【青石证券】关于特朗普税改,我们该关注什么? ——减税对大类资产

事件:

美国参议院以 51 比 49 通过税改法案,这将是 31 年来国会首次修改税法。整体税改法案为企业大幅减税,对 家庭和个人温和减税,目的在于刺激美国国内消费和投资,从而带动经济复苏。

税改获得参议院审议通过提振了税改在年前落地的预期。同时,由于税改最终方案仍存不确定性,税改的减税幅度和实施时点仍有可能低于预期。但无论协商过程如何,最终方案大概率将在两院版本中寻求均衡:

资料来源: house.gov,senate.gov,

整体来看,税改法案通过,短期内将刺激美国经济发展。首先个人税的降低将增加居民收入,从而提振消费,而消费对于美国经济贡献巨大,所以有利于拉动美国经济增长。其次税改法案中对于企业税的下调将降低企业的负担,从而使企业拥有更多资金进行投资,对于跨国公司,将有利于把更多利润回流至美国本土,拉动美国国内的企业投资和就业。同时,税率降低会直接导致财政收入减少,但税率降低刺激经济增长将带来税基提高的正面影响……当然,我们更关注的是本次税改对主要资产类别的影响:整体认为利多美元、国际商品和美股(美元>国际商品>美股>现金>美债 )。

减税提升的购买力和企业盈利直接让总需求曲线向右移动,在供应短期难以快速响应的前提下,国际大宗商品的价格可能会回升。

BDI指数继续上涨,创年内新高

个人税下滑及起征点的提升将在近几年大幅增加中产或工薪阶层的税后可支配收入,作为主要消费国的美国,其经济将充分受益居民可支配收入的增长带来的消费提升。 之前菲利普斯曲线失效的原因就在于失业率下降却未能推进薪资的上涨,所以相比之下这次减税将是一个更有效的动作直接增加居民的可支配收入,从而直接提升核心通胀,这一系列的传导将会高概率的加快美联储的加息进程。

更快速的升息促使美债收益率回升。同时,欧元区受到的溢出效应偏负面,德债收益率回升幅度难以超过美债,助力美元的升值。

减税带来的企业盈利状况改善使得通过改善分子的方式来修复美股的估值,从这个角度来看,将对美股整体的风险偏好形成支撑。

税改预期推进对美股的影响

此外,税改政策带来 “高有效税率、高资本开支板块、 高海外留存利润和现金”行业的资金逐步回流到美国市场的长期影响,集中在制造业、科技公司、电信服务等行业。国内企业反而受益于海外企业在中国布局的减少而具备更强的竞争优势。受益于行业供需格局的持续好转,龙头企业的债权和权益资产将具备长期配置价值。

高海外留存利润和现金资产的企业

单位:百万美元

关于减税的风险提示:

税改落地尽管可以带来诸多利好,但是我们仍然要提示其中一些可能发生的隐忧与风险。

中短期的“拉弗曲线”也说明了减税对财政收入的冲击还是显著的。由于财政收入的减少,作为财政支出项的基建与政府其他支出或难以维持。 这可能对经济波动下逆周期调节带来掣肘,从而增加美国及全球经济波动的风险。诸如医药生物、新能源等依赖财政补贴的产业或受财政收入中期下滑的影响而减缓增速。

税改将对目前处于经济复苏周期的美国经济产生刺激作用,是否能在短期内造成通胀高企还未可知,如果通胀增速短期迅速加快,这将使得美联储加息的频率快于市场普遍预期,美联储货币政策正常化也将可能提速。这将对美国、乃至全球经济体造成流动性紧缩提速,引发资产价格下行波动。

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