海螺水泥：周期之痒（第454期）
水泥行业，有这样一句话：世界水泥看中国，中国水泥看海螺。
从投资的角度，海螺与塔牌，尴尬的不好选。
1、一家独大
作为中国水泥行业龙头，国资委控股，海螺水泥业务始终简单。
自1996年上市“拿钱”，玩的是真的。集中精力，不搞多元化，只做水泥。
其贸易业务，也是围绕水泥展开的，强化终端市场。
基本面要关注前五大客户，18年度占营销金额总比3.28%。安全。
同时，根据财报披露，积极进军海外。
柬埔寨马德望海螺、印尼北苏海螺等 2 条熟料生 产线及 4 台水泥磨相继建成投产，老挝琅勃拉邦海螺项目建设进入设备安装阶段，缅甸 曼德勒海螺项目已开工建设，老挝万象海螺、乌兹别克斯坦卡尔希海螺等项目前期工作有序推进。
跟着一带一路的脚步，不是口号。国内做大，自然要开垦更广阔的空间。
水泥的原料主要是石灰石，黏土等。
由于水泥价格低，质量重，天然导致运输成本高。
因此，这一行很难真正的一家独大，区域性极强。
海螺的做法是广建分公司，旗下参股或控股公司累计153家。实行“一区一策、一厂一策、差别施策”营销策略。
就是你们个个分厂，自己看着办，自主性强。
业务遍布各个区域。大而美。
从营收角度观察，海螺行业第一。就是将老二金隅与老三冀东捆在一块，也还差个半个老四华新才能够数。
而塔牌集团，同行中营收排名11位，但是“阔绰”。
2、财报浅析
任何行业存在周期，或强或弱。
水泥主要用于基建项目，传统型周期行业，从财报观察，周期性较弱。
近十年平均营收增速21%，近五年为22%。
近十年平均净利增速37%，近五年为35%。
近十年平均扣非增速42%，近五年为41%。
长期看，周期业绩稳定增长。近十个年头，仅有12年与15年，业绩负增长。
如果不考虑基建增速，2000-2018年，19个年头中，海螺水泥净利增速仅有3个年头是负增长，16个年头是正增长。
近十年平均净资产收益18%，主要看天（行业周期）。
近十年平均毛利率33%，19年前是35%，稳定的20年毛利率......
近十年平均净利率18%，19年前是4%，扬眉吐气。
近十年平均负债率34%，19年前是47%。所谓越干越有钱，大抵如此。
3、量化财报
海螺是有长短期借款的，还有发债。
在财报系列中我们讲到过，观察企业负债，要么看流动，要么看货币。
最新中报货币资金360亿，远大于短期借款18.76亿+长期借款36.87亿+应付债券34.99亿。相差近4倍，足够安全。
并且，流动资产736亿远大于流动负债207亿。相差3.5倍，足够安全。
有借款，有钱还。
需要略微关注的是存货以及应收。
18年度存货较17年同比增长28%，好在水泥不怕坏。
应收款项中，绝大部分是应收票据，安全。
不过其他应收款逐年增长，最新中报已经163.76亿。
在年报中查看一下。还真是一箩筐都放在了这个科目。
涉及集团下属公司内部走账，有政府代垫款，理财等，都放在了应收这个垃圾筐。
尽管国有企业没有造假动力，但连个具体明细也没有。
好在现金流感人，持续大于净利润，跟摇钱树是的。这几乎是好公司的标配指标了。
很大的看点是，经过了二十多年的努力，费用支出与净利润之间的比例已经从200%+，降至16%。
也就是按照18年的水平，费用支出47亿，赚取净利298亿。
这就是做时间的朋友。好公司，都是经营出来的。
长期持有，不操心不费力，跟着吃肉。
4、周期之痒
周期股的尴尬在于，一定不要看PE，否则是估值陷阱。
因为往往买点可能在亏损PE时出现。
这也是目前对于海螺水泥的估值尴尬点。现在回头看，16年的水泥价格是低点。77。
而目前点位在148，水泥价格翻了将近一倍。
16年海螺净利润85亿，18年净利润为298亿，业绩翻了3.5倍。
而同期股价也没有闲着，翻了大约4倍......
所以我们会看到，海螺水泥目前的PE估值是极低的，仅6.8倍。16年的高点还是14倍。
因为16年是业绩拐点，顺应周期拐点。截止18年度报告，是业绩的暴涨期。
这就是实战案例周期股的投资逻辑，重点关注原材料的价格低点。
所以继续换个角度观察，6.8倍看似很便宜的PE估值。但如果观察PB估值，目前在1.8倍，位于36%历史高位。不能说很便宜。
考虑到整体空间，又似乎大有可为。
根据统计局数据：1981-2017年，全国社会固定资产累计投资490万亿元，年均增长率20%。
今年上半年的固定资产投资增速为5.8%，前8月为5.5%。
基建狂魔对着美国，根据2018年达沃斯世界经济论坛发布的基建数据对比，如下：
不可盲人摸象，听信胡诌，数据为王。
局部观察，更要全局洞察。
行业大有可为，可水泥价格已经翻倍，成为了难点，水泥价格还会上涨多久？
目前海螺4%的股息率，已经猜不准的水泥价格。
任何周期股，原材的价格波动是最重点。
还有一只塔牌，正在看。
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