奥斯卡定投星体系 第八章丨冰火两重天，量化基金的江湖小逗能懂吗
看过很多文章，却发现自己还是不懂定投，遇到专业名词和复杂的计算，彻底晕菜了？
有没有通俗易懂、化繁为简的系统课程，能够让我轻松学会定投呢？
快来和定投小白陆小逗一起打怪升级，让奥斯卡手把手带你通关定投学习之路！
0 定投传奇前情提要
（点击可直达）
书接上回，我们的陆小逗童鞋开启了选基之路，通过前两篇他了解到：
1. 基金实在太多，可以先通过了解基金分类找到其中适合定投的类型，完成第一轮筛选：
「股票型基金&指数型基金」
（PS：实际并不只有这两种基金适合定投，后续文章会为大家陆续介绍。）
2. 股票型基金属于「主动型基金派」，指数型基金属于「被动型基金派」，在这两大门派中做选择，主要取决于自己追求哪种基金收益：
愿意跟着指数，被动获得指数涨跌带来的收益贝塔(β)，可以选择「被动型指数基金」；
想跟着基金经理，获得超越指数表现的收益阿尔法(α)，可以选择「主动型股票基金」。
之后，小逗做出了自己第一次的选基决定：
追求超额收益阿尔法
定投主动型股票基金
但是，他很快发现，由基金经理主导的主动型股票基金有一个大BUG：
在中国，作为主动型股票基金的绝对核心要素 —— 基金经理，变更（离职）非常频繁，充满了不确定性。
在无奈舍弃主动型股票基金之后，小逗又继续踏上了新的选基之路！
（PS： 本文会出现较多新的基金知识点，篇幅较长，希望小伙伴能有耐心看完哦。）
1 量化基金探秘，人工智能黑科技？
小逗：大师，我想知道有没有一种主动型基金，不需要依赖基金经理也能获取超额收益呢？
大师：哈哈，我就知道你会这么问，的确有一种基金可以做到，它就是传说中的「量化基金」。
小逗：哇，这个“量化”是什么意思，听上去就很厉害，它和普通的基金有什么不同呢？
大师：在解释这个“量化”之前，让我们先来回顾一个在过去曾经被热议的事件。
2016年，谷歌的人工智能AlphaGo对战围棋世界冠军李世石，小逗你有印象吗？
小逗：有啊，记得当时是以阿尔法狗的完胜结束的。
大师：那我问你，是不是这个阿尔法狗本身真的会下棋呢？
小逗：并不是，据说阿尔法狗通过大数据的计算能测算出棋手的落子，从而战胜了李世石。
大师：既然你对于阿尔法狗有所了解，那现在再来说量化基金就简单了。
你可以把量化基金理解为：
基金经理通过大数据分析，设计了一只「阿尔法狗」来帮忙买卖股票；
普通的基金是「基金经理」作为主导来选股，量化基金是由「阿尔法狗」自动选股，也就是"人和机器人"的区别。
小逗：哎呦，不错哟，那这个「阿尔法狗」是怎么选股票的？又有什么标准呢？
大师：每个量化基金，都有一个自己的「选股模型」，这个「选股模型」就类似一个「打分系统」，其通过多个维度（又称为多因子）对股票进行打分。
最终，将打分最高的一些股票组合起来，就成了这个量化基金。
小逗：听起来很黑科技呀，打分我理解，但这个“维度”（多因子）是什么？
大师：“维度”可以理解为打分标准，比方说这个股票它的估值是高了，还是低了？它的未来成长是不是稳定？它的盈利能不能持续？这些就都是“维度”。
小逗：哦，还是不懂...不过这些我不是很在意，我最关心的是，基金经理是否是量化基金的核心要素呢？
大师：哈哈，你现在选基金相当在意这点啊。
和股票基金经理主导选股不同，量化基金经理的主要职责就是做好选股模型，之后是由这个模型来完成选股，经理人并不干涉模型的判断结果，纪律性很强。
小逗：那是不是意味着，只要选股模型一旦确定了，基金经理的离职对量化基金的影响并不会很大，对吗？
大师：是的，量化基金投资就是希望尽量杜绝人的非理性因素。
小逗：太棒了，这样即使换帅也不会像股票型基金那样业绩大变脸，要的就是这个效果！
接下来的问题就是，量化基金的业绩如何？能否稳定获得超额收益呢？
大师：这个就说来话长了，我们去时空修炼所，你自己感受一下吧。
2 量化基金过往表现如何？
大师：首先，让我们回到2016年底，小逗，用你的「4433选基法」看看会选到哪几个基金。
小逗：好咧，我这就试试。
小逗：哇哦，量化基金很厉害啊，按照5年定投收益来做排行，排名第一的就是量化基金，并且前十里有三个量化基金呢。
大师：是的，如果在这个时点对比一下其他基金的话，你会发现量化基金的表现的确相当犀利。
小逗：哇塞，量化基金的业绩实在是太耀眼了！
大师：接下来问题来了，你觉得排行榜上那几个量化基金，在之后是否依然能维持优异的表现？理由是什么？
小逗：我觉得应该会的吧，理由如下：
过往业绩证明该基金的量化模型和策略是卓有成效的。
量化基金并不用担心基金经理离职，人走了模型还在。
这样一想，我都好想赶紧定投量化基金了。话说那个排名第一的「长信量化先锋」，听名字就觉得很厉害了有木有哈哈。
大师：为你鼓掌，有理有据，令人信服！
小逗：完了，每次这个时候都会有一种不祥的预感...
