普遍高估了，那么我们在权益的配置中，就应该多增加小盘股的比例。这些都是动态调整的，根据投资者自身情况，也根据宏观情况，在标准组合上做出微调。从而做出最符合自己的方案。 不过有一点要说明的是，资产配置他是一个长期的投资方法，需要我们长期坚持才有收益，而且能力再强，水平再高，也不可能预测行情，更不可能更改行情，所以大家要有这个辨别能力，不能说短期一看收益不明显就放弃了，很可能这段时间股市就是没涨，股市如果都不涨，那么资产配置肯定也是不可能赚钱的。所以目的不要跑偏了。资产配置是让你的收益更加平稳，让你能够有更多的耐心留在市场里，最后获得丰厚的，因为市场上涨带来的回报。他不可能成为无根之水，股市不涨他也不可能上涨。这套方法只能做到，让你赔的时候少赔，赚的时候尽量多赚。总体收益比市场平均更高，但承担的风险要比市场小的多。仅此而已。