李刚强：STO是否能成为区块链的春天？ | DRC行研专家分享会

DRC组织的STO分布式尽调行研专家分享活动如期进行，本次DRC STO尽调行研通过分布式尽调、线上专题研讨、线下研讨会的方式，带您一次性搞懂STO。

昨晚，ShareX 李刚强李总为DRC的社区朋友们带来了题为“STO是否能成为区块链的春天？”的分享。

李总认为，STO本质是证券属性，传统金融市场与ICO市场流通性的难以为继让STO解决方案成为焦点。但STO仍存诸多障碍，如发行时间长、成本高；监管下的STO项目有底层资产作为价值衡量标尺，会造成财富效应减少，降低吸引力。

更多精彩详见下文：

（以下文字根据语音整理）

STO本质实际上是资产证券化。区块链是它的技术实现方式，Security是它的本质。如果回到本质上，应该从证券这个角度去理解和看待STO。

一、为什么STO本质是资产证券化？

STO的标的资产包括股权、债权、房地产、金融衍生品、艺术品，诸如此类。

以前的方式对于这些资产是难以提供流通性的，尤其是不是头部的资产，这就需要一种新的方式来实现增强对这种资产的进一步的流通性。

原本可能缺乏流通性的的资产，就可以通过STO的方式来发行Token。

二、为什么会有STO？

STO是IC0山穷水尽、金融证券化市场落入困局的产物。

1.IC0是股权众筹在数字货币金融体系之下的爆发

股权众筹在2014、2015年比较火热，后来偃旗息鼓的一个很重要的原因是退出方式依然依靠传统的IPO实现背书。

这种退出方式，一是不确定性非常强。股权众筹的100个项目中，能否有项目IPO并不能确定。二是牵扯时间非常长，从众筹开始到最后IPO需要7年甚至10年的时间。

此外，股权众筹本质上是将低风险承受能力的人和高风险资产搭配在一起，导致股权众筹难以为继。

ICO解决了退出时间长、上市概率低的问题，它是股权众筹在币圈找到新的出路，本质上是天使项目。

但从价值投资来看，必然不可持续。ICO走到今天已经穷途末路，项目质量难以支撑价值。

2.传统金融市场与IC0结合诞生了STO

传统金融市场需要创新，从而有了IC0与传统金融的结合，STO就出现了。

为什么传统金融需要创新？举例来看，今年许多中概股去港股、美股上市，市值及每天的成交量如下：

海底捞：市值900亿港币，每天交易量500万港币

猎豹移动：市值12亿美金，每天交易量200万美金

这些公司是中国移动互联网、消费领域最Top、最好的公司，每天的交易量依然低到非常可怜的状态。以海底捞为例，如果海底捞要卖掉1%的股权，价值9亿港币，按照每天500万的交易量，相当于要持续卖200天。

从股权市场上能够看到，全球最好、最优质的资产都面临着最差的流通性，那么对于其他资产，更加容易遇到流通性的问题。

在债券市场和其他金融资产市场，流通性比股权市场更差，所以传统金融市场也到了的山穷水尽的状态。

传统金融市场和IC0都走入困局，呼唤新的流通方式，就使得两者结合起来，形成了目前STO的解决方案。

三、STO很难能成为区块链的春天

即便STO是一种新的解决方案，在短期内，也不能对STO将带来区块链春天抱有过多幻想。

1.时间成本高

STO申请的时间成本很高，这会成为很大的障碍。

如果中国公司要申请STO，就必须搭建VIE结构，这可能需要三个月以上或者更长时间，费用大约在数十万。在此之后还要进行审计、合规、出具法律意见书、资产评估等等一系列步骤。

整个申请STO的过程需要耗时半年至一年甚至更长时间，也需要数百万的资金支持，对于项目方来说，这些前期的沉没成本是需要提前支付的，未来究竟能募集多少资金确是很不明确的状态。

2.监管政策割裂市场

对于STO，每个国家都会有自己的监管政策，这就会割裂市场。

对于一个项目，他面向的会是一个区域市场，而不是一个全球市场。如果他要在全球范围内做到符合监管要求，那么就需要花一定的时间和成本，重复地提交申请，这是一件很痛苦的事情。

3.监管使投资者受限

因为各国监管政策的存在，会使投资者受到限制。在成本方面，现在的市场要求具备一定资产的人才能去投资。同时，每个国家的投资人可能会有资金上的天然门槛，监管使得他们的资金从全球流通变成了区域流通。

4.投机者关注度降低

目前来看，财富效应必然会减少，那么STO对投机者的吸引力就会降低。

财富效应减少的原因是STO会受到监管。原来的区块链市场上，所谓的资金盘操控市场的行为将被限制或打击，很难出现一个项目一天暴涨100倍、暴跌99%的情况，财富效应不明显，在一定程度上会降低投机客的关注和热情。

另一个原因是STO的项目具备一定的底层资产，而底层资产在传统方式上是具有一定估值的，有这样一个基础，Token也会围绕这个价值上下波动而不会暴涨暴跌。

5.优质资产的选择依旧是传统金融市场

资产本身其实是想引起投资人投资的兴趣，那么最好的资产一定还是更加青睐通过原来传统的金融市场进行流通，比如到A股、美股IPO。

进行STO的资产可能并不是最好的资产，而市场上原本就存在让这些资产流通的机会，比如纳斯达克这样的多层次资本市场、国内的新三板、四板市场。资产质量在流通性方面还是存在比较大的问题。

从短期来看，STO并没有那么乐观，核心原因在于：目前的STO都是要符合原有的法律监管体系，而没有形成一套独有的监管体系，或者说，是IC0走到山穷水尽之后，大家都认为此路不通，不得不向传统的监管体系靠拢，这将限制STO的发展。

Q&A环节问答

问答1

张治：如果STO能成熟起来，是否可以用来取代新三板，甚至是创业板这样的融资手段？

李刚强：不是那么乐观，但也不排除可能。不乐观的原因在于，这个事实还没有发生；不排除可能的原因在于，随着监管的全球化，也许能找到一种方式让资本全球流通。

问答2

张治：目前美国SEC是否允许用数字加密货币来投资？

李刚强：首先要解决一个问题，数字货币是货币还是商品？如果是货币，如何进财务报表的科目？这个问题不能解决，谈其他就没有意义。