3 量化基金的业绩能完美持续吗？
大师：现在，让我们从2016年底来到2017年中，小逗，你现在再去看下上面那几只量化基金的表现如何吧。
小逗：不看不知道，一看吓一大跳啊大师，之前那三只排行榜上的量化基金，在2017年上半年竟然都亏了。
特别是之前排名第一的「长信量化先锋」亏的竟然还是三只里面最多的，排名也几乎下滑到了末尾！
小逗：大师，你说这个量化基金，之前业绩如此之好，怎么会一下子就业绩大变脸了呢？
我的威力也没那么大吧，只是前面确认了一下眼神，就变这样啦...
大师：你想多了，并不是一个基金的问题，是整体量化基金的业绩都出现了反转。
小逗：那我就更不能理解了，如果是股票基金在换了经理人之后，可能会出现较大的业绩反差，但它是量化基金呀，别说根本没换基金经理，即使换了应该也没影响的啊。那到底是什么原因导致的呢？
大师：小逗你别急，我们先来看两组数据。
第一组数据显示，2016年排名前十的量化基金，到了2017年上半年，基金收益全部告负，无一例外。
小逗：啊啊啊，量化基金果然都是骗人的~
大师：并不是这样，你再看下面第二组数据：
大师：2016年排名靠后的10只量化基金，部分却在2017上半年实现了逆袭。
其中，最典型的是「东吴安享量化」，在2016年下跌19.96%，排名垫底，但在2017上半年却逆市上涨10.19%，完胜16年的量化冠军「长信量化先锋」。
综合以上两组数据，我们可以了解到：
全市场量化基金在17年上半年表现各异；
2016年表现好的量化基金，2017年表现不甚理想；
2016年表现差的量化基金，2017年多数表现不错；
有部分量化基金在17年上半年的收益超过了20%。
小逗：好变坏、坏变好，大师，我现在彻底晕了，能告诉我这是为何不？
大师：要把这件事搞清楚，需要绕一个大弯，这一切需要从我们大A股的性格说起...
4 A股有两种不同性格？
大师：小逗，你见过一个人呈现出两种完全不同的性格特征吗？
小逗：我就是啊，既可以静如处子，也可以动如脱兔。
大师：...
