[读投资经典]共同基金常识.六

第六章: 股票投资风格，井字游戏

1.指数化适用所有市场

指数化的胜利已经被历史证实，也被公众和投资大师认可。博格曾提出指数化可以用于任何市场，包括股市、债券市场等。

博格最初设立指数基金的目的是跟踪全市场，以低成本获取市场整体收益。不过十年以后他发现ETF品种偏离了最初他的设想。

1)市场上充斥着越来越多的ETF，包括很多细分行业，还有加杠杆的指数化。

2)很多ETF有更频繁的交易行为，也有一些费率是指数基金的3~4倍，导致成本偏高。

博格认为主动基金在未来有可能缩小与指数基金的差异，也有可能加大。关键在于以下三点。

1)主动基金能否减少广告费等不能提高资产运作效率的支出，以降低费率？

2)主动基金能否不追逐热点，坚持长期投资，减少换手率？

3)主动基金能否降低现金比例，实现高效资产运作？博格发现主动基金在熊市低位的现金比例比在牛市高位更多，这是在浪费现金资源。

2.井字游戏

晨星评级把股票基金按"大盘 中盘 小盘、价值 混合 成长"分成了九宫格，以便区分不同的风格，相同风格互相对比做评级。

晨星每年会根据基金表现给出它所在风格的评分，等级为一到五星。不同板块风险不一样，同风格基金做对比更具代表意义。

不过基于均值回归原则，近几年表现好的大概率会回落，近几年表现差的大概率会上升。不能仅靠一年的星级排名来预期未来收益。

收益率和波动率都是人们在意的，但在博格看来，波动率增加1%无伤大雅，收益率增加1%却无比重要，这就是博格高于我们普通投资者的境界吧。

代表风险调整回报率的夏普比率略显生硬，且收益率为负时会失效，博格使用了莫迪利安尼回报率来取而代之。

3.风险 收益 成本

按照晨星风格箱，大盘混合型基金数量最多，以这种风格为参考，计算风险 收益和成本的关系。

按回报率分级，四个级别的风险是相同的，回报率最高的对应风险调整回报率也最高。

按成本来分级，扣除成本前总回报率是相同的，可是扣除成本后，实际的回报率却大不相同。

成本对回报率影响很大，将回报率与成本做线性统计，会发现整体市场每增加1%成本，回报率会减少1.3%，大盘混合风格却达到了1.8%。不应该是1%吗？

有一个看似说得通的解释是: 费率更高的主动基金通常会有更高的换手率，换手率交易成本会使收益率进一步下降。

4.失败者的游戏

比关注特定风格更简单的一种投资方式是，投资于代表整体市场的标普500指数。

下图反映了不同风格和标普500的市场回报率，显然标普500几乎胜于任何一种风格。

将股票基金分成多种风格的井字游戏，似乎已经成为失败者的游戏。主动基金经理们竭尽全力去争取更高的收益，争取更多的市场份额。却被高昂的成本拖累，收益明显低于被动的指数基金。

博格总结道，能够赢得战争的方式就是不参与。跳出井字游戏，进入指数基金阵营。