读书笔记 | 《价值投资的秘密》
《价值投资的秘密-小投资者战胜基金经理的长线方法》的作者是乔尔.格林布拉特,在此之前还写过《股市天才》和《股市稳赚》。
作者在写前两本书时的目标群体都是普通的个人投资者,但都失败了。做为普通投资者,没有精力去获取那些为了获得超额收益所需要的信息,于是乔尔又写了这本书,通过购买价值加权指数这种简单的方式就可以获得超额收益。
成功投资的秘密是估算某些东西的价值,然后付更少的钱买下来。p8
所以在投资某个股票前,需要对公司进行估值,而公司的大部分价值是由未来几十年的收益决定的。
由于当前的现金本身能通过无风险利率增值的,这个无风险利率指的是美国十年期国债,年利率6%左右(p33),这意味着一年后的106美元和当前的100美元是相当的。所以公司的大部分价值应该是未来几十年的利润的折现,即当前的现金价值。
不过给公司估值不仅仅只有这一种方法,还有相对估值、并购估值、清算估值,作者通过2-4章介绍了这些估值方法其实都非常困难,很难给公司进行准确估值,即便是专业人士。
即然选择个股不容易,那选择基金经理可以吗?事实是也不靠谱,作者在第6章介绍了基金经理的挑战。
比如每年1%-2%的管理费;由于资金规模的限制,无法关注到小公司带来的机会;限制了单只股票的仓位上限,所以必须配置50-200支股票,这会使基金更难击败市场。
有趣并且奇怪的是即使一支基金本身的表现很好,但投资这个基金的投资者却是亏损的。文中引用了晨星公司的研究(p68),2000-2009年期间,CGM Focus 基金的年化收益率为18%,但投资者平均每年损失11%。
这种反常是投资追涨杀跌的结果。在基金表现好时,投资者会大量购买份额;而在下跌时又匆匆撤走基金。
而在挑选基金时,基于管理费更低来预测基金未来业绩是否良好,可能比专业的评级系统更加有效p70。
既然个股和基金经理都这么难选择,作者给出了的方法之一是购买低成本的指数基金。
但通常的指数基金也存在缺陷,由于权重是由市值决定的,所以对于股价上涨的公司,指数会提高这些公司的权重。
为此,作者提出了三种新的指数来解决这个问题,分别是等权重指数、基本面加权指数和价值加权指数。
书中指出这些方法在扣除成本前都能击败基于市值的指数,但都是在扣除成本前的成绩。由于基本面加权指数和价值加权指数其实就是主动型基金,因为体现基本面和价值的指标就是由基金经理定义的,这意味着这些基金会有更高的成本。
而等权重指数,由于小市值公司的权重变高了,风险也会随之增加,收益的确会高些。并且等权重指数基金的基金规模也会有所限制,不然基金本身的调仓就会影响小市值公司的股价。
在《漫步华尔街》中这些方法都在“聪明的beta”这一章介绍过,事实上大部分并不能击败市场。而那些能击败的也是因为承担了更大的风险。
在最后一章,作者给出了一个关于仓位的建议:要找到让自己舒服的仓位。这样当市场大幅下跌时,你也能承受损失,而不会落荒而逃。
相关阅读
1."Best Stock Fund of the Decade", Wall Street Journal, December 31, 2009.
2."How Expense Rations and Star Rating Predict Success", Morningstar Fund Spy, August 9, 2010