之前我们说过A股有一个明显的特征：「牛短熊长」
除此以外，A股还会表现出两种完全不同的性格，我们把它称之为：「市场风格轮动」
小逗：什么是“市场风格”？什么又是“轮动”呢？
大师：先说「市场风格」：
在A股里，可以简单理解为有两种风格的股票：
大盘价值（蓝筹）风格
中、小盘成长风格
（PS：这样简易分类是为了方便小白轻松理解，不够严谨的地方，还请基金达人谅解哈。）
这个能理解不？
小逗：有听说过，具体不是特别清楚，反正就是两种风格不同的股票。
大师：再说「轮动」：
在A股某一段时间里，通常会有一种风格的股票表现得比另一种风格的股票好很多。
比如，在2012年，大盘风格股票涨涨涨，中小盘风格股票跌跌跌。
而到了2013年，中小盘风格股票涨涨涨，大盘风格股票跌跌跌。
小逗：本来A股已经让人够不省心了，这下还多了一个「风格轮动」，更麻烦了呀。
大师，那我们投资的基金本身是不是也有自己的风格呢？
大师：没错，就拿量化基金来说吧：
量化基金有自己的「选股模型」，而「选股模型」有自己的「选股风格」；
如果某一只量化基金，它由很多中、小盘股票组成，那我们就可以把它简单称为「中小盘风格的量化基金」；
如果某一只量化基金，它由很多大盘股票组成，那我们就可以把它简单称为「大盘风格的量化基金」。
小逗：具体在哪里可以看到持股风格的描述呢？
大师：一般在基金的招募说明书或者基金报告里可以看到，你也可以在第三方基金网站的基金介绍页面里找到。
小逗：收到，我按照大师说的方法刚刚去看了一下「长信量化先锋」的基金报告，发现它是持有小盘股为主的，所以我们可以把它看做是一只「小盘风格的量化基金」，对吧？
大师：没错，那你现在能不能想到「长信量化先锋」业绩反转的原因呢？
小逗：嗯...难道和基金投资风格以及A股市场风格轮动有关？
大师：哈哈，我们来看一下当时的市场情况你就清楚了。
5 市场风格轮动对基金业绩有什么影响
大师：从上图可以看到，2016下半年到2017年上半年，市场风格有一个很明显的「结构性分化」，大盘风格基金远比中、小盘风格基金的表现要出色！
小逗，现在你能试着自己分析一下原因了吗？为何长信量化先锋在2017年表现的不好，为何一些量化基金在16年、17年的表现两极分化？
小逗：大师，我已经想通了，主要有以下几点原因：
16年到17年是A股市场风格特别明显的一年，大盘风格基金上涨，小盘风格基金在下跌；
长信量化先锋是小盘风格基金，基金风格和市场风格不匹配，所以17年表现不佳；
16年表现一般的大盘风格基金，在17年和市场风格相匹配，因此反而表现不错。
所以呢，并不是量化基金不灵了，而是正好遇上市场风格的轮动，才导致了部分基金收益表现不佳。
大师：哈哈，这次是真心给小逗你点赞了，总结的超棒！
小逗：谢谢大师夸奖，我也在努力成长哈。
对了大师，市场风格轮动应该不止影响量化基金吧？那些由基金经理管理的股票基金，如果也是小盘风格的话，在17年的表现应该也不太好吧？
大师：的确如此，如果是看着16年的排行榜，买入了小盘风格股票型基金的话，到了17年那些投资者一定会很莫名，之前业绩那么好怎么自己一买就亏...
小逗：对对对，这种情况真的很常见。
对了大师，既然市场风格轮动对基金业绩的影响这么大，那基金的投资风格一定一成不变吗？会不会有基金跟随市场转变自己的投资风格呢？
6 投资风格72变的基金靠谱吗
大师：小逗，你来看下「南方量化成长」这只量化基金的投资风格。
小逗：咦？2016年3季度的持仓风格偏大盘，4季度偏小盘，2017年3季度又转回大盘，基金的投资风格还真是可以72变的啊。
大师：有趣吧，这种情况我们称之为「风格漂移」，而这类基金被称作为「风格漂移型基金」。
一般基金都有其固定的投资风格，但有些基金经理为了提升业绩会偏离选股的类型，原本应该专注蓝筹价值股，却转而配置中小盘成长股，就像你看到的那样。
小逗：大师，我觉得这类「风格漂移型量化基金」不错呀。
第一，是量化基金，没有基金经理变更烦恼（每次都要提一下，我也是真的怕这个了哈哈）。
第二，不会受到我们大A股风格轮动的影响，大盘形势好转大盘，小盘形势好转小盘。
简直完美，有没有!
大师：这种类型看似很好，但其实也是有相对应风险的。
风格偏移代表的是「主观择时」，也就是你要去揣测A股的市场风格去做相应的改变。
猜对了是挺好，那如果猜错了呢？
你只是看到某只「风格漂移基金」在某一段时间的表现不错，那你有没有去关注过大部分这类基金长期的表现呢？
更多的情况可能是，A股小盘风格表现好的时候，基金转大盘风格了；大盘风格好的时候，基金又转去小盘风格了，两边都不讨好！
小逗：嗯...大师讲的有道理！「主观择时」的确会导致很大的不确定性，应该尽量规避。
那大师，我们又该如何看待市场风格轮动导致的收益反转问题呢？
大师：这个问题需要把你今天了解到的和之前心法篇的知识串联起来，就能得到答案了。
首先，我们的目标是「等到牛市止盈」，一般一轮定投的时间大概会是3-6年，属于长期定投。
虽然因为A股「市场风格轮动」，会导致某一种投资风格的基金在某些年份的表现会比较一般。
但是，从长期定投的角度来说，只要这段时间内基金本身不发生「风格漂移」，那不论是哪种投资风格，基本都会有轮到它发挥的时候。
其次，我们需要定投画出「微笑曲线」，能接受先浮亏后赚钱；
因此，即使某一年基金因为市场风格轮动而表现不佳，但这反而是给我们更多机会去拉低定投的平均成本。等到牛市来临之后，基本上各个不同风格的基金都会一起涨起来，止盈退出时获得的定投收益率也会更高。
综上，风格轮动对短期持有买卖来说影响会较大，但对穿越一轮牛熊的长期定投影响就没那么大了，忽略过程享受结果吧！
小逗：每次经过大师点拨，都好比打通了任督二脉，就是舒服。如此说来，量化基金是真的很适合长期定投，我的真命天基看来就是它了。
大师：先别急着下结论，量化基金也不是你想的那么“完美”，也会有自己的“不确定性”。
7 量化基金的不完美，你能接受吗？
大师：量化基金能否长期保持业绩稳定，不确定性有以下三项：
基金规模变大
选股模型失效
投资风格偏移
第一，基金规模变大
通常，一个好的主动型基金都会经历这样的几个过程：
“崭露头角 —— 业绩持续优异 —— 吸引更多投资者目光 —— 规模不断攀升 —— 出现业绩钝化 —— 锋芒不再”
这背后的主要原因是，规模变大后，基金经理的管理难度也相应增大，业绩容易下降。
虽然量化基金的核心不在于基金经理，但也不是完全没有影响。
据了解，基本上每一个量化模型都存在着自身的规模上限，规模的大小会影响到量化策略的有效性。
比如「长信量化先锋」，在2015年底的规模是26.12亿元，由于16年的成绩特别突出，到了17年规模增长了80多亿...
之后的业绩不佳，既有市场风格轮动的原因，也可能有规模太大导致量化模型失效的原因。
第二，选股模型失效
决定一只量化基金投资策略是否奏效的关键在于模型有效性和适用性。
量化基金是根据过往的业绩回测，提前制定投资策略，这就注定了投资是有时效性的。
如果市场本身发生很大变化，过去规律在未来不再重复，量化模型又未能及时做出调整，则可能会出现选股模型不工作或者工作得不太好的情况。
第三，投资风格偏移
关于这点已做过举例说明，主动型基金一般在投资说明书里对持有股票的风格不会有明确的限制。
小逗：了解了大师，我现在有一种感觉，选基之旅其实就是寻找「确定性」之旅，哪种基金的「确定性」高，定投就越容易坚持。
按照大师的分析，我对比了「股票型基金」和「量化基金」的确定性，虽然量化基金也有一些瑕疵，但的确会更适合定投呢。
8 量化基金探寻之旅Happy Ending
小逗：感谢大师今天那么细致的为我讲述了「量化基金」这个特殊的基金类型。
同时，我对于「A股市场风格轮动」、「基金规模」和「投资风格漂移」也都有了一定程度的了解。
话说，我发现这次自己又被来回打脸了：
先是在2016年，根据4433通过历史业绩选择了排名第一的量化基金「长信量化先锋」；
然后在2017年，看到「长信量化先锋」的表现很差，立马想换基金；
在了解A股有市场风格轮动的特点后，又想换成「风格漂移型基金」；
最后才理解对于长期定投来说，可以坚持一种基金风格，风格轮动并不会有很大影响，安心等到牛市止盈即可。
好在最后是Happy Ending，我清楚自己有了一个新的选择，可以不依靠基金经理，而是通过量化基金的阿尔法狗来获取我想要的超额收益。
大师：小逗，那你现在决定要选择量化基金了吗？
小逗：并不会呢，通过这两次的打脸之旅，我认识到自己还有很多的基金知识需要了解。
我想和大师继续学习「被动型指数基金」，在综合对比后再做出最后的决定吧！
未完待续...
9 定投问答
小伙伴：
“奥斯卡，关注了三个主动型的量化基金，想请你帮忙看下哪个基金更好。它们分别是 1xxxx、2xxxx、3xxxx ...”
奥斯卡：
我把小伙伴问题中的基金代码给隐去了，这里借三个虚构的量化基金，来分享一下基金对比的思路。（PS：这样大家可以套入任意三个主动型基金。）
三个量化基金在2017年的收益率分别为10%，0.07%和-3.88%。
如果是你，你会选哪个基金？
很多人会说这问题真够无聊的，一个赚10%，一个没赚钱，一个还亏了，肯定是「发发发」的选股模型更有效更好。
好，按照这个思路，我们给三只主动型量化基金ABC排座次：
发发发> 萌萌萌 > 66666
这的确是最直观的理解，那么，真的是这样吗？
这里需要把第六章以及本章的内容串联起来：
基金有两大门派：主动型基金和被动型基金；
主动型基金的目标是跑赢指数，获得超额收益；
A股主要有两种不同投资风格的基金（大盘风格和中小盘风格）；
不同投资风格的主动型基金，都有相对应要跑赢的指数；
A股自身有风格轮动，轮动到大盘风格的话，则相对应风格的指数和基金表现会比较好。
综上，评价一个主动型基金是否优秀，并不能只看业绩（收益率），还要看基金本身与其所属风格指数之间的业绩比较！
具体如何理解呢？让我们接着看案例。
仔细查阅三只基金的投资风格后发现：
（PS：大盘风格和小盘风格具体对应什么指数，我们下一章会详细介绍，这里大家只需要有一个概念即可。）
然后，假设2017年「大盘风格指数」整体上涨 10%，而当年「小盘风格指数」整体下跌 20%。
这样一来实际情况其实是：
由此我们知道了，第一眼看上去业绩表现最佳的「发发发」，实际它更多是受益于正好处在大盘风格指数上涨的风口，并不能说本身的选股模型一定有多优秀。
而「66666」呢，明显是错怪了它，虽然这个基金2017年是亏了3.88%，但是它对应的小盘风格指数实际怒跌了20%。
也就是说，「66666」实际帮助它的投资者少亏了不少钱，深藏了功与名。甚至，它的量化模型还很可能是最出色的，如果在小盘风格轮动的风口，或许会获得非常出色的业绩。
这样的一个剧情反转，不知道小伙伴们能否理解呢？里面涉及到了几种不同基金知识的综合运用，还请大家认真阅读，深度思考一下。
如有疑问，欢迎和我在评论区互动哦。
写在最后
虽然本篇文章的主角是「量化基金」，但其实奥斯卡更多是想通过量化基金的故事来告诉大家：
1. 对之前持有或将要定投的基金投资风格多一些了解：
我知道有很多小伙伴发生过这样的情况，定投了一只基金一年后，对比其他的基金，发现自己的亏了3.88%，别的小伙伴反而涨了10%，就很可能会想要换基金了。
其实啊，当我们定投的基金收益表现不好时，别急着否定这只基金，记得先了解一下它的投资风格。
比如你选择了大盘风格的主动型基金，就不能在中小盘风格大热的时候，要求自己的基金必须跑赢中小盘基金。
有时候大家觉得心烦，是因为看自己的基金跌，别的基金在涨。基金风格不同，市场风格轮动，搞清楚自己所投资的基金风格，弄明白涨跌的原因可能就不会心烦了。
（PS：关于基金风格的知识较多，奥斯卡分散在了8/9/10三章，让我们结合具体案例循序渐进的将它们消化哈。）
2. 对主动型基金获取超额收益（α）有合理预期：
A股市场是有风格轮动的，基金本身也有不同的投资风格，因此主动型基金的超额收益（α）有大年（市场轮动到和自己同风格）和小年（市场轮动到和自己不同风格）的区分，在大年的时候超额收益可以特别好，在小年的时候超额收益会低一些。
还需要注意的是，有时候即使跑赢了指数，获得了超额收益（α），基金也依然可能是负收益。
比如某一年大盘指数跌了20%，某大盘蓝筹风格的量化基金跌了5%，虽然超额收益有15%，但很可能在你眼里这个基金就是一个“差”基金，因为没能帮你赚钱...
请务必知晓，指数有涨跌，我们买的主动型基金也会随着涨跌，只不过希望涨得更多跌得更小。
追求稳定的超额收益，是看长期而不是短期的，还请小伙伴注意心态平衡哦。
希望看完今天的文章，在自己真正弄懂这些知识之后，会让你在定投时更容易坚持下去！
那么，量化基金是最后的选择吗？选中小盘还是大盘风格？这两种风格对应的指数又是什么？
答案就在后面的文章里，就让我们继续慢慢的通关吧
文末互动
如果你定投的是一个主动型量化基金，在发生了以下情况后你的心情会如何，会继续持有吗？
最近一段时间，突然连续负收益
对比其他量化基金表现不好
基金公司发出公告，基金经理换人
相比去年，基金规模大幅增长
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---End---